香港股市與內(nèi)地股市具有本質(zhì)上的重大差別，用A股炒法來炒港股恐怕行不通

　　A股投資者掀起新一輪赴港投資熱潮，這一新變化或許開啟了內(nèi)地股民炒股新時(shí)代。不過，香港股市與內(nèi)地股市具有本質(zhì)上的重大差別，如果內(nèi)地股民采用A股炒法來炒港股，恐怕行不通。當(dāng)然，如果真能行得通，則香港股市很可能存在被內(nèi)地股民改造為“散戶市”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，港股是國(guó)際“機(jī)構(gòu)市”，A股則是“散戶市”。

　　香港股市是一個(gè)高度開放的國(guó)際自由市場(chǎng)，從上市公司注冊(cè)地或來源地看，香港股市的上市公司大多來自香港境外，一方面是內(nèi)地國(guó)企或民企，另一方面是來自世界各地的國(guó)外公司，這些公司不管來自何國(guó)、何地，其注冊(cè)地卻大多來自百慕大之類的離岸金融市場(chǎng)。這也是國(guó)際股市的一個(gè)共性。

　　不僅如此，香港股市還是一個(gè)開放的國(guó)際“機(jī)構(gòu)市”。據(jù)港交所歷年（從2000年至2014年）提供的投資者分析報(bào)告顯示，在港股成交額中，機(jī)構(gòu)投資者所占比重大多數(shù)年份都維持在61%至65%之間，其中，境外機(jī)構(gòu)投資者占比為40%左右，本地機(jī)構(gòu)投資者占比為20%至25%左右。這是一個(gè)典型的國(guó)際“機(jī)構(gòu)市”。在美國(guó)股市，機(jī)構(gòu)投資者交易所占比重長(zhǎng)期超過70%。

　　作為典型的“機(jī)構(gòu)市”，其主要特點(diǎn)是機(jī)構(gòu)投資、長(zhǎng)期投資與組合投資占據(jù)主導(dǎo)地位。在港股機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成中，來自海外的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了香港本土的機(jī)構(gòu)投資者。這也正是為什么香港能以2萬億港元的GDP支撐30萬億港元股票總市值的重要原因。

　　與此相反，內(nèi)地股市的投資者主要以“散戶”為主體，機(jī)構(gòu)投資者占比較低。在A股市場(chǎng)的總交易額中，散戶成交占90%以上，這是世界上最典型的“散戶市”。再加上內(nèi)地股市對(duì)外開放嚴(yán)重滯后，目前除了滬港通外，境外機(jī)構(gòu)投資者的渠道只有嚴(yán)格行政審批及額度限制的境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）。由此可見，內(nèi)地股市不僅市場(chǎng)化、法治化程度還較低，而且國(guó)際化程度也較低。

　　其次，香港股市崇尚大盤藍(lán)籌股及價(jià)值投資，而內(nèi)地股市則偏好炒小、炒新、炒差。

　　香港股市作為一個(gè)規(guī)范成熟的國(guó)際市場(chǎng)，其估值標(biāo)準(zhǔn)與內(nèi)地股市存在明顯差別。根據(jù)同股同價(jià)的原理，我們可以選擇A+H股作為比較對(duì)象，在A+H股的定價(jià)上，無論在牛市或熊市，H股對(duì)大盤藍(lán)籌股估值遠(yuǎn)高于同股的A股估值；相反，A股對(duì)小盤股和垃圾股的估值則遠(yuǎn)高于同股的H股估值。這既是兩地投資者口味的不同，同時(shí)也是兩市估值標(biāo)準(zhǔn)的巨大差別。很顯然，香港作為高度自由的國(guó)際市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者更崇尚組合投資、價(jià)值投資及長(zhǎng)線投資，其估值標(biāo)準(zhǔn)更客觀、更合理。

　　現(xiàn)在內(nèi)地資金進(jìn)入香港股市，主要有兩條通道、一明一暗：明道就是官方的“滬港通”，但其投資標(biāo)的僅限于A+H及大藍(lán)籌，而且還有投資額度管制，未必迎合內(nèi)地股民“炒小”、“炒新”、“炒差”的巨大需求，尤其是在瘋牛中，內(nèi)地股民更是偏好爆炒低價(jià)股。然而，另一條渠道則可以充分滿足內(nèi)地股民炒A股一樣的“重口味”，這就是非正規(guī)的民間“暗道”，即通過地下渠道避開內(nèi)地資本管制、繞過滬港通官方平臺(tái)，直接在香港開設(shè)股票賬戶，并將內(nèi)地資金轉(zhuǎn)入香港賬戶炒股。在香港直接開戶炒股，不僅可以炒港股，還可以炒美股及歐洲市場(chǎng)股票，當(dāng)然，更重要的是，它能滿足內(nèi)地股民爆炒低價(jià)股的巨大需求。

　　再次，港股運(yùn)行格局多是“慢牛短熊”，而內(nèi)地股市則是“快牛慢熊”。

　　正因?yàn)橄愀酃墒惺堑湫偷摹皺C(jī)構(gòu)市”，因此機(jī)構(gòu)組合投資便構(gòu)成了“慢牛”的重要基石。另一個(gè)值得關(guān)注的特點(diǎn)是，港股走勢(shì)一般受制于美股漲跌，但在大多數(shù)情況下，它與A股走勢(shì)似乎關(guān)系不大。其主要原因大致有兩個(gè)：一是港股的上市公司大多來自全世界；二是港股的投資者大多也來自全世界。因此，它是一個(gè)國(guó)際化程度很高的市場(chǎng)，其“慢?！弊邉?shì)像美股，一般可持續(xù)五年以上；相反，其“短熊”則一般只有一至兩年。

　　相比之下，內(nèi)地股市是典型的“散戶市”，其主要特點(diǎn)是“快牛慢熊”，因此IPO注冊(cè)制與“機(jī)構(gòu)市”將是打造“慢?！钡膬纱笾匾袌?chǎng)基礎(chǔ)。（作者為武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)）