□本報(bào)記者 葛春暉

　　去年以來，A股走牛引發(fā)轉(zhuǎn)債“贖回潮”空前高漲，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量隨之大幅縮水。在A股慢牛格局未變的背景下，未來一段時(shí)間“贖回潮”有望延續(xù)并進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)債市場(chǎng)稀缺性。就轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情而言，分析人士指出，經(jīng)過前段時(shí)間的估值消化行情之后，轉(zhuǎn)債整體估值水平已經(jīng)大幅回落，估值反彈、分享正股上漲的概率在上升，不過，未來隨著轉(zhuǎn)債標(biāo)的減少，轉(zhuǎn)債操作的難度也會(huì)相應(yīng)增大。

　　“贖回潮”涌動(dòng) 轉(zhuǎn)債存量縮水

　　去年下半年以來，A股市場(chǎng)開啟的大牛行情，引發(fā)了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的一場(chǎng)經(jīng)久不息的“贖回退市潮”。4月15日，寧波海運(yùn)發(fā)布公告，由于公司股票連續(xù)30個(gè)交易日中有20個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)格4.50元/股的130%，首次觸發(fā)“海運(yùn)轉(zhuǎn)債”的提前贖回條款，董事會(huì)決定行使“海運(yùn)轉(zhuǎn)債”提前贖回權(quán)，對(duì)贖回登記日登記在冊(cè)的“海運(yùn)轉(zhuǎn)債”全部贖回。至此，轉(zhuǎn)債提前贖回大軍再添新丁。

　　據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，包括海運(yùn)轉(zhuǎn)債在內(nèi)，去年下半年以來已先后有25只轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回。其中，不僅有中行、工行、石化、平安等發(fā)行額在200億元以上的大盤轉(zhuǎn)債，也有中鼎、海直、泰爾、華天、久立等發(fā)行額不足10億元的小盤品種；中行、工行、石化等轉(zhuǎn)債的存續(xù)期達(dá)到三、四年左右，而國(guó)金、東方等轉(zhuǎn)債則成為上市不足一年便觸發(fā)贖回的“過客”。

　　值得關(guān)注的是，伴隨大波轉(zhuǎn)債陸續(xù)退市，去年下半年以來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)容量也出現(xiàn)快速萎縮。從數(shù)量上看，去年6月末轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量為30只，而截至4月15日的市場(chǎng)存量?jī)H為20只，而且這20只轉(zhuǎn)債中只有11只是從去年6月末存續(xù)至今，剩余9只均為去年下半年以來的新發(fā)債券。從金額上看，去年6月末轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量金額達(dá)到1618.24億元，4月15日則僅剩540.09億元，不到去年6月末的三分之一。值得一提的是，在當(dāng)前20只存量轉(zhuǎn)債中，還包括6只已經(jīng)發(fā)布提前贖回公告，不久之后亦將退市的轉(zhuǎn)債，未來隨著這6只轉(zhuǎn)債退市，市場(chǎng)存量還將再降約50億元。

　　另外，截至15日，東華、齊翔轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款的累計(jì)期已達(dá)到100%，齊峰達(dá)到90%，深機(jī)達(dá)到80%，浙能、民生也已進(jìn)入累計(jì)期。這意味著，若A股牛市不出現(xiàn)較長(zhǎng)期限調(diào)整，未來轉(zhuǎn)債贖回潮仍將生生不息。

　　估值壓力釋放 反彈概率上升

　　個(gè)券頻頻贖回退市、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量持續(xù)縮減，無疑會(huì)顯著提升轉(zhuǎn)債這一投資品種的稀缺性，進(jìn)而對(duì)其估值水平形成向上刺激。正因如此，疊加去年以來投資者對(duì)A股牛市形成強(qiáng)烈預(yù)期，今年年初轉(zhuǎn)債市場(chǎng)收獲了一波可觀的估值提升行情。二級(jí)市場(chǎng)上，轉(zhuǎn)債價(jià)格持續(xù)攀升，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率頻創(chuàng)新高。一級(jí)市場(chǎng)上，新發(fā)轉(zhuǎn)債備受追捧，通常在上市首日就估值一步到位。

　　然而，高估值意味著高風(fēng)險(xiǎn)，更何況強(qiáng)贖回條款的存在，意味著進(jìn)入提前贖回期的轉(zhuǎn)債必然面臨估值歸零壓力。正因如此，隨著轉(zhuǎn)債集中贖回潮出現(xiàn)，3月下旬以來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)遭到了一場(chǎng)不小的估值調(diào)整行情。數(shù)據(jù)顯示，3月24日至4月14日，上證綜指累計(jì)上漲12%，而同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)卻累計(jì)下跌了約3%。在此期間，20只可比轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也從15.83%回落到了5.47%。

　　而隨著高估值得到消化，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)股性相應(yīng)上升，其走勢(shì)也從前期股強(qiáng)債弱的背離狀態(tài)，逐漸恢復(fù)到主要跟隨正股而動(dòng)。15日，20只轉(zhuǎn)債2漲18跌，與正股一致，整體跌幅甚至小于正股。

　　對(duì)于轉(zhuǎn)債后市，綜合多家分析機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，從長(zhǎng)期角度而言，引發(fā)市場(chǎng)邏輯變化的因素還在于政策風(fēng)向以及資產(chǎn)配置方向的轉(zhuǎn)變，基于未來股市慢牛格局有望延續(xù)的考慮，在前期估值壓力得到部分釋放之后，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值反彈、分享正股上漲的概率在上升，建議仍以持有為主。不過，鑒于未來一段時(shí)間轉(zhuǎn)債存量面臨進(jìn)一步萎縮，轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)操作的空間或?qū)⑹芟蓿c此同時(shí)，可積極關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)打新機(jī)會(huì)。

　　證券簡(jiǎn)稱區(qū)間漲跌幅（%）正股區(qū)間漲跌幅（%）純債到期收益率（%）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）債券余額（億元）

　　海運(yùn)轉(zhuǎn)債24.7429.41-64.810.153.86

　　恒豐轉(zhuǎn)債12.3913.09-21.29-0.661.13

　　深機(jī)轉(zhuǎn)債7.7223.64-15.710.0218.72

　　燕京轉(zhuǎn)債4.4717.47-61.75-0.800.66

　　齊翔轉(zhuǎn)債4.2224.25-5.83-0.4112.28

　　東華轉(zhuǎn)債4.17-8.00-21.4417.540.62

　　齊峰轉(zhuǎn)債0.354.98-6.170.856.45

　　長(zhǎng)青轉(zhuǎn)債-0.340.78-5.661.710.03

　　冠城轉(zhuǎn)債-2.578.84-4.930.6414.22

　　民生轉(zhuǎn)債-3.598.20-5.906.40184.35

　　浙能轉(zhuǎn)債-4.779.43-4.020.13100.00

　　電氣轉(zhuǎn)債-4.9010.08-3.5121.8460.00

　　格力轉(zhuǎn)債-6.832.61-8.0623.159.80

　　吉視轉(zhuǎn)債-7.11-6.09-4.2621.0217.00

　　深燃轉(zhuǎn)債-7.99-1.93-4.190.1415.85

　　3月24日以來部分轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)及價(jià)值分析