□北京證監(jiān)局課題組

　　截至2014年9月19日，我國市值前20的互聯(lián)網(wǎng)境外上市企業(yè)總市值達(dá)到了4600億美元，幾乎占據(jù)我國資本市場市值十分之一。海外上市的優(yōu)勢包括：發(fā)審程序簡單，發(fā)審時間較短，發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)低，再融資沒有盈利條件、間隔期和融資額上限的要求，全流通制度為企業(yè)實(shí)現(xiàn)買殼上市并成功套現(xiàn)提供了先決條件，完善的私有產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法制環(huán)境為企業(yè)家提供了有效的私有財(cái)產(chǎn)和投資權(quán)益的保護(hù)。

　　為推動互聯(lián)網(wǎng)類未盈利企業(yè)境內(nèi)上市，建議鼓勵國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展，在政策上解決一些VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙，包括允許連續(xù)計(jì)算VIE架構(gòu)存續(xù)期間的經(jīng)營時間，合并計(jì)算VIE架構(gòu)下相關(guān)主體的業(yè)績等。為了不讓對賭協(xié)議成為阻撓互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)上市的障礙，監(jiān)管層在IPO過程中須尊重當(dāng)事人的契約自治的內(nèi)容，在充分信披的基礎(chǔ)上適應(yīng)此事實(shí)。此外，前海地區(qū)與上海自貿(mào)區(qū)作為金融服務(wù)的下一步試驗(yàn)田，一些制度激勵的績效研究，比如稅務(wù)的激勵制度，外資準(zhǔn)入的激勵制度等等都可以在這些地區(qū)試驗(yàn)加以解決。可考慮為未盈利企業(yè)設(shè)立單獨(dú)審核通道?？煽紤]進(jìn)一步對證券私募發(fā)行豁免制度予以制度性突破。

　　互聯(lián)網(wǎng)類未盈利企業(yè)境內(nèi)上市后，從監(jiān)管層面，建議監(jiān)管理念轉(zhuǎn)向以信息披露為中心，弱化實(shí)質(zhì)審核。提高審核效率，公開審核速度。建立相對靈活的退市轉(zhuǎn)板要求，可考慮于創(chuàng)業(yè)板建立單獨(dú)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一段時間后到創(chuàng)業(yè)板上市。設(shè)置有針對性的信披要求。對再融資的門檻適當(dāng)放寬。