□徽商期貨 余婧

　　滬膠當(dāng)前于震蕩區(qū)間內(nèi)波動(dòng)劇烈，整體仍處于價(jià)格低位，但筆者認(rèn)為短線進(jìn)一步走低的概率較小，因?yàn)樵谛枨蠖俗兓淮蟮那闆r下，影響供應(yīng)的幾個(gè)方面：新膠開割、港口庫存、進(jìn)口貨源都有不同程度的利多預(yù)期。

　　首先，隨著近年來膠價(jià)持續(xù)走低，供應(yīng)價(jià)格彈性正快速增加。當(dāng)前云南地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入割膠季節(jié)，海南地區(qū)也將陸續(xù)開割，雖然割膠期最初的產(chǎn)量較少，對(duì)國(guó)產(chǎn)干膠市場(chǎng)的供應(yīng)沖擊并不大，但更值得關(guān)注的是，當(dāng)前偏低的市場(chǎng)價(jià)格下，膠農(nóng)割膠意愿是否會(huì)受挫。去年9月下旬，膠價(jià)曾降至五年低位，并跌破或接近了不同地區(qū)橡膠種植成本線，導(dǎo)致種植端棄割、棄種的問題凸顯。目前，現(xiàn)貨價(jià)格距離去年的低點(diǎn)，僅反彈了1500元/噸左右，仍屬于較低價(jià)位。今年，膠農(nóng)在新膠開割季是否會(huì)“用腳投票”，因低價(jià)選擇棄割棄種，將很大程度上決定今年剩下的時(shí)間段內(nèi)橡膠的供應(yīng)預(yù)期。

　　其次，節(jié)后庫存增速放緩。截止到3月31日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存共計(jì)21.81萬噸，較2月底增加0.73萬噸，其中主要增量來自天然橡膠。相較于春節(jié)期間，現(xiàn)在庫存增長(zhǎng)的速度已大幅下降。整個(gè)2月，庫存累計(jì)增長(zhǎng)了超過5萬噸，這主要是因?yàn)橄掠螐S商春節(jié)放假，橡膠消費(fèi)量驟減，而船貨仍按照計(jì)劃陸續(xù)到港，造成了短暫的庫存壓力。目前，從數(shù)據(jù)上看，這一問題隨著節(jié)后下游補(bǔ)庫采購增加，已緩解不少。對(duì)比去年同期來看，現(xiàn)貨港口庫存已下降了約四成，遠(yuǎn)低于歷史峰值水平，當(dāng)前庫存壓力并不大。

　　最后，進(jìn)口量持續(xù)下滑。2月份，中國(guó)進(jìn)口天然橡膠17.72萬噸，較2014年同比減少7.32%，錄得連續(xù)第五個(gè)月下滑。參考港口庫存增速放緩的情況，預(yù)計(jì)3月份天膠進(jìn)口數(shù)據(jù)也不會(huì)有太大增長(zhǎng)。進(jìn)口量的持續(xù)下滑，一方面因?yàn)榻?jīng)濟(jì)減速和美國(guó)輪胎雙反調(diào)查，使得下游輪胎廠用膠需求更加清淡；另一方面則與內(nèi)外盤價(jià)格倒掛，貿(mào)易商謹(jǐn)慎情緒加重有關(guān)。年初以來，東南亞產(chǎn)區(qū)價(jià)格受到泰國(guó)收儲(chǔ)政策的支撐，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則因需求疲弱，壓制了商家報(bào)價(jià)，內(nèi)外盤倒掛幅度較大。以泰國(guó)產(chǎn)20#標(biāo)膠為例，船貨到岸價(jià)與青島保稅區(qū)報(bào)價(jià)之間倒掛約有70-80美元/噸，相當(dāng)于商家一旦從產(chǎn)地采購就要虧損，因此采購和訂貨意愿十分謹(jǐn)慎。若橡膠內(nèi)外盤現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)倒掛的狀態(tài)，則國(guó)內(nèi)進(jìn)口貨源的供應(yīng)量將進(jìn)一步下降。

　　總體來說，當(dāng)前橡膠供應(yīng)端階段性轉(zhuǎn)好，尤其是產(chǎn)區(qū)割膠的預(yù)期變化或?qū)⒁龑?dǎo)價(jià)格反彈，再加上一些長(zhǎng)期性的利好因素存在，如收儲(chǔ)、關(guān)稅調(diào)整等，價(jià)格的下行空間預(yù)計(jì)有限，因此建議不宜過分追空，可逢低嘗試多單介入。