□南華期貨 呂雅婷

　　相比國外指數(shù)近半個(gè)世紀(jì)的指數(shù)化投資，國內(nèi)指數(shù)投資起步相對較晚，但隨著滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、上證50指數(shù)等指數(shù)基金的產(chǎn)品化，指數(shù)化投資越來越多地被投資者接受。

　　南華商品對沖策略指數(shù)是根據(jù)將商品排序中靠前的商品組合為增強(qiáng)指數(shù)的多頭端，商品排序中靠后的商品組合為空頭端，對空等金額對沖后得到的基于增強(qiáng)型指數(shù)的增強(qiáng)對沖指數(shù)。它的收益來源主要由a)商品價(jià)格的漲跌、b)期貨合約的展期、以及c)現(xiàn)金利息收益。

　　以2009年為基準(zhǔn)時(shí)間軸來看，雖然在開始的兩年中，南華商品指數(shù)走勢強(qiáng)于增強(qiáng)對沖指數(shù)，但在接下來的幾年內(nèi)，5日持倉和10日持倉增強(qiáng)對沖指數(shù)都表現(xiàn)出一路上揚(yáng)的勁頭。而且這個(gè)趨勢差異有增無減。

　　為了比較單位風(fēng)險(xiǎn)中指數(shù)的收益率，收益夏普率顯示增強(qiáng)對沖型指數(shù)表現(xiàn)出了更強(qiáng)的穩(wěn)定性。而對比增強(qiáng)對沖指數(shù)的5日持倉和10日持倉，在樣品年中，10日持倉單位風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)的收益都高于5日持倉。

　　對沖增強(qiáng)策略體系的運(yùn)行狀態(tài)是由五個(gè)指標(biāo)監(jiān)控并記錄的，分別是成分商品、標(biāo)的合約、換月狀態(tài)、多/空頭持倉比例和次日持倉準(zhǔn)備。在策略實(shí)施過程中，只要對這五個(gè)指標(biāo)進(jìn)行跟蹤就能夠復(fù)制出本對沖增強(qiáng)策略。對沖增強(qiáng)策略體系每日都會有一個(gè)持倉狀態(tài)報(bào)告（見南華商品指數(shù)微信平臺），只要跟蹤該報(bào)告進(jìn)行合約選擇和展期即可。

　　以2015年3月13日為例，10日對沖指數(shù)的收益在近期最高，達(dá)0.95%。而5日持倉指數(shù)收益最低，僅為0.13%。南華商品指數(shù)總體強(qiáng)于5日持倉指數(shù)，弱于10日持倉指數(shù)。從2015年第一季度來看，依然是增強(qiáng)對沖策略10日持倉跑贏另兩類指數(shù)，達(dá)到2.8%的收益。而5日持倉指數(shù)則強(qiáng)于基準(zhǔn)的南華商品指數(shù)。

　　最新數(shù)據(jù)表明5日對沖策略指數(shù)的回撤率僅為0.77%。10日持倉策略回撤率相對較高，有5日策略的3倍之多。而年度回撤因波動(dòng)較大，所以回撤率也較最新持倉高，其回撤率是分別對應(yīng)持倉日的3倍。