□銀河證券 張金松

　　自“中山幫”對倒股票操縱股價事件啟動調(diào)查程序以來，新三板市場的一些風(fēng)險與問題逐步浮出水面，人們對新三板市場的健全與完善更加關(guān)注與重視，而不再僅僅盯住其火爆的表象。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司啟動調(diào)查的華恒生物、中科軟、冰洋科技、新網(wǎng)程、聯(lián)宇技術(shù)、昌信農(nóng)貸、富機達(dá)能與同輝佳視八家掛牌公司，采用的是清一色的協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易，協(xié)議轉(zhuǎn)讓由買賣雙方在場外自由對接達(dá)成協(xié)議后，再通過報價系統(tǒng)成交。當(dāng)買賣雙方串通，故意抬高股價成交，這就產(chǎn)生了股價操縱現(xiàn)象。再加上新三板沒有設(shè)定漲跌幅限制，華恒生物出現(xiàn)99999.99元/股的買賣報單也就不足為奇。

　　《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商持續(xù)督導(dǎo)工作指引（試行）》（簡稱指引）第四十條的規(guī)定，主辦券商應(yīng)與所推薦掛牌公司簽訂持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，自公司掛牌之日起履行持續(xù)督導(dǎo)工作職責(zé)。第四十一條規(guī)定了解除督導(dǎo)協(xié)議的四種情形，并指出，因主辦券商與掛牌公司協(xié)商一致決定解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議的，應(yīng)有其他主辦券商承接持續(xù)督導(dǎo)工作。第四十三條規(guī)定，承接持續(xù)督導(dǎo)工作的主辦券商應(yīng)與掛牌公司簽訂持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議，并自持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議簽訂之日起履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)。由此可見：主辦券商對掛牌公司要持續(xù)督導(dǎo)；同一主辦券商對同一掛牌公司的持續(xù)督導(dǎo)可以是非連續(xù)的；同一掛牌公司可以由不同的主辦券商進行持續(xù)督導(dǎo)，持續(xù)督導(dǎo)要連續(xù)，不可間斷。實際上，持續(xù)督導(dǎo)貫穿掛牌公司在新三板掛牌的整個生命周期，即終身持續(xù)督導(dǎo)。

　　《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第三十六條規(guī)定，首次公開發(fā)行股票并在主板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后2個完整會計年度；主板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后1個完整會計年度。首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后3個完整會計年度；創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后2個完整會計年度?？梢?，在IPO和發(fā)行新股中，券商對主板上市公司和創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)督導(dǎo)期大于1年小于4年，且對創(chuàng)業(yè)板上市公司的持續(xù)督導(dǎo)期要長于主板上市公司。對于重大資產(chǎn)重組上市公司的持續(xù)督導(dǎo)，應(yīng)當(dāng)不少于1個會計年度或3個會計年度。因此，對主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)督導(dǎo)期，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于新三板掛牌公司的持續(xù)督導(dǎo)期，新三板持續(xù)督導(dǎo)制度要比主板和創(chuàng)業(yè)板持續(xù)督導(dǎo)制度嚴(yán)厲得多，制度設(shè)計比較合理。

　　筆者還發(fā)現(xiàn)，指引沒有明確說明因“主辦券商不再從事推薦業(yè)務(wù)”和“全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他情形”而解除持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議情況下，是否需要其他主辦券商承接持續(xù)督導(dǎo)工作。如果不作具體說明，掛牌公司有可能利用此政策空間，逃脫持續(xù)督導(dǎo)而疏于監(jiān)管，制度設(shè)計缺陷給持續(xù)督導(dǎo)工作的開展留下了隱患。

　　新三板持續(xù)督導(dǎo)的內(nèi)容包括掛牌公司信息披露、規(guī)范運作、信守承諾與公司治理機制等。指引第二十八條規(guī)定，主辦券商在持續(xù)督導(dǎo)過程中發(fā)現(xiàn)掛牌公司存在重大風(fēng)險或重大違法違規(guī)情況的，以及掛牌公司不予配合或者拒絕按照要求整改的，應(yīng)及時報告全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司。像華恒生物等八家掛牌公司涉嫌操縱股價，各主辦券商在持續(xù)督導(dǎo)工作過程中，難道事前沒有發(fā)現(xiàn)重大違法違規(guī)的跡象，難道沒有對協(xié)議轉(zhuǎn)讓的高價格提出異議，券商是否誠實守信，是否勤勉盡責(zé)，值得懷疑。

　　終身督導(dǎo)制將券商與掛牌公司緊緊地捆綁在一起。與主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)督導(dǎo)相比，券商在新三板市場中的責(zé)任更重大，主要體現(xiàn)在對掛牌公司信息披露的持續(xù)督導(dǎo)上。掛牌公司信息披露包括掛牌前的信息披露及掛牌后持續(xù)信息披露，其中掛牌后持續(xù)信息披露包括定期報告和臨時報告。主辦券商應(yīng)指導(dǎo)、督促掛牌公司規(guī)范履行信息披露義務(wù)，事前審查與事后核對掛牌公司信息披露文件，發(fā)布風(fēng)險揭示公告；對不能規(guī)范履行信息披露義務(wù)的，券商有權(quán)對掛牌公司進行現(xiàn)場檢查，并出具《現(xiàn)場檢查報告》；掛牌公司召開董事會會議和監(jiān)事會會議，應(yīng)當(dāng)在會議結(jié)束后及時將經(jīng)與會董事簽字確認(rèn)的決議（包括所有提案均被否決的董事會決議）和與會監(jiān)事簽字的決議，及時向主辦券商報備。同時，主辦券商應(yīng)當(dāng)主動、持續(xù)關(guān)注并了解掛牌公司業(yè)務(wù)、公司治理、財務(wù)等方面發(fā)生的重大變化，如達(dá)到信息披露標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)督促掛牌公司及時履行信息披露義務(wù)。掛牌公司編制的信息披露文件在披露前要經(jīng)券商審查，實際上，券商充當(dāng)了繼掛牌公司內(nèi)審部門、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所之后，關(guān)鍵的一道監(jiān)管審核關(guān)口，對于保證掛牌公司信息披露的數(shù)量和質(zhì)量起著非常重要的作用，成為維護投資者利益的一大制度創(chuàng)新。針對此次“中山幫”對倒股票操縱股價事件，主辦券商并沒有對引起股價異常的信息，要求掛牌公司及時進行信息披露，也未及時向全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司進行報告，持續(xù)督導(dǎo)工作未做到位，應(yīng)引起各券商和相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的高度注意。

　　從以上分析可以看出，主辦券商對掛牌公司的持續(xù)督導(dǎo)不利，既有持續(xù)督導(dǎo)制度設(shè)計方面的缺陷，也有持續(xù)督導(dǎo)制度執(zhí)行方面的原因，要保證新三板持續(xù)督導(dǎo)真正落到實處，切實發(fā)揮應(yīng)有的作用，需要在實踐中不斷探索。筆者認(rèn)為，就制度設(shè)計可從以下幾點著手：進一步完善持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任追究制度，強化主辦券商責(zé)任承擔(dān)，加大懲處力度；進一步完善掛牌公司信息披露制度，擴大信息披露范圍，增強信息披露的透明性與及時性；借鑒深交所上市公司保薦代表人上市推薦、持續(xù)督導(dǎo)相關(guān)保薦工作的評價，適時建立新三板持續(xù)督導(dǎo)評價管理機制，倒逼持續(xù)督導(dǎo)工作有效開展。