□中國社會科學(xué)院金融研究所副研究員 鄭聯(lián)盛

　　2008年國際金融危機全面暴露了以美元為主導(dǎo)的國際貨幣金融體系的不穩(wěn)定性、不對稱性和不平等性等本質(zhì)缺陷，擺脫美元“依賴癥”并實現(xiàn)國際貨幣體系多極化發(fā)展已經(jīng)成為金融危機后的重大歷史趨勢。在金融危機之后，人民幣國際化成為國內(nèi)金融改革的重大議題。在十八屆三中全會全面深化改革和構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體制的戰(zhàn)略要求下，金融管理當(dāng)局在不同場合都提出穩(wěn)步推進人民幣國際化。人民幣國際化是完善金融市場體系、構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體制和順應(yīng)國際貨幣體系多極化發(fā)展趨勢的重大支撐。

　　人民幣國際化是漸進過程

　　主權(quán)貨幣國際化是指一個經(jīng)濟體的主權(quán)貨幣獲得國際社會的廣泛認可和接受，并發(fā)揮計價單位、交換媒介和價值儲備的功能?；仡檱H金融體系的發(fā)展和主要國際貨幣的形成過程，一個主權(quán)貨幣國際化的模式大致可以分為三種：第一種模式是通過國際貨幣體系的制度安排來實現(xiàn)本幣國際化；第二種模式是通過區(qū)域貨幣制度安排來實現(xiàn)貨幣國際化；第三種模式是通過實體經(jīng)濟發(fā)展和金融深化來推進貨幣國際化。

　　根據(jù)主權(quán)貨幣國際化的三種模式分析，由于缺乏國際貨幣制度安排以及區(qū)域貨幣合作機制，人民幣國際化較為現(xiàn)實的路徑是內(nèi)生性的貨幣國際化模式。內(nèi)生性貨幣國際化模式基本是一個自然的歷史過程，一般要與經(jīng)濟發(fā)展、金融深化和對外開放的進程相匹配，與經(jīng)常項目、資本項目和金融體系開放相協(xié)調(diào)，如果采取激進的推進模式可能適得其反。一定意義上，人民幣國際化是一個漸進的過程。

　　在過去幾年的實踐中，人民幣國際化業(yè)已取得初步的成果。一是跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算占比持續(xù)提升，結(jié)算功能不斷夯實。2014年人民幣結(jié)算規(guī)模高達6.65萬億元，同比增長41%，占比整個貿(mào)易規(guī)模的比例從2013年的24.5%提升至25.2%。二是人民幣計價功能開始發(fā)力，人民幣資產(chǎn)多元化發(fā)展，境外人民幣離岸市場蓬勃發(fā)展，人民幣投資貨幣功能開始顯現(xiàn)。三是官方接受人民幣的程度提高，貨幣互換協(xié)議觸發(fā)了人民幣儲備貨幣的基本職能。境外貨幣當(dāng)局外匯儲備資產(chǎn)中擁有人民幣的經(jīng)濟體近20個。自2008年12月以來，中國央行已經(jīng)跟28個國家和地區(qū)的央行簽署了總額近3萬億元人民幣的貨幣互換協(xié)議。

　　但是，人民幣國際化進程中亦出現(xiàn)了諸多的問題。一是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算存在“跛足型”結(jié)構(gòu)，以規(guī)模和增速衡量其發(fā)展具有一定的“虛假繁榮”成分。人民幣貿(mào)易結(jié)算80%-90%是進口貿(mào)易結(jié)算，而不是對出口商較為有利的出口貿(mào)易結(jié)算。二是投資貨幣功能仍然是極為初步的，人民幣遠未在國際資產(chǎn)市場中扮演重要角色。截至2014年年中，人民幣資產(chǎn)總價值僅為2500億美元，約為全球市場的0.1%，與秘魯新索爾、菲律賓比索相當(dāng)。三是人民幣在官方儲備中的比例低，貨幣互換協(xié)議并未真正體現(xiàn)人民幣儲備貨幣功能。

　　更為重要的是，人民幣國際化受制于資本項目開放。處理好與資本項目開放的關(guān)系是人民幣國際化的第一要害。若以資本項目開放來促進人民幣國際化，是本末倒置、得不償失、缺乏大局觀的危險行為。人民幣不能自由兌換、資本項目沒有完全開放使得人民幣資金雙向流動、資本市場雙向開放以及人民幣資金池、資產(chǎn)池實質(zhì)性擴大面臨制度性瓶頸，人民幣國際化難以快速有效推進。人民幣國際化最大的制約在于資本項目開放，但是，目前出于內(nèi)外風(fēng)險的統(tǒng)籌不宜全面快速開放資本項目，這決定了人民幣國際化不能“拔苗助長”。

　　離岸市場是“橋頭堡”

　　人民幣離岸市場是人民幣國際化的“橋頭堡”。在協(xié)調(diào)好資本項目開放的條件下，大力發(fā)展人民幣離岸市場，穩(wěn)步推進人民幣國際化。這是人民幣國際化在資本項目開放受制約條件下最為重要的突破口。離岸人民幣市場發(fā)展有助于深化跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算和對外直接投資機制建設(shè)。一旦離岸人民幣市場高度發(fā)達，海外進口商就愿意持有人民幣，出口貿(mào)易結(jié)算將會發(fā)展起來，在通過政策引導(dǎo)、市場機制擴大出口環(huán)節(jié)的人民幣結(jié)算比例，同時逐步擴大人民幣對外直接投資的規(guī)模和范圍，將進一步發(fā)揮人民幣結(jié)算與投資功能。離岸人民幣市場發(fā)展有助于夯實人民幣投資貨幣功能強化的基礎(chǔ)。發(fā)展“點心債”（香港）、“獅城債”（新加坡）、“寶島債”等國際債券市場，將擴大離岸市場人民幣資產(chǎn)池，同時形成與國債市場、金融債、企業(yè)債等國內(nèi)債券市場互動格局，人民幣資產(chǎn)市場廣度不斷擴大，深度不斷深化，這將逐步形成人民幣的投資功能。離岸人民幣市場發(fā)展有助于推進人民幣在周邊地區(qū)貿(mào)易、投資和資本往來的使用，以至被周邊國家貨幣當(dāng)局所持有，進一步激發(fā)儲備功能，同時，使得人民幣周邊化具有更為良好的基礎(chǔ)，周邊化是人民幣國際化的重點和突破口。