□本報記者 黃瑩穎

　　近日，市場上再次出現(xiàn)明星私募業(yè)績“滑鐵盧”事件。

　　期貨私募毛澤紅的產(chǎn)品“凱澤一號”在今年2月，虧損達到34.16%。去年該私募曾以高達998.93%的收益率奪得管理期貨私募冠軍，驚艷全市場。不過，今年2月，在做空甲醇和動力煤期貨交易上，出現(xiàn)大額虧損。從數(shù)據(jù)上看，過去的2月，期貨私募表現(xiàn)整體欠佳。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計在內(nèi)的478只管理期貨策略產(chǎn)品，2月整體收益為0.04%。從單只產(chǎn)品業(yè)績分布情況來看，實現(xiàn)正收益的產(chǎn)品共185只，占比38.7%，不包括89只產(chǎn)品收益為零。另外，收益為負的產(chǎn)品有204只，占比42.7%，收益為負的產(chǎn)品數(shù)量遠多于實現(xiàn)正收益的產(chǎn)品數(shù)量。

　　從歷史經(jīng)驗看，期貨私募出現(xiàn)這種大起大落的情況并不罕見。如2013年劉增鋮以超過600%的收益率成為當(dāng)年期貨私募冠軍，但到了第二年，即2014年10月底，其管理的“長安基金－銀閏鋮功5號”突現(xiàn)凈值跳水，單日凈值大跌23%。成立僅7個多月的產(chǎn)品即面臨被清盤的命運，而引發(fā)“銀閏鋮功5號”凈值暴跌的元兇是其持有的PVC1501商品期貨合約。10月23日，該合約在當(dāng)日開盤6分鐘之內(nèi)快速下跌并觸及跌停，隨后便大幅拉升，全天漲超2.8%。再如曾被業(yè)內(nèi)稱為棉花奇人的林廣茂，2010年做多棉花期貨，2011年反空棉花期貨，從600萬元做到20億元，但在2012年再做多棉花期貨時，卻遭遇重大虧損，至少虧損7億元。

　　期貨具有高杠桿屬性，一旦做反方向又缺乏有效風(fēng)控手段，出現(xiàn)巨虧后就難以再翻身。大多時候，高收益背后都隱藏著更高的風(fēng)險，短期高收益意味著激進、重倉，這種策略類似于押寶式賭博，一旦做對了即暴漲，反之則直接爆倉再無翻身之力。比如劉增鋮，其交易多年來以主觀趨勢交易為主，倉位較重是其一大操作特點。而這種策略的優(yōu)點就是，當(dāng)行情連貫時，則會取得大幅盈利；缺點就是當(dāng)行情不斷反復(fù)時，由于趨勢加倉策略，經(jīng)常出現(xiàn)看對行情賺不到錢現(xiàn)象。而2014年冠軍毛澤紅做法也類似，其操作倉位上也非常激進，只要判斷出有翻倍行情，倉位基本上都會在80%以上。

　　反觀市場上比較穩(wěn)健，存活時間較長的期貨私募，其持倉往往長期保持低倉位策略。從了解的數(shù)家存活超過5年以上的中等規(guī)模期貨私募機構(gòu)看，其單邊倉位大都遵循20%以下的策略。從目前市場上較為成熟的數(shù)家期貨私募機構(gòu)看，團隊建設(shè)、策略多樣性、風(fēng)控嚴格等特征都比較明顯，內(nèi)部考核也更傾向于收益風(fēng)險、穩(wěn)定性來考量，而單賬戶那種不管不顧的激進模式，顯然難以持續(xù)。

　　從2013年、2014年期貨私募冠軍經(jīng)驗看，其失敗原因都在于管理人從操盤手向資產(chǎn)管理人轉(zhuǎn)變過程中，角色沒有成功切換。由于明星效應(yīng)，其資產(chǎn)管理規(guī)模均一度成倍增長，但包括產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)行、風(fēng)險控制、凈值管理、團隊建設(shè)、投研體系構(gòu)建等管理能力卻遠遠沒有跟上，而這也是包括期貨私募、證券私募在業(yè)績暴漲、規(guī)模暴漲之后所犯的通病。