□利可資產(chǎn) 潘瑋杰

　　1月-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多低于市場預期，工業(yè)增速下滑創(chuàng)新低、房地產(chǎn)銷售疲軟、投資增長乏力，經(jīng)濟下行風險不容小覷?；蛟S迫于穩(wěn)增長的壓力，央行不得不加大總量寬松力度，然而僅憑貨幣政策要想取得預期效果并不是一件容易的事。

　　過去一年央行采取貨幣政策的實際效果總體來說并沒有達到預期，主要是因為我國貨幣政策的傳導機制出現(xiàn)一定問題。隨著利率市場化改革的推進，銀行貸款利率現(xiàn)在基本已經(jīng)放開，銀行可以自主進行風險定價，但是受貸款成本約束增加及經(jīng)濟下行風險增加影響，銀行風險偏好有所下降，缺乏降低融資成本的動力，特別是降低利率，將貸款借給那些高風險的中小企業(yè)及產(chǎn)能過剩行業(yè)。在經(jīng)濟增長下行壓力越來越大、產(chǎn)能過剩的問題越來越嚴重的背景下，隨著經(jīng)濟周期性調(diào)整特別是房地產(chǎn)市場的周期性調(diào)整，銀行的風險在不斷暴露。

　　去年以來，國內(nèi)銀行不良貸款規(guī)模及不良貸款率全面上升。資產(chǎn)質(zhì)量的惡化不僅會影響銀行盈利水平，也會減弱銀行擴張信貸的動機。所以去年才會出現(xiàn)銀行間資金泛濫、股債資產(chǎn)價格不斷推升與實體經(jīng)濟資金匱乏的局面并存。

　　當前實體經(jīng)濟融資成本居高不下的另一個原因在于，預算軟約束平臺的高負債率帶來了巨大的還本付息壓力，對其他經(jīng)濟主體的金融資源形成擠占。如果沒有財政和其他方面的進一步改革措施的執(zhí)行，這些經(jīng)濟主體是難以自發(fā)地削減債務。而央行一直有意淡化貨幣政策的寬松預期，也許就是為了避免債務進一步擴張。

　　當前經(jīng)濟放緩程度尚未觸及目標區(qū)間下限，但是經(jīng)濟對就業(yè)的沖擊，需引起警惕。目前，就業(yè)形勢總體無礙，但仍有隱憂。隨著經(jīng)濟增速下滑制約了服務業(yè)增長，會導致其就業(yè)吸納能力下降；企業(yè)盈利增速放緩，會削弱企業(yè)新雇傭員工的意愿。如果就業(yè)出現(xiàn)較大問題，那么政府容忍經(jīng)濟增速下滑的定力可能會有所動搖。屆時，貨幣政策可能需要傳遞更強烈寬松預期，總量貨幣政策可能成為央行首選工具。

　　針對經(jīng)濟失速以及就業(yè)沖擊，寬松的貨幣政策要想取得效果，首先要改善目前的傳導機制。這就要求允許銀行加大自身呆壞賬核銷力度，或者進行銀行的債務置換以減輕銀行核心資本的壓力，這樣銀行才有望提升信貸以實體經(jīng)濟。其次，需要更加積極的財政政策加以配合。2015年擬安排財政赤字1.62萬億元。其中，中央財政赤字1.12萬億元，地方財政赤字5000億元，赤字率從去年的2.1%增至2.3%，這表明今年積極的財政政策將發(fā)力。

　　減稅和增支是積極財政政策發(fā)力的重點。今年政府將繼續(xù)實行結(jié)構(gòu)性減稅和普遍性降費，減免涉及小微企業(yè)的有關行政事業(yè)性收費和政府性基金，切實減輕小微企業(yè)負擔。在增加支出方面，2015年安排的中央基建投資4776億元，比上年增加200億元。投資結(jié)構(gòu)進一步調(diào)整優(yōu)化，重點向國家重大工程，跨地區(qū)、跨流域的投資項目以及外部性強的重點項目傾斜，進一步減少競爭性領域投入和對地方的小、散項目投資補助。深化財稅體制改革、更好防范財政金融風險需要同時進行。要通過實行全面規(guī)范、公開透明的預算管理制度，進一步推進營改增、消費稅等重要稅制改革，以及改革轉(zhuǎn)移支付制度等，推動財稅體制改革取得新進展，有利于進一步對預算軟約束平臺的債務風險進行控制、降低社會融資成本。

　　總的來看，寬松的貨幣政策配合更積極的財政政策，有助于企業(yè)投資回升和房地產(chǎn)投資企穩(wěn)；財稅改革的加快亦將有助于政府宏觀調(diào)控效果的實現(xiàn)，因此下半年的經(jīng)濟增速有望穩(wěn)定在合理區(qū)間從而保證就業(yè)不受沖擊。