□本報(bào)記者 傅嘉

　　新三板市場的火爆，令市場流動(dòng)性得到空前的釋放。隨著二級市場價(jià)格步步抬高，不少新三板公司大股東增持意愿強(qiáng)烈，紛紛采取股權(quán)質(zhì)押手段獲取資金進(jìn)行增持。原先A股公司股權(quán)質(zhì)押的一些套路開始在新三板市場得到移植，質(zhì)權(quán)方將股權(quán)質(zhì)押打包成產(chǎn)品對外發(fā)售，且產(chǎn)品本身還有結(jié)構(gòu)化的趨勢。而且，部分公司不僅把股權(quán)質(zhì)押當(dāng)成一種融資手段，還將其作為一種業(yè)務(wù)工具靈活使用。

　　增持融資首選質(zhì)押

　　新三板公司在做市前后往往會進(jìn)行一輪針對外部投資者或者內(nèi)外部投資者共同參與的增發(fā)，客觀上使得大股東的股本被稀釋。一般情況下，在此后的一輪增發(fā)中，多數(shù)新三板大股東會進(jìn)行增持。但是，新三板沒有漲跌幅限制，近期多個(gè)做市股票的價(jià)格因系統(tǒng)性機(jī)遇而一漲沖天，這時(shí)候大股東若認(rèn)購增發(fā)的股票，無疑將付出較為高昂的成本。

　　“現(xiàn)在做市商已經(jīng)進(jìn)來，不像過去都是內(nèi)部人做股東的時(shí)候，多少錢的價(jià)格都可以增發(fā)，股價(jià)哪怕是再高，只要股東大會認(rèn)可，一塊錢增發(fā)都沒問題?！币晃恍氯骞径麻L兼實(shí)際控制人向中國證券報(bào)記者表示，做市商進(jìn)來以后，二級市場的定價(jià)機(jī)制得以發(fā)揮。“但是按照現(xiàn)在這么漲，要想增發(fā)非常困難。因?yàn)槎鄶?shù)新三板公司都處于初創(chuàng)期，比如我自己而言，我所有的閑散資金都給了公司，增發(fā)靠我自己的錢肯定買不起，但是如果不增持，增發(fā)后，我的股份會被進(jìn)一步稀釋，作為我自身并不愿意這種情況發(fā)生。”

　　“這種情況下，去銀行貸款應(yīng)該是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。表面上看，隨著新三板公司的治理規(guī)范，從銀行融資的難度不大?！鄙鲜鲂氯骞径麻L兼實(shí)際控制人表示，“但是，這里又有個(gè)悖論，那就是增持是我個(gè)人的行為，并不是公司行為，以目前我這家公司為例，銀行給我的授信額度可能貸2000萬元不是問題，但是我個(gè)人貸200萬元難度都非常大?！?/p>

　　“這種情況下，我只能去選擇股權(quán)質(zhì)押。這種方式是最快也是最有效的辦法。”

　　質(zhì)押業(yè)務(wù)開始工具化

　　據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來，隨著二級市場行情火爆，新三板公司股權(quán)質(zhì)押不斷升溫，僅2月份已經(jīng)有20家公司公告股權(quán)質(zhì)押。除了個(gè)別特別注明有償還貸款等行為外，多數(shù)都未具體說明實(shí)際用途，但一位市場人士向中國證券報(bào)記者表示，這其中多數(shù)是為了將來增持股份無疑。

　　3月以來，新三板公司股權(quán)質(zhì)押依舊火爆，目前已經(jīng)有中鎂控股、慧網(wǎng)通達(dá)、世安科技、乾元澤孚、泰恩康、中北通磁等公司進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。

　　案例統(tǒng)計(jì)分析顯示，質(zhì)權(quán)人多以銀行為主，出質(zhì)人以自然人居多，僅有中北通磁的出質(zhì)人為沈陽中北真空技術(shù)有限公司，質(zhì)權(quán)人為有研稀土新材料股份有限公司。在出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人主體較為特殊的中北通磁的股權(quán)質(zhì)押案例中，股權(quán)質(zhì)押成為了一種業(yè)務(wù)工具，即公司的大股東沈陽中北真空技術(shù)有限公司通過質(zhì)押股份來為公司的原材料融資采購進(jìn)行擔(dān)保。

　　中北通磁公告稱，2015年3月2日，公司與供應(yīng)商有研稀土新材料股份有限公司簽訂合同，公司向有研稀土新材料股份有限公司進(jìn)行原材料采購，結(jié)算方式為滾動(dòng)結(jié)算、滾動(dòng)支付，3000萬元為一個(gè)結(jié)算周期。為保證有研稀土新材料股份有限公司的貨款得到足額支付，公司大股東質(zhì)押的股份為公司向有研稀土新材料股份有限公司提供質(zhì)押擔(dān)保，擔(dān)保最高額為人民幣3000萬元。

　　大股東此次質(zhì)押股份行為主要是解決公司的資金鏈問題。受行業(yè)周期等影響，中北通磁目前財(cái)務(wù)狀況不佳，2014年前三季度業(yè)績虧損，且賬面現(xiàn)金不到1000萬元。如果不采用上述質(zhì)押業(yè)務(wù)工具進(jìn)行融資，公司某些生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)將受到影響，業(yè)務(wù)合同將難以履行。

　　還有一些新三板公司大股東的質(zhì)押是為了償還貸款、欠款，但所占比例不高。有分析人士表示，新三板公司的體量不大，對于資金的需求相對A股公司而言要更加瑣碎，后續(xù)相關(guān)質(zhì)押案例和用途可能會更加五花八門。

　　機(jī)構(gòu)積極參與并創(chuàng)新

　　一位券商投行人士向中國證券報(bào)記者表示，相對于A股公司的股權(quán)質(zhì)押，目前機(jī)構(gòu)對新三板公司給出的折扣相對較高。一般資質(zhì)較好的A股上市公司股權(quán)基本能按照對應(yīng)市值打6折進(jìn)行質(zhì)押，但新三板公司股權(quán)質(zhì)押需要更多考量，每一筆的折價(jià)都不一樣?！耙?yàn)樾氯迨袌龅牟▌?dòng)較大，一般情況下，一些基本面還算不錯(cuò)的公司也只能按照股票對應(yīng)市值的3折左右進(jìn)行質(zhì)押?！?/p>

　　股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人以銀行居多。一位業(yè)內(nèi)人士介紹，目前銀行開始將新三板股權(quán)質(zhì)押相關(guān)產(chǎn)品做類似于分級基金的結(jié)構(gòu)化。其中，A份額類似于債券，賺取一個(gè)固定的無風(fēng)險(xiǎn)利率；B份額則是包含了質(zhì)押期間定增新股在市場的浮動(dòng)盈利或虧損。

　　“作為銀行自身，會把一個(gè)項(xiàng)目或者幾個(gè)類似的項(xiàng)目打包成一個(gè)產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品首先有7%的收益兜底，也會有適當(dāng)?shù)念~外浮動(dòng)，比如定增期間盈利是負(fù)數(shù)，那么這部分金額為0，如果是正數(shù)，則從中分配小部分給產(chǎn)品?！痹撊耸空f，“一般股權(quán)質(zhì)押的期限也就一年，按照這個(gè)收益率發(fā)產(chǎn)品，銷售會非常順利。因?yàn)楝F(xiàn)在市場對新三板的預(yù)期很高，定增股票虧損的可能性很小?！?/p>

　　“重點(diǎn)要考慮的是流動(dòng)性問題?！鼻笆鐾缎腥耸肯蛑袊C券報(bào)記者表示，比如一些公司的融資在千萬元級別，而公司全天的成交也就百萬元級別，這就預(yù)示著哪怕是到了時(shí)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)天天出貨，也要出一周才有可能出完，同時(shí)還要保持市場不產(chǎn)生異動(dòng)，難度非常大。“因此，當(dāng)前進(jìn)一步加大新三板市場的流動(dòng)性，是激活該類業(yè)務(wù)的客觀和必要條件?！?/p>