□華泰證券 樓棟

　　最近一月（2015年1月29日至2015年2月28日），隨著國內(nèi)查處兩融違規(guī)行為、限制委托貸款借傘形信托進(jìn)入股市等監(jiān)管措施持續(xù)發(fā)酵，大盤震蕩加劇。2月初股指曾出現(xiàn)較大回調(diào)，之后在流動(dòng)性持續(xù)寬松下出現(xiàn)反彈，特別是上周六央行宣布再次降息。與此同時(shí)，市場風(fēng)格在1月出現(xiàn)從大盤藍(lán)籌股轉(zhuǎn)到中小盤股后，趨勢在2月得到延續(xù)并進(jìn)一步放大，滬深300指數(shù)2月僅上漲4.03%，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股持續(xù)活躍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)雖估值高企，各方質(zhì)疑越來越多，但在1月上漲14.19%之后，2月繼續(xù)上漲14.72%，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

　　在分級(jí)基金收益方面，雖2月由于春節(jié)因素僅有15個(gè)交易日，但分級(jí)基金表現(xiàn)依然搶眼，超九成上漲，其中4只分級(jí)基金B(yǎng)份額漲幅超20%，鵬華傳媒分級(jí)B上漲32.73%，穩(wěn)居2月基金業(yè)績“冠軍”寶座，信誠中證TMT產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)分級(jí)B上漲25.17%，富國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)B份額上漲24.76%，富國創(chuàng)業(yè)板B份額上漲23.13%。

　　考慮到降息影響，近期市場有望保持強(qiáng)勢，分級(jí)基金整體折價(jià)狀況也將有所改善。從博取市場短期收益角度看，按比例持有分級(jí)基金A、B份額較為有利。因?yàn)槟壳按蟛糠制贩N整體折價(jià)，二級(jí)市場按比例買入A、B份額比申購母基金更為有利，能享受整體折價(jià)收窄甚至轉(zhuǎn)為整體溢價(jià)的額外收益。同時(shí)，持有A、B份額，一方面具有持有母份額（一般為指數(shù)基金）效果，同時(shí)在整體溢價(jià)率較高時(shí)，能實(shí)現(xiàn)T+0底倉套利，即同時(shí)賣出A、B份額，并申購母基金。相比直接持有B份額博反彈而言，具備更大確定性，這是由于A、B份額之前具有相互博弈的特點(diǎn)。B份額實(shí)際上是看多指數(shù)，同時(shí)看空A份額。但由于近段時(shí)間A類份額持續(xù)上漲，導(dǎo)致B份額杠桿大多失效，一些品種甚至跑輸指數(shù)。而近期的降息，包括調(diào)整一年定存基準(zhǔn)利率，均對(duì)約定收益率掛鉤一年定存的A類份額短期構(gòu)成一定影響。目前市場對(duì)A份額的估值存在不小分歧，未來A份額的市場走勢具有一定不確定性，單獨(dú)持有B份額博反彈可能存在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)持有A、B份額則可以避免A、B份額之間短期蹺蹺板效應(yīng)影響。

　　短期來看，投資者可以關(guān)注降息利好行業(yè)和兩會(huì)主題概念品種。從具體產(chǎn)品的來看，可以重點(diǎn)關(guān)注跟蹤信息、軍工、創(chuàng)業(yè)板、傳媒、環(huán)保、TMT等分級(jí)基金的B份額。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高的投資者來說，這些品種是博取短期超額收益的良好工具。以近期最受市場關(guān)注的環(huán)保板塊為例，環(huán)保等行業(yè)有望迎來新一輪政策利好，使得環(huán)保板塊出現(xiàn)大幅上漲，具有杠桿效應(yīng)的環(huán)保B受到投資者的極大關(guān)注。

　　在當(dāng)前總體較為強(qiáng)勢的市場環(huán)境中，行業(yè)或題材輪動(dòng)將成為常態(tài)，因此分級(jí)基金B(yǎng)份額在行業(yè)輪動(dòng)中的杠桿優(yōu)勢將進(jìn)一步體現(xiàn)，“助漲助跌”特性使其能在牛市中成為近似“無門檻”的杠桿工具，迅速吸引散戶投資者關(guān)注，刺激產(chǎn)品規(guī)模快速增長。

　　從分級(jí)基金產(chǎn)品端看，熱門投資行業(yè)的分級(jí)指數(shù)基金將是基金公司重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，今年以來已有45只分級(jí)基金集中申報(bào)。從今年各家基金公司申報(bào)的分級(jí)指數(shù)基金情況來看，在目前已有的券商分級(jí)、傳媒分級(jí)、環(huán)保分級(jí)、軍工分級(jí)、國企改革指數(shù)分級(jí)等優(yōu)勢品種的基礎(chǔ)上，將繼續(xù)推出跟蹤“并購重組”、“一帶一路”、農(nóng)業(yè)、健康等熱門主題或行業(yè)指數(shù)的分級(jí)基金，屆時(shí)投資者在行業(yè)、主題輪動(dòng)中將有充足的投資工具可以使用。

　　對(duì)于主要投資分級(jí)A類份額的穩(wěn)健投資者來說，則需重點(diǎn)關(guān)注降息對(duì)A類份額的影響。由于降息對(duì)A類份額的直接影響是下期約定收益率，如果市場沒有預(yù)期，那么這個(gè)影響是瞬間的，將會(huì)減少未來A類份額的現(xiàn)金流預(yù)期；同時(shí)由于降息會(huì)使得債市收益率下降，因此A類份額的修正隱含收益率也會(huì)下降，最終何者下降的幅度更大則決定了A類份額價(jià)格的最終漲跌。這里需要指出，由于對(duì)未來現(xiàn)金流減少的預(yù)期是瞬間完成的，而修正隱含收益率的下降則有賴于參考長端債市收益率的下降，后者是一個(gè)過程。因此未來A類份額最大可能的走勢是：降息之后短期出現(xiàn)小幅調(diào)整，之后開始進(jìn)入一個(gè)中期修復(fù)過程。