周四，受資金面偏緊以及一級(jí)市場(chǎng)需求羸弱的影響，市場(chǎng)交投較為活躍，拋壓巨大，收益率繼續(xù)上行，長(zhǎng)端上行約5BP。一級(jí)市場(chǎng)交易戶退場(chǎng)，7年期農(nóng)發(fā)招標(biāo)利率站上4%。

　　上周末的降息好似一聲發(fā)令槍，市場(chǎng)資金紛紛止盈離場(chǎng)，本周以來(lái)長(zhǎng)端利率已上行約15BP，幅度之大、速度之快也屬罕見(jiàn)。究其原因，主要有個(gè)三方面：一、利好出盡的擔(dān)憂。本次降息基本符合市場(chǎng)預(yù)期，利好兌現(xiàn)止盈壓力較大；二、緊張的資金面。春節(jié)后資金面并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的寬松，資金回流緩慢、公開(kāi)市場(chǎng)輸血不足，使得資金面持續(xù)緊張，疊加下周巨量IPO，市場(chǎng)對(duì)資金面擔(dān)憂增加；三、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，2月PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，疊加庫(kù)存周期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在短期回暖的可能。

　　在經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)的環(huán)境下，較差的基本面被市場(chǎng)普遍接受，資金面轉(zhuǎn)而成為影響市場(chǎng)方向的重要因素。對(duì)此，我們有兩點(diǎn)判斷：一、全年資金緊平衡，資金面整體難有大幅、持續(xù)寬松。在外匯占款增速持續(xù)放緩及人民幣貶值預(yù)期不時(shí)出現(xiàn)的情況下，貨幣政策放松的目的更多是對(duì)沖，而央行的對(duì)沖政策往往存在滯后和不充分。二、資金面的松緊時(shí)點(diǎn)會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。今年以來(lái)資金面常常出現(xiàn)該松不松該緊不緊的情況，松緊時(shí)點(diǎn)和市場(chǎng)普遍預(yù)期相左，原因是目前資金流動(dòng)性主要靠央行主動(dòng)對(duì)沖，容易造成實(shí)際情況和預(yù)期的錯(cuò)位。

　　中期來(lái)看，市場(chǎng)收益率難以突破前期低點(diǎn)，但短期方面，本次反彈如果幅度過(guò)大，則存在交易機(jī)會(huì)。(中國(guó)郵儲(chǔ)銀行 王茵)