□本報(bào)記者 王輝

　　今年以來，中小企業(yè)私募債違約事件不斷，“12東飛01”“12致富債”和“12藍(lán)博01”接連變身“黑天鵝”。本周的ST奈倫債事件，則反映出公募債領(lǐng)域的違約風(fēng)險(xiǎn)也在進(jìn)一步暴露。分析人士指出，在今年私募債迎來到期高峰期以及產(chǎn)能過剩相關(guān)企業(yè)經(jīng)營惡化難以扭轉(zhuǎn)的背景下，信用債市場違約事件的發(fā)生將步入常態(tài)化。不過，鑒于個(gè)券違約事件呈現(xiàn)出的分散化特征，以及監(jiān)管層高度防范市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的立場和態(tài)度，未來信用債市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小。

　　違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)涌現(xiàn)

　　2015年以來，私募債違約事件持續(xù)發(fā)酵，成為債券市場各方關(guān)注的焦點(diǎn)。僅在前兩個(gè)月，就有“12東飛01”、“12致富債”和“12藍(lán)博01”等三只私募債相繼出現(xiàn)兌付危機(jī)，而在去年全年也僅有7只私募債發(fā)生違約事件。據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，截至2月末，整個(gè)私募債領(lǐng)域的違約率已經(jīng)超過3%。從已有案例來看，流動(dòng)性周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題及擔(dān)保公司不履行代償責(zé)任，是引爆私募債違約風(fēng)險(xiǎn)最常見的導(dǎo)火索。

　　值得注意的是，春節(jié)過后，公募債領(lǐng)域也出現(xiàn)了新的違約風(fēng)險(xiǎn)事件。3月4日，ST奈倫債的主承銷商華林證券公告稱，在ST奈倫償債基金賬戶資金被挪用的情況下，根據(jù)募集說明書要求，華林證券擬于今年3月底之前召集ST奈倫債債券持有人會(huì)議。相關(guān)資料顯示，今年5月20日ST奈倫債5.40億元本息將面臨兌付。而在奈倫集團(tuán)經(jīng)營持續(xù)虧損、基本面持續(xù)惡化且銀行貸款出現(xiàn)欠息的情況下，該期債券最后一道防火墻——償債基金賬戶出現(xiàn)問題，意味著其兌付違約風(fēng)險(xiǎn)更增一籌。

　　此外，有交易員表示，目前在公募債領(lǐng)域至少還有11天威債、ST三維債等多只信用債也存在著本息償付的風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示，截至上周末，隨著上市公司年報(bào)披露期的到來，已有12家發(fā)行人發(fā)布了公司債風(fēng)險(xiǎn)警示公告，涉及14只公司債，未來還有3家發(fā)行人可能發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警告。

　　個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)全面擴(kuò)散

　　對于近段時(shí)間以來信用債市場違約風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，隨著私募債等領(lǐng)域迎來到期高峰期，以及產(chǎn)能過剩行業(yè)相關(guān)企業(yè)經(jīng)營惡化形勢逐步暴露，信用債市場違約事件的發(fā)生將步入常態(tài)化，但在個(gè)券違約漸成“新常態(tài)”的同時(shí)，整體市場發(fā)生系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)的概率仍非常小。

　　中投證券指出，從歷史來看，每次信用利差的收窄，都伴隨著級間利差的進(jìn)一步下滑，但在2014年11月以來的兩次降息中，信用債市場高評級品種和低評級品種的級間利差沒有進(jìn)一步收窄，絕對水平仍然保持在歷史中位數(shù)上，反映出投資人對低評級信用債信用資質(zhì)的普遍擔(dān)憂。該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步表示，從2011-2012年的放松經(jīng)驗(yàn)來看，小幅降息并不能明顯改善發(fā)債人的基本面，降息雖延緩了發(fā)行人信用惡化的程度，但沒能改變惡化的趨勢，在政策以“保底”為主、規(guī)避“刺激”的基調(diào)下，少數(shù)低資質(zhì)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)暴露。

　　不過，就市場整體信用風(fēng)險(xiǎn)而言，眾多機(jī)構(gòu)并不悲觀。招商證券、海通證券等機(jī)構(gòu)表示，雖然信用債個(gè)券違約有逐漸常態(tài)化趨勢，但目前個(gè)券違約事件亦呈現(xiàn)出分散性特征，其違約風(fēng)險(xiǎn)傳染性較低。另外，從監(jiān)管部門關(guān)于不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管要求來看，未來較長時(shí)間內(nèi)，個(gè)券違約的“星星之火”也不會(huì)產(chǎn)生“燎原”之勢。