□本報(bào)記者 曹乘瑜

　　雖然今年以來(lái)很多機(jī)構(gòu)發(fā)行新三板資管產(chǎn)品，但是在新三板指數(shù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)方面仍處于觀望狀態(tài)?；鸸緭?dān)憂其成分股流動(dòng)性的差異較大，會(huì)影響到交易性。他們認(rèn)為，當(dāng)前的新三板更適合發(fā)行主動(dòng)管理型產(chǎn)品。未來(lái)隨著流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，可能會(huì)考慮選取“三板做市”指數(shù)來(lái)嘗鮮。

　　短期不跟風(fēng)新三板指數(shù)

　　根據(jù)此前的公告，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和中證指數(shù)公司聯(lián)合發(fā)布的首批指數(shù)有兩只，第一只為“三板成指”（全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成分指數(shù)），另一只為“三板做市”（全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市成分指數(shù)）。方案公布后市場(chǎng)認(rèn)為，新三板進(jìn)入“看盤”時(shí)代。

　　投資者對(duì)指數(shù)產(chǎn)品期待已久，在制度紅利下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)年底掛牌企業(yè)有望達(dá)到4000家，各方資金正洶涌進(jìn)入新三板，新三板流動(dòng)性提升、估值普漲成為共識(shí)。一位投資新三板的私募人士表示，按1000點(diǎn)的基點(diǎn)計(jì)算，2016年市場(chǎng)有可能上升到2000點(diǎn)。

　　但是，距離3月18日的指數(shù)行情正式發(fā)布還有兩周，記者從公私募基金處了解到，目前大多數(shù)機(jī)構(gòu)仍然處于觀望狀態(tài)，并沒(méi)有進(jìn)行產(chǎn)品準(zhǔn)備。北京一家已經(jīng)發(fā)行了新三板專戶產(chǎn)品的基金公司表示，目前仍然在拼搶發(fā)行主動(dòng)管理型的資管產(chǎn)品，預(yù)計(jì)要到第3只產(chǎn)品才會(huì)考慮設(shè)計(jì)指數(shù)產(chǎn)品。而另一家PE系背景的基金公司則表示，新三板指數(shù)產(chǎn)品尚不在今年的計(jì)劃之內(nèi)。

　　當(dāng)前，關(guān)于新三板主動(dòng)管理型產(chǎn)品的發(fā)行如火如荼，僅基金公司就有不下10家，券商資管更是早已借助做市機(jī)會(huì)殺入，但目前均以主動(dòng)管理型居多。據(jù)悉，僅有廣發(fā)資管推出業(yè)內(nèi)首只類指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品。

　　成交不活躍成障礙

　　新三板個(gè)股的流動(dòng)性差異大，是基金擔(dān)憂的主要原因。另一家去年已經(jīng)發(fā)行新三板專戶產(chǎn)品的大型基金公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士透露，目前無(wú)論是專戶部門還是公募部門，都沒(méi)有考慮設(shè)計(jì)指數(shù)產(chǎn)品。該人士表示，指數(shù)的發(fā)布是為了更好地看市場(chǎng)行情，并非說(shuō)明立馬會(huì)有產(chǎn)品設(shè)計(jì)價(jià)值。在設(shè)計(jì)指數(shù)產(chǎn)品時(shí)，首要的考慮因素是成分股的流動(dòng)性。

　　“目前值得進(jìn)行指數(shù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的是大股票和創(chuàng)業(yè)板，新三板整體的流動(dòng)性還不夠好，且個(gè)股的流動(dòng)性差異太大?！痹撊耸勘硎荆澳壳爸贿m合發(fā)行主動(dòng)管理型產(chǎn)品?！?/p>

　　日前剛剛發(fā)行一只新三板產(chǎn)品的上海朱雀投資表示，其實(shí)內(nèi)部很早就考慮發(fā)指數(shù)產(chǎn)品，因?yàn)樾氯鍜炫破髽I(yè)越來(lái)越多，而且公司都較小，采用數(shù)量化投資效率會(huì)更高。但是指數(shù)只有在市場(chǎng)表征價(jià)值和投資價(jià)值兼具的情況下才適合設(shè)計(jì)產(chǎn)品，如果活躍度不夠，指數(shù)波動(dòng)太大，做投資會(huì)很困難。

　　新三板資管規(guī)模已達(dá)10億的上海私募鼎鋒投資人士表示，目前也沒(méi)有指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)行計(jì)劃，還需觀望，因?yàn)榧词故亲鍪兄笖?shù)，流動(dòng)性也需要考慮?！昂玫墓驹谧鍪猩淌种械牧恳膊⒉淮?，可能幾家做市商加起來(lái)手中也只有幾百萬(wàn)股?！痹撊耸勘硎?。他認(rèn)為，應(yīng)該等到流動(dòng)性更好一些，股東數(shù)量和股本再多一些，交易量才會(huì)上來(lái)，“如果股東數(shù)量太少，對(duì)后市判斷差異性也會(huì)不大，活躍度上不來(lái)?！?/p>

　　已發(fā)行兩只產(chǎn)品的上海理成投資表示，指數(shù)推出的最大意義，是讓現(xiàn)有新三板資管產(chǎn)品具有業(yè)績(jī)參考標(biāo)準(zhǔn)。但是作為機(jī)構(gòu)投資者，仍然會(huì)偏好主動(dòng)管理?！艾F(xiàn)在成交量分布很不均勻，可能20%的公司貢獻(xiàn)了80%的成交額，如果做指數(shù)產(chǎn)品，會(huì)被迫買入成交量最大的個(gè)股，但是那可能是泡沫較大的幾家公司?！崩沓赏顿Y表示。

　　指數(shù)產(chǎn)品誕生還看年底

　　不過(guò)，有機(jī)構(gòu)人士透露，兩只指數(shù)中，如果要做產(chǎn)品，會(huì)首先考慮“三板做市”指數(shù)。該指數(shù)聚焦于交投更為活躍的做市股票，于盤中實(shí)時(shí)發(fā)布。根據(jù)編制方案，按照過(guò)去三個(gè)月日均成交金額和日均總市值進(jìn)行綜合排名，取其中覆蓋總市值85%的公司來(lái)確定樣本數(shù)量。一位新三板投資人士表示，三板做市指數(shù)的成分股成交活躍度更高，相比之下，三板成指還包含協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，不具有可交易性。預(yù)計(jì)“三板做市”將有50只左右的成分股。根據(jù)報(bào)道，廣發(fā)資管的類新三板指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品也是主要選取做市商交易的個(gè)股，兼顧流動(dòng)性、市值指標(biāo)等作為參考組建投資組合。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前采用做市轉(zhuǎn)讓的新三板個(gè)股有169只，3月3日，漲幅在10%以上的股票達(dá)到15只，占比9%，換手率最高的達(dá)到15.17%，但是換手率為0的非停牌股票也有13只。

　　顯而易見(jiàn)的是，做市轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為新三板交易的主流方式。東方證券在研報(bào)中表示，隨著新三板做市企業(yè)家數(shù)的增加，以及做市企業(yè)交易活躍度的提高，做市交易的日均成交金額也頻頻創(chuàng)出新高。只占新三板總掛牌數(shù)量不到十分之一的做市企業(yè)，為新三板帶來(lái)了超過(guò)一半的成交金額?？v觀2月份市場(chǎng)整體交易情況，掛牌公司日均成交金額為2.39億元，其中做市交易的日均成交金額為1.28億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的日均成交金額為1.11億元。

　　朱雀投資表示，隨著掛牌企業(yè)數(shù)的增多和做市工具的增多，未來(lái)新三板相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品會(huì)迅速出現(xiàn)。理成投資有關(guān)人士認(rèn)為，假設(shè)基金產(chǎn)品是1億的規(guī)模，只有當(dāng)做市股票總成交額達(dá)到10億元，并且成交量分布均勻時(shí)，才會(huì)考慮發(fā)行指數(shù)產(chǎn)品，因?yàn)檫@時(shí)基金經(jīng)理的投資才不會(huì)影響到指數(shù)。“預(yù)計(jì)到今年底能達(dá)到這種情況?！辈贿^(guò)，該人士表示，下半年競(jìng)價(jià)交易推出后，期待流動(dòng)性更好的競(jìng)價(jià)指數(shù)。