□工商銀行總行城市金融研究所李露

　　央行從3月1日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。此次降息是繼去年11月21日央行全面降息之后，時隔3個月央行再次宣布全面降息。在中國經(jīng)濟的下行壓力增強，通縮風(fēng)險上升，內(nèi)外部因素交織疊加的背景下，我國貨幣政策有望在穩(wěn)健基礎(chǔ)上向?qū)捤煞较蛘{(diào)整。

　　凈息差進(jìn)一步收窄

　　從對宏觀經(jīng)濟的影響來看，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)，對貸款實際利率產(chǎn)生一定下拉作用，而存款基準(zhǔn)利率的下調(diào)也有利于降低金融機構(gòu)籌資成本，帶動市場利率和企業(yè)融資成本下行，對于緩解企業(yè)融資貴問題發(fā)揮積極的作用。同時，降息對于穩(wěn)房價、穩(wěn)樓市尤其具有較明顯的作用，可以預(yù)見，對于房地產(chǎn)市場將產(chǎn)生較大的正面影響。

　　同時應(yīng)看到，下調(diào)基準(zhǔn)利率對于降低實體經(jīng)濟融資成本的作用仍具有一定局限性。在當(dāng)前全力推進(jìn)利率市場化的情況下，貸款利率已完全充分市場化，央行無法直接干預(yù)貸款利率的變動。具體來說，一方面，對存量貸款而言，目前大部分貸款采用的是在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，上浮或下調(diào)若干基點的浮動利率定價方法。隨著貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)，這部分存量貸款利率將逐步進(jìn)行足額的下調(diào)。另一方面，對新增貸款而言，貸款利率則由商業(yè)銀行根據(jù)風(fēng)險測算自行定價，這部分貸款受基準(zhǔn)利率下調(diào)的影響相對較小。同時，目前商業(yè)銀行部分存量和新增貸款已經(jīng)開始采取LPR報價系統(tǒng)進(jìn)行貸款定價，按照該報價系統(tǒng)確定的貸款利率不受央行直接干預(yù)，并將逐步替代央行公布的貸款基準(zhǔn)利率。此外，由于大量的信貸資金被地方融資平臺、房地產(chǎn)等對資金價格不甚敏感的領(lǐng)域所吸收，而全社會廣泛存在的融資難問題也使得商業(yè)銀行對貸款利率具有較強的主導(dǎo)作用。因此，本次降息對降低實體經(jīng)濟融資成本的作用存在局限性。

　　從降息對商業(yè)銀行的影響來看，本次降息將導(dǎo)致商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步收窄。僅從政策表述看，存、貸款基準(zhǔn)利率均下調(diào)0.25個百分點，本次降息為對稱降息，但結(jié)合擴大存款利率浮動區(qū)間的政策，實際上對金融機構(gòu)的影響體現(xiàn)為非對稱降息。盡管國內(nèi)各家商業(yè)銀行公布的存款利率掛牌價中上浮到頂?shù)妮^少，但在實際吸收存款的過程中，很多基層分支機構(gòu)都采取了上浮到頂?shù)亩▋r策略。假設(shè)降息前商業(yè)銀行存款基準(zhǔn)利率上浮20%，降息后將存款利率上浮30%，據(jù)此估算，降息后上浮到頂?shù)纳虡I(yè)銀行存款利率將由降息前上浮到頂?shù)?.3%微降0.05個百分點至3.25%。而如前文所述，大部分的貸款利率將進(jìn)行足額的下調(diào)。由此可以看出，本次降息對商業(yè)銀行來說實際上是非對稱降息，將導(dǎo)致凈息差進(jìn)一步收窄。

　　同時，存款利率浮動區(qū)間的不斷擴大，標(biāo)志著我國利率市場化改革正加速推進(jìn)。對商業(yè)銀行來說，存款利率是其成本的硬約束。面對不斷擴大的存款利率浮動區(qū)間，商業(yè)銀行風(fēng)險定價的自主性不斷增強，風(fēng)險定價能力也需不斷提高。因此，長期內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)逐步放棄“一浮到頂”的存款定價策略，轉(zhuǎn)向存款的差異化定價，根據(jù)自身的負(fù)債成本和客戶結(jié)構(gòu)靈活定價。不同銀行、不同地區(qū)之間的存款定價差別將會越來越大。

　　穩(wěn)定總量 優(yōu)化結(jié)構(gòu)

　　筆者認(rèn)為，未來貨幣政策將在穩(wěn)健的主基調(diào)下，將“松緊適度”的彈性調(diào)控向“松”的方向更加傾斜。事實上，繼去年11月全面降息之后，央行在2月先后降準(zhǔn)、降息，實際上表明在經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大、風(fēng)險加劇暴露的環(huán)境下，今年的貨幣政策將在中性的基礎(chǔ)上向?qū)捤煞较蜻M(jìn)一步調(diào)整，以減輕經(jīng)濟調(diào)整可能帶來的過大震蕩。2015年貨幣政策主要突出“穩(wěn)定總量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)”特點。

　　一是總量適度。當(dāng)前，貨幣政策仍需在穩(wěn)增長、防風(fēng)險和去杠桿之間進(jìn)行平衡。在全社會流動性總體充裕的情況下，央行不可能大面積“放水”，管好流動性總閘門將是長期的貨幣政策導(dǎo)向。

　　二是全面與定向相結(jié)合，綜合運用利率、匯率、存準(zhǔn)率三大政策工具。利率政策方面，運用降息手段托底實體經(jīng)濟，防止經(jīng)濟過度下滑。匯率政策方面，允許人民幣適度貶值，以應(yīng)對美元升值和其他主要貨幣（歐元、日元）由于量化寬松而帶來的貶值壓力。同時，基于人民幣跨境流動規(guī)模擴大以及資本項目逐步開放的大背景，預(yù)計人民幣匯率波動區(qū)間將會擴大。例如單日波動區(qū)間可能擴大至3%，以使匯率更多發(fā)揮價格調(diào)節(jié)器的作用。存準(zhǔn)率政策方面，根據(jù)信貸和外匯占款情況，適時降準(zhǔn)增加基礎(chǔ)貨幣的供給，預(yù)計年內(nèi)仍會有至少1次降息和2-3次降準(zhǔn)措施。同時結(jié)合定向再貸款等手段，引導(dǎo)金融機構(gòu)盤活存量、用好增量，增加對關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。

　　三是繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革。2015年，預(yù)計存款利率管制的放開將加快推進(jìn)，存款利率浮動區(qū)間可能進(jìn)一步擴大到基準(zhǔn)利率的1.5倍左右。與此同時，存款保險制度將正式推出，面向企業(yè)和個人的大額存單也有可能發(fā)行，旨在為利率市場化的推進(jìn)奠定基礎(chǔ)。

　　四是繼續(xù)豐富工具箱，加強創(chuàng)新工具運用。央行或?qū)⑼ㄟ^公開市場逆回購、SLO等方式來釋放短期流動性，同時通過MLF、PSL等工具提供中長期基礎(chǔ)貨幣，彌補基礎(chǔ)貨幣缺口。并根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的客觀現(xiàn)實需要，靈活搭配、合理創(chuàng)新、組合運用。