□諾亞財(cái)富 關(guān)威

　　進(jìn)入2月以來，美元前期高歌猛進(jìn)勢頭戛然而止，轉(zhuǎn)而進(jìn)入高位橫盤整理。此前過于積極的預(yù)期無法得到現(xiàn)實(shí)的佐證，使得美元匯率被迫陷入調(diào)整。不過，中長期來看，未來全球貨幣政策的分化程度，仍有望繼續(xù)推動(dòng)美元升勢。

　　老子說：“持而盈之，不如其已”，意思是器皿承物過于盈滿，必有傾失之患。此語用以形容此時(shí)的美元或許再合適不過。依尋常邏輯，美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇通道之中，歐洲央行新近更祭出歐版QE，當(dāng)下美元應(yīng)必漲無疑。然而，過度樂觀的市場情緒一旦遭遇稍顯負(fù)面，甚至中性的信息，都會(huì)引發(fā)敏感的市場拋售美元短期頭寸。

　　這一方面體現(xiàn)在，近期出爐的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半。誠然，美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人口25.7萬人，連續(xù)11個(gè)月保持在20萬關(guān)口上方；平均薪資亦大幅上漲，為2008年11月以來最高，為樂觀美國經(jīng)濟(jì)者埋下定心丸。但更早出臺(tái)的美國制造業(yè)增幅達(dá)到1年以來最慢，去年12月消費(fèi)支出也意外驟降，顯示美元升值以及外部環(huán)境惡化對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成了一定負(fù)面影響。平心而論，整體來看美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯依然存在，增長步伐依然穩(wěn)固。只是當(dāng)下的市場情緒過于樂觀，以至于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)稍有差池都會(huì)刺激到美元多頭緊繃的神經(jīng)。

　　另一方面則體現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯露的政策態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎。在1月底公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)成員一致認(rèn)同對(duì)加息應(yīng)有“耐心”，且承認(rèn)做出貨幣決策時(shí)會(huì)參考全球經(jīng)濟(jì)變動(dòng)。上述措辭顯示美聯(lián)儲(chǔ)在加息問題上稍顯謹(jǐn)慎的態(tài)度，從而再一次和市場過于樂觀的預(yù)期形成背離。

　　如果說，2014年中旬以來美元的“牛市”更多得益于美國經(jīng)濟(jì)及貨幣政策層面在去年中下旬不斷帶給市場驚喜。那么2015年伊始，無論非農(nóng)人口增長維持20萬之上，抑或是制造業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢，似乎都不足以給市場帶來更多驚喜。因?yàn)榻?jīng)過半年有余的累積，市場對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期也隨著時(shí)間的推移而水漲船高。

　　那么接下來的一個(gè)問題是，要么美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以更強(qiáng)的姿態(tài)示人，從而滿足市場樂觀的預(yù)期，美元維持強(qiáng)勢。要么，過于積極的預(yù)期無法得到現(xiàn)實(shí)的佐證，美元匯率被迫調(diào)整。顯然，受到外部環(huán)境，即中國、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩的影響，以及美元升值的壓力，美國經(jīng)濟(jì)維持去年二、三季度的增速正在面臨挑戰(zhàn)。事實(shí)上，去年四季度增長已經(jīng)出現(xiàn)放緩的跡象。2015年一季度經(jīng)濟(jì)同樣不應(yīng)有太多期許。

　　不過，這是否意味著美元的調(diào)整已成定局？答案是否定的。

　　短期來看，希臘債務(wù)困局依然抑制著市場情緒。盡管市場人士都在談?wù)撓ＥD或與歐盟達(dá)成最新協(xié)議，但這在一切未有定論之前仍為未知數(shù)，對(duì)美元是利是弊同樣亦未可知。可以確定的，只是此為短期因素。

　　中長期來看，未來能夠真正推動(dòng)美元升勢的原因，將會(huì)聚焦于全球貨幣政策的分化程度。一方面，隨著時(shí)間的推移，無論是在6月中旬還是在9月進(jìn)一步收緊貨幣政策，投資者都會(huì)愈發(fā)感受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的氛圍；另一方面，進(jìn)入2015年，美國以外主要國家加快了寬松貨幣政策的步伐，加拿大、俄羅斯降息，歐元區(qū)推出QE，中國降息又降準(zhǔn)。隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)放緩，相關(guān)地區(qū)未來進(jìn)一步釋放貨幣流動(dòng)性已成定局。若證據(jù)表明美國與其他地區(qū)之間貨幣政策的差異加大，將會(huì)引導(dǎo)全球資金流向美元資產(chǎn)。而需要注意的是，這一邏輯的風(fēng)險(xiǎn)在于，美國未來經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性不佳，或者美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無法得到美聯(lián)儲(chǔ)決策上的回應(yīng)。