□中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員 張茉楠

　　近兩年來，伴隨著我國經(jīng)濟增速逐階下行，物價總水平也同樣出現(xiàn)持續(xù)下行。今年1月份CPI跌破1%，僅為0.8%，PPI更是連續(xù)35個月負增長，通縮正在成為我國宏觀經(jīng)濟運行中的一個突出特征。然而，必須指出的是，我們必須明確區(qū)分這種通縮到底是供給驅(qū)動還是需求驅(qū)動？到底是“好通縮”還是“壞通縮”？這是科學(xué)研判我國宏觀經(jīng)濟形勢以及未來走向的關(guān)鍵。

　　數(shù)據(jù)顯示，1月份CPI還要較去年12月份CPI回落0.7個百分點，但即便扣除春節(jié)因素，CPI環(huán)比增速仍然為負。而上游領(lǐng)域中，PPI已經(jīng)連續(xù)35個月負增長。為了對沖價格總水平下行和經(jīng)濟下行壓力，央行已經(jīng)在去年和今年連續(xù)“降息、降準”，但仍未能有效緩解通縮壓力。

　　事實上，當前的中國的通縮既有供給端因素、也有需求端因素；既有周期性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素；既有“壞通縮”，但也有“好通縮”，相比以往都要更為復(fù)雜。上世紀90年代以來，伴隨經(jīng)濟增速的起伏，中國先后出現(xiàn)過四輪較長時間的PPI下行情況，分別是：1997年6月至1999年12月、2001年4月至2002年11月、2008年12月至2009年11月和2012年3月至今。每一輪PPI的較長時間下行都對應(yīng)著不同的宏觀經(jīng)濟形勢背景，并且引起下行的經(jīng)濟因素不盡相同，每輪PPI下行的態(tài)勢、下行區(qū)間及后期走勢也不相同，而這次狀況與以往有著諸多新特征。

　　首先，本輪通縮具有明顯的全球性特征。當前，全球許多國家均不同程度遭遇整體通脹率和核心通脹率的“雙重下降”。在全球流動性總體比較充裕，多國繼續(xù)實施量化寬松政策的大背景下，全球通縮風(fēng)險卻持續(xù)增強，這背后既包括世界經(jīng)濟增長遲緩，總需求不足等原因，更凸顯出一些深層次的結(jié)構(gòu)性因素。

　　世界經(jīng)濟仍難以擺脫深度調(diào)整壓力，全球已由國際金融危機前的快速發(fā)展期進入深度結(jié)構(gòu)調(diào)整期。世界經(jīng)濟復(fù)蘇步伐低于預(yù)期，產(chǎn)出缺口依然保持高位，一些國家仍然在消化包括高負債、高失業(yè)率在內(nèi)的金融危機的后續(xù)影響。同時，由于勞動力人口老齡化、勞動生產(chǎn)率增長緩慢導(dǎo)致世界經(jīng)濟潛在增速下降和價格總水平下降。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，在1990-2013年之間，全球通脹率平均為11%，2014年該數(shù)值預(yù)計為3.9%，其中低通脹率的發(fā)達經(jīng)濟體，1990-2013年之間年均通脹率為2.3%，2014年僅為1.7%，通縮已經(jīng)成為全球經(jīng)濟增長的一大風(fēng)險隱患。

　　其次，本輪通縮具有明顯的輸入性特征。當前全球大宗商品價格都以美元計價，美元升值周期與大宗商品價格明顯形成負相關(guān)關(guān)系。美聯(lián)儲貨幣政策回歸正常的過程中，美元升值效應(yīng)將通過“進口-購進價格-PPI-CPI”的渠道影響價格總水平，從而可能會加劇未來一段時間的通縮壓力。事實上，在1980-1985年和1995-2001年的兩輪美元升值周期中，也出現(xiàn)過類似的情形，即同樣是經(jīng)濟從萎縮逐漸恢復(fù)，進入重新增長區(qū)間，利率周期也步入加息周期，同時美元、美債收益率雙雙回升，通貨緊縮持續(xù)較長時間。

　　第三，本輪通縮具有明顯的混合性特征。一方面，從需求側(cè)看，有效需求不足是當前導(dǎo)致價格總水平持續(xù)下行的重要原因。不論從GDP增速、CPI水平、投資規(guī)模、發(fā)用電量、外貿(mào)活躍度等實體經(jīng)濟指標，或是貨幣供應(yīng)量、社會融資量、利率水平等金融指標，還是PMI、消費者信心指數(shù)等先行指標來看，我國宏觀經(jīng)濟都處在“雙去（去產(chǎn)能、去杠桿）疊加”、“三低（低增長、低通脹、低利率）并存”的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，當前我國制造業(yè)投資中占比最大的9個主要行業(yè)投資的累計增速均不同程度地下滑，其中，汽車制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)、計算機通信設(shè)備和其他電子設(shè)備制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)投資增速的降幅都較大，顯示出需求下降對制造業(yè)投資的影響較大，預(yù)計制造業(yè)投資短期內(nèi)弱勢難改。

　　從供給側(cè)看，這種價格下降也與外部的供給沖擊有密切關(guān)系，這是我們區(qū)分價格通縮和成本通縮的本質(zhì)差異。近些年，隨著美國“能源獨立”戰(zhàn)略的有效推進，以及“頁巖氣革命”溢出效應(yīng)的重大影響，石油的供給沖擊直接導(dǎo)致國際油價的大幅暴跌。我國是石油凈進口大國，2014年石油進口占到GDP的2.4%，本次國際原油價格自去年7月以來下跌幅度已經(jīng)超過了50%，石油價格的下跌帶來進口成本下降和“上游”價格的下跌。根據(jù)中金公司測算，國際油價下跌40%，我國全年石油進口少支出920億美元。供給曲線就相當于邊際成本曲線，這種來自于供給側(cè)的改善，降低了國民經(jīng)濟的生產(chǎn)總成本，并進一步推動物價總水平下降，這種通貨緊縮的出現(xiàn)是良性的，從一定程度上反而提升了國民經(jīng)濟對“通縮”的承受力。

　　筆者認為，在“通縮時期”同樣能夠創(chuàng)造增長紅利。一方面，企業(yè)應(yīng)進一步通過包括研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)率提高，以及進口商品價格大幅下降導(dǎo)致的貿(mào)易條件改善等方式加速市場出清，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰和轉(zhuǎn)型升級。另一方面，“通縮時期”恰恰是改革的機遇期。比如，通過金融、財稅、國企等重點領(lǐng)域的市場化改革，不僅大大降低總體要素成本和生產(chǎn)成本的下降，也極大提升了政府管理效率，對總供給形成擴張性作用。中長期而言，則有利于經(jīng)濟競爭力和增長質(zhì)量的提高。