□本報實習記者 徐文擎

　　上證50ETF期權(quán)合約上市交易第二日，價格變化延續(xù)首日的大幅波動。截至收盤，3月到期的認購期權(quán)漲幅居前，3月2400漲15.54%居首，當日加掛的3月2450也上漲達8.93%，其余均超10%。認沽期權(quán)方面，3、4月到期的兩只認沽期權(quán)跌幅最大達26.79%，其余多只跌幅也超過20%。

　　面對“過山車”般的行情，部分投資者顯得無所適從。但業(yè)內(nèi)人士認為，這樣的波動幅度在期權(quán)交易里屬正常，不應(yīng)過分解讀，同時期權(quán)不應(yīng)被看作一種暴漲暴跌的投資標的，而應(yīng)被當作一個金融衍生工具，最重要的意義在于其風險管理能力，而非從資產(chǎn)的漲跌層面來理解。

　　期權(quán)大幅波動屬正常現(xiàn)象

　　北京天算科技合伙人馬文亞認為，期權(quán)的波動率受標的資產(chǎn)影響，標的資產(chǎn)價格波動，在不同行權(quán)價的期權(quán)合約上表現(xiàn)也不同。相對于較低價格的期權(quán)合約，前者可能會導致后者波動率顯著提升。

　　“在期權(quán)世界里，百分之幾十甚至百分之幾百的價格波動很正常；在到期行權(quán)日所有的虛值期權(quán)（敲定價高于當時期貨價格的看漲期權(quán)或敲定價低于當時期貨價格的看跌期權(quán)）都會歸零，從漲跌幅上都是跌幅為百分之百。但因為其固有的屬性，期權(quán)報價的變化只是反映它與標的資產(chǎn)間的價格關(guān)系，所以重要的不是資產(chǎn)價格漲跌的本身，而是對于期貨、現(xiàn)貨的風險管理能力?！北本┯瘎?chuàng)世紀總裁韓冬說。

　　他以50ETF期權(quán)1503合約的各個行權(quán)價的期權(quán)報價為例，期權(quán)價等于內(nèi)涵價值加時間價值，假設(shè)所有行權(quán)價均為實值期權(quán)，時間價值和波動率不變的情況下，標的資產(chǎn)50ETF波動0.1，行權(quán)價2.2、現(xiàn)價0.1826的期權(quán)價漲幅就達54.76%，行權(quán)價2.25、現(xiàn)價0.1460的期權(quán)價漲幅就達68.49%，而行權(quán)價2.4、現(xiàn)價0.0735的期權(quán)價漲幅更高達136.05%。

　　“只是內(nèi)涵價值的變化，就對期權(quán)各個行權(quán)價位的期權(quán)價，產(chǎn)生如此不同差別的影響。在標的資產(chǎn)大幅波動時，期權(quán)報價的變化會更為劇烈，這是由于期權(quán)內(nèi)在的定價規(guī)律導致的。但需要強調(diào)的是，期權(quán)不是投資標的，不能拿來當股票期貨一樣炒作；另外，學習了解期權(quán)的重點是如何運用這一投資工具更好管理現(xiàn)有的股票期貨投資，而不是用來放大杠桿。”韓冬同時補充到，期權(quán)價格波動最劇烈的一般發(fā)生在平值期權(quán)（行使價非常接近標的資產(chǎn)市價的期權(quán)）附近。

　　不同時間周期存在不同交易機會

　　韓冬提到，關(guān)注期權(quán)價值的變化，主要關(guān)注兩個參數(shù)，除了上文提及的內(nèi)涵價值，還有時間價值，而期權(quán)在不同周期往往會存在不同的交易機會。

　　比如，根據(jù)交易所的規(guī)定，當一個下月合約轉(zhuǎn)變成當月合約時，最長的到期天數(shù)為32天，這時可以把它分為4個階段，根據(jù)不同階段時間價值的變化，找出不同時期適用的交易策略和交易機會。

　　“如距離到期還有4-5周的適合策略，賣出深度虛值期權(quán)賺取時間價值，買入深度實值期權(quán)（敲定價格低于相關(guān)期貨價格的看漲期權(quán)或敲定價高于相關(guān)期貨價格的看跌期權(quán)）賺取內(nèi)涵價值。距離3周的適合策略，賣出相對深度的虛值期權(quán)賺取時間價值，交易行權(quán)價稍微向平值期權(quán)靠近，買入深度實值期權(quán)賺取內(nèi)涵價值。距離1周的適合策略，尋找平值期權(quán)（行使價非常接近標的資產(chǎn)市價的期權(quán)）附近，時間價值快速消失的交易機會；或者尋找時間價值最小、最靠近平值期權(quán)的實值期權(quán)，尋求實值期權(quán)杠桿最大化，風險最小化的交易機會。其余類推?！表n冬說。

　　另外，對于這兩日期權(quán)市場成交量相對較小的情況，馬文亞認為這是由于開戶及持倉限制所致，這是管理層對投資者的保護，只有充分理解期權(quán)屬性的投資者，才能運用期權(quán)這一金融工具，未來的繁榮趨勢不可阻擋。而在未來的金融市場中，投資者關(guān)注的重點，應(yīng)是如何利用期權(quán)以更低的成本，把握股票期貨的投資機會，降低持倉成本，規(guī)避市場風險，而不是僅僅關(guān)注期權(quán)價格的波動。