□本報記者 張勤峰

　　月初以來，先后出爐的1月份制造業(yè)PMI、進出口等宏觀數(shù)據(jù)均表現(xiàn)欠佳，勾勒出整體經(jīng)濟動能加速下行的嚴峻形勢。從這一角度看，央行上周“破例”降準，除了彌補流動性缺口的考慮之外，亦蘊含托底經(jīng)濟的因素。市場機構(gòu)指出，當前經(jīng)濟增長動能持續(xù)回落，物價通縮風(fēng)險有所加大，貨幣條件仍存偏緊之虞，央行貨幣政策有繼續(xù)適度放松的必要。

　　經(jīng)濟增速向下 通縮風(fēng)險上升

　　上周，央行普降加定向降準并舉，一次性釋放流動性超過6000億元。市場普遍認為，此次央行總量性貨幣政策出現(xiàn)松動，很大程度上是對短期資本外流、春節(jié)前流動性緊張的妥協(xié)，主要目的是對沖外匯占款減少，兼顧短期穩(wěn)定貨幣市場的需要，但是綜合經(jīng)濟運行的基本背景來看，央行此次降準也不乏托底經(jīng)濟增長的長遠考慮。

　　月初以來，先后出爐的1月份制造業(yè)PMI、進出口等宏觀數(shù)據(jù)均表現(xiàn)欠佳，顯示實體經(jīng)濟下行勢頭加重，基本面正進一步滑向宏觀調(diào)控的底線。

　　2月伊始，1月份PMI數(shù)據(jù)出爐。數(shù)據(jù)顯示，1月份中采制造業(yè)PMI連續(xù)第6個月下行，且跌破50榮枯線至49.8，創(chuàng)下2012年10月以來最低值。由于今年春節(jié)較晚，1月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)從季節(jié)性上看理應(yīng)好于往年，但實際情況并非如此；分項數(shù)據(jù)上，需求、生產(chǎn)、價格和庫存等主要分項指標盡皆惡化。這些先行指標無不表明，去年12月工業(yè)生產(chǎn)的回暖跡象或是曇花一現(xiàn)，開年以來經(jīng)濟已重歸下行趨勢，且有加速向下的跡象。

　　上周末公布的1月進出口數(shù)據(jù)進一步確認了經(jīng)濟基本面疲軟。數(shù)據(jù)顯示，1月份我國出口同比下降3.3%，進口同比下降19.9%，均大幅低于預(yù)期。中金公司等機構(gòu)認為，1月份外貿(mào)數(shù)據(jù)超預(yù)期的弱，除了包含大宗商品跌價、虛假貿(mào)易減少、去年高基數(shù)的影響之外，更重要的原因還是內(nèi)外需求超預(yù)期低迷，反映出中國經(jīng)濟正面臨內(nèi)外交困的局面。

　　申萬宏源報告指出，結(jié)合已披露的1、2月份數(shù)據(jù)看，一季度經(jīng)濟要差于去年四季度，趨勢增長率可能已下行至7.1%附近。如果去年GDP增速目標值為7%，則今年開年經(jīng)濟形勢就已經(jīng)逼近政策底線，貨幣政策需要適時肩負起穩(wěn)增長的責任。

　　與此同時，當前物價通縮風(fēng)險正不斷加重，也對貨幣放松提出要求。1月份通脹數(shù)據(jù)即將披露，目前市場一致預(yù)期1月CPI、PPI將明顯下行，CPI同比增速有跌破1%的可能。在通脹持續(xù)低迷的情況下，實際利率偏高不利于居民消費和企業(yè)投資，從而抑制經(jīng)濟增長動能，也使貨幣政策放松成為必要。

　　由此來看，央行上周“破例”降準，某種程度上也是對經(jīng)濟下行和物價通縮風(fēng)險加重的一種確認。

　　逆周期宏觀調(diào)控仍有待加碼

　　盡管總量性貨幣政策已經(jīng)顯露松動跡象，但市場機構(gòu)認為，當前經(jīng)濟下行壓力依舊很大，貨幣條件仍有偏緊之虞，逆周期宏觀調(diào)控仍有待加碼。

　　PMI和進出口數(shù)據(jù)已經(jīng)印證經(jīng)濟加速下行的勢頭正在出現(xiàn)，而且增長前景不容樂觀。機構(gòu)指出，以1月PMI新訂單減產(chǎn)成品庫存衡量的經(jīng)濟動能指標繼續(xù)下滑，顯示經(jīng)濟增長動能仍在持續(xù)回落。此外，1月PMI分項中企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)創(chuàng)下2013年以來最低值，顯示企業(yè)對未來六個月經(jīng)營預(yù)期較悲觀，制造業(yè)經(jīng)營活動繼續(xù)弱勢可能性大。

　　而與此同時，在短期資金外流導(dǎo)致外匯占款持續(xù)降低的情況下，央行實施降準主要起到對沖的作用，帶來的增量流動性供給有限，還不足以發(fā)揮全面寬松的作用。盡管上周央行全面和定向降準并舉，但是市場利率水平下行并不明顯，貨幣市場仍維持相對高位，中長期債券利率也下行乏力。

　　中金公司報告指出，從1月份的外貿(mào)數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)和即將公布的CPI和貨幣數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)或?qū)⒁∽C整體經(jīng)濟動能下行的嚴峻形勢；貨幣增速繼續(xù)回落，人民幣實際有效匯率仍延續(xù)升值，通脹下行環(huán)境下實際利率偏高，這些都導(dǎo)致經(jīng)濟無法得到有效刺激和托底。興業(yè)證券報告也認為，如果央行降準意在托底經(jīng)濟，那么央行需要維持流動性的持續(xù)寬松來推動信用的擴張，考慮到地方政府面臨財政收縮風(fēng)險，央行還需更大力度的貨幣放松才能穩(wěn)定增長。

　　中金公司報告進一步指出，在內(nèi)外交困的經(jīng)濟環(huán)境下，貨幣政策不松不行，松的慢同樣不行。而在貨幣增速、匯率和實際利率三個貨幣條件中，引導(dǎo)實際利率下降來提振內(nèi)需更為重要且可操作。