□上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心 高琛

　　新三板市場(chǎng)是主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，主要為一些正在快速發(fā)展中的微小企業(yè)融資。中小企業(yè)、特別是初創(chuàng)期高科技企業(yè)的融資問(wèn)題一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的顯性問(wèn)題，在一定程度上抑制了中小企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而抑制了部分經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛能。新三板在準(zhǔn)入條件上，為中小企業(yè)提供了更好的融資便利性，是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)。隨著投資新三板的金融產(chǎn)品陸續(xù)登陸市場(chǎng)，新三板的投資機(jī)遇也越來(lái)越接近于個(gè)人投資者。

　　2015年可能是新三板市場(chǎng)真正迎來(lái)大發(fā)展的一年。從投資機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)，2015年也是非常值得期待的一年。一是，三板企業(yè)數(shù)量大幅增長(zhǎng)，伴隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和技術(shù)進(jìn)步，這一類公司在融資問(wèn)題解決后，可能會(huì)從小做大，為投資人帶來(lái)高額回報(bào)；二是，因?yàn)檎麄€(gè)新三板市場(chǎng)搞活之后，其估值水平向正常水平進(jìn)行回歸，與上市股票相比其相對(duì)較低的估值可帶來(lái)更高的超額回報(bào)。

　　自2014年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國(guó)運(yùn)行之后，掛牌公司數(shù)量快速增長(zhǎng)，覆蓋面不斷擴(kuò)大。去年全年新增掛牌公司1276家，掛牌公司總量達(dá)1572家，同比增長(zhǎng)342%。其中，中小微企業(yè)占比95.42%，高新技術(shù)企業(yè)占比77%。截至2015年2月4日，掛牌企業(yè)數(shù)目達(dá)到1887家，共有82家證券公司獲得主辦券商資格。數(shù)據(jù)顯示，2014年共有289家掛牌公司完成股票發(fā)行329次，融資132.09億元，同比分別增長(zhǎng)448.33%、1218.26%。

　　隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容，其流動(dòng)性出現(xiàn)明顯改善，價(jià)格形成機(jī)制逐步完善。因?yàn)槭袌?chǎng)活躍了，新三板的估值水平開(kāi)始向創(chuàng)業(yè)板和中小板進(jìn)行靠攏。目前創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)大概平均是在60倍，三板市場(chǎng)平均也是在40倍，新三板整體應(yīng)該還是在18倍到19倍。其中，新三板做市品種的估值在最近的半年里面出現(xiàn)了顯著的提升，已經(jīng)上升到25倍。在估值向正常水平回歸的過(guò)程中，未來(lái)市值的增長(zhǎng)空間還是很大的，投資機(jī)遇也將不斷涌現(xiàn)。

　　個(gè)人投資者可以通過(guò)多種金融產(chǎn)品來(lái)參與新三板。對(duì)個(gè)人投資者而言，新三板的資金門(mén)檻極高，大多數(shù)個(gè)人投資者將與新三板無(wú)緣。其需要個(gè)人投資者具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷，投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上。新三板市場(chǎng)定位于為高科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)，高成長(zhǎng)性的企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)很大，導(dǎo)致了它的價(jià)值不好評(píng)估。新三板市場(chǎng)側(cè)重的是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)定位價(jià)格，所以對(duì)投資者設(shè)定門(mén)檻，只有具備投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者才能介入。

　　新三板投資機(jī)遇同時(shí)引發(fā)資產(chǎn)管理人開(kāi)發(fā)各類相關(guān)產(chǎn)品，來(lái)滿足投資人的需求。從發(fā)行人類別來(lái)看，大致可以劃分為以下四類：私募基金管理人。2014年，私募基金陸續(xù)推出了多款基金產(chǎn)品，專門(mén)投資新三板市場(chǎng)。鼎鋒、理成、朱雀、少數(shù)派等公司已有多期產(chǎn)品問(wèn)世。作為新三板較早的布局者，目前鼎鋒旗下新三板產(chǎn)品的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了10億元，2015年計(jì)劃推進(jìn)到20億元左右；公募基金公司下的專戶產(chǎn)品。公募基金要投資新三板市場(chǎng)，按規(guī)定需要借道基金子公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)已有寶盈基金、前海開(kāi)源、招商基金、紅土創(chuàng)新基金、九泰基金等10多家基金公司通過(guò)旗下專戶或是基金子公司渠道發(fā)行投資新三板的產(chǎn)品。從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，已經(jīng)或正待成立的產(chǎn)品募集規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)30億元左右，并且這一數(shù)字還在每日刷新中；PE。新三板也已成為PE的一大主戰(zhàn)場(chǎng)。九鼎投資、硅谷天堂、達(dá)晨創(chuàng)投等諸多機(jī)構(gòu)的身影頻頻出現(xiàn)在新三板掛牌企業(yè)的股東名單中。新三板除了提供新的退出途徑之外，也將是重要的項(xiàng)目來(lái)源地；券商資管產(chǎn)品。此外，券商除了掛牌推薦、做市之外，也推出了一些面向投資者的新三板資管產(chǎn)品。一些FOF機(jī)構(gòu)也在嘗試布局這一領(lǐng)域。好買旗下FOF類管理機(jī)構(gòu)新方程，率先進(jìn)入新三板母基金領(lǐng)域。

　　上述各類機(jī)構(gòu)所采取的投資策略有所不同。PE更注重挖掘擬掛牌企業(yè)并推動(dòng)其在新三板掛牌；私募等機(jī)構(gòu)投資更為靈活，對(duì)擬掛牌和已掛牌企業(yè)都有所關(guān)注，注重一、二級(jí)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)；公募系專戶則更關(guān)注流動(dòng)性相對(duì)較優(yōu)的做市標(biāo)的；券商的優(yōu)勢(shì)則是能夠較早接觸和篩選新三板優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

　　建議個(gè)人投資者從參與以新三板股票為主要標(biāo)的資產(chǎn)的相關(guān)金融產(chǎn)品（如資產(chǎn)管理產(chǎn)品和基金產(chǎn)品）開(kāi)始，借助專業(yè)管理人的優(yōu)勢(shì)，捕捉新三板發(fā)展的投資機(jī)遇。但鑒于新三板投資較大的風(fēng)險(xiǎn)性，目前相關(guān)產(chǎn)品僅限于私募類基金，多款產(chǎn)品的初始投資額度設(shè)定在100萬(wàn)元，與普通投資者之間仍存在一定距離。對(duì)于這類新興的投資產(chǎn)品，投資者可以提早關(guān)注，留意市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。