□蘭格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師 陳克新

　　2014年，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)下跌0.36%，即期匯率更是累計(jì)下跌2.42%，這是自2005年人民幣匯率改革以來(lái)人民幣中間價(jià)和即期匯率首次出現(xiàn)年度貶值。新年伊始，人民幣繼續(xù)呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)。

　　引發(fā)此輪人民幣貶值主要是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面因素所致。2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速比上年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，為1990年以來(lái)新低。2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力依然較大，產(chǎn)能過剩、企業(yè)利潤(rùn)滑坡、房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性、地方和企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)較快等都將掣肘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)回落，有些月份經(jīng)濟(jì)增速有可能跌破7%的關(guān)口；同時(shí)，外貿(mào)出口減速與跨境套利資金撤離，企業(yè)和居民持匯和換匯增多，也使得外匯儲(chǔ)備下降。據(jù)相關(guān)資料顯示，2014年我國(guó)出口值比上年增長(zhǎng)4.9%，低于預(yù)期。截至2014年12月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為3.84萬(wàn)億美元，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)回落。其中，2014年外匯儲(chǔ)備增量?jī)H為200億美元，增量創(chuàng)下10年來(lái)最低。受其影響，2014年12月，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款出現(xiàn)1183億元的負(fù)增長(zhǎng)。

　　由于上述基本面因素暫時(shí)難以消失，特別是受到歐版QE與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響，下一階段人民幣匯率繼續(xù)遭遇較大壓力。

　　筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段人民幣貶值，可以增強(qiáng)我國(guó)商品與服務(wù)出口競(jìng)爭(zhēng)能力，刺激外貿(mào)出口或是減緩?fù)赓Q(mào)出口增速回落，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)與物流運(yùn)輸，并且抑制一些商品進(jìn)口量的過快增長(zhǎng)，增強(qiáng)成本支撐，因此有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，防范通縮。否則，人民幣升值勢(shì)必加大商品出口阻力，加劇輸入性通縮，增大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力，不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。既然現(xiàn)階段人民幣貶值是基本面使然，并且利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，那么就應(yīng)當(dāng)順勢(shì)而為，推動(dòng)人民幣適度貶值。

　　順勢(shì)而為人民幣貶值，需要在新一年內(nèi)實(shí)施金融機(jī)構(gòu)全面降息。這是因?yàn)?，降息在減輕各方面利息負(fù)擔(dān)，刺激投資與消費(fèi)需求的同時(shí)，還可以促使前期進(jìn)入境的“熱錢”撤離，促使外匯儲(chǔ)備向合理水平回歸，改變?nèi)嗣駧艃睹涝獏R率被高估局面。否則，由于世界各國(guó)央行貨幣政策寬松，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息可能被推遲，勢(shì)必加大“熱錢”進(jìn)入中國(guó)隱憂。在這種情況下，如果人民銀行堅(jiān)持不全面降息，人民幣就會(huì)與美元一起對(duì)其它國(guó)家貨幣升值，只是人民幣升值幅度低于美元升值幅度而已。不僅如此，如果境外“熱錢”大量流入中國(guó)，那就使得人民幣不僅對(duì)歐元、日元等其它國(guó)家貨幣升值，而且也會(huì)對(duì)美元升值，最終沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，強(qiáng)化輸入性通縮。

　　順勢(shì)而為人民幣貶值，還需要人民銀行全面降低存款準(zhǔn)備金率。2014年下半年以來(lái)，有關(guān)部門批復(fù)了大量投資項(xiàng)目，估算投資總額有數(shù)萬(wàn)億元之多，因此需要大量資金支持。由于外貿(mào)順差減少，一些“熱錢”離境，人民幣外匯占款減少，如不采取對(duì)應(yīng)措施，大量投資項(xiàng)目將因缺乏資金而難以順利開工建設(shè)。而目前中國(guó)20%左右的存款準(zhǔn)備金率偏高，大量資金被凍結(jié)閑置。降低存款準(zhǔn)備金率，將使得很大部分金融機(jī)構(gòu)資金得以釋放，提供經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必須的資金支持。

　　總之，順勢(shì)人民幣貶值，應(yīng)配套人民銀行全面降準(zhǔn)與降息，使其人民幣利息水平向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏，實(shí)現(xiàn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模與存款準(zhǔn)備金率向合理水平回歸。當(dāng)然，順勢(shì)人民幣貶值亦要掌控節(jié)奏，當(dāng)一次貶值幅度過大時(shí)也要進(jìn)行干預(yù)，實(shí)現(xiàn)有管理、雙向波動(dòng)的適度貶值，避免因?yàn)槿嗣駧刨H值幅度過大、過快而對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生負(fù)面影響。