□本報(bào)記者 王錦

　　伊利2014年全年?duì)I收突破500億元，三元股份依靠收儲(chǔ)補(bǔ)償及政府補(bǔ)助扭虧。乳制品行業(yè)2014年業(yè)績呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)，龍頭企業(yè)繼續(xù)快速增長，但部分中小乳業(yè)業(yè)績不樂觀；2015年，伴隨著原奶價(jià)格的持續(xù)低位，乳制品有望繼續(xù)享受低成本紅利，同時(shí)外延擴(kuò)張和國企改革也將為行業(yè)帶來亮點(diǎn)。

　　龍頭乳企去年業(yè)績依然領(lǐng)跑

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年前11個(gè)月，我國乳品累計(jì)產(chǎn)量2433.2萬噸，同比下跌0.26%；其中液體乳產(chǎn)量2204.0萬噸，同比增長0.16%。但產(chǎn)量增長的下行或停滯并未影響到乳制品收入的增長，由于提價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等原因，2014年1-11月乳制品行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤分別為3002.4億、196.3億，同比增長19.4%、28.9%。

　　伊利股份目前尚未預(yù)告2014年業(yè)績，不過，作為乳業(yè)一哥的伊利去年業(yè)績繼續(xù)大幅增長已無懸念。2014年前三季度，伊利營業(yè)總收入達(dá)到420億元。根據(jù)伊利集團(tuán)2014年12月末官網(wǎng)披露的消息，伊利將躋身“500億俱樂部”，成為國內(nèi)首家營收突破500億元的乳制品企業(yè)，且伊利實(shí)現(xiàn)年初540億的目標(biāo)已無懸念。按照該數(shù)字計(jì)算，伊利2014年?duì)I業(yè)收入同比增速將達(dá)到13%，由于高附加值產(chǎn)品的快速增長，利潤增速將大大超過營收增速。

　　另一家乳業(yè)龍頭光明乳業(yè)同樣尚未披露業(yè)績預(yù)告，不過業(yè)界預(yù)計(jì)，在明星產(chǎn)品的拉動(dòng)之下，光明2014年?duì)I業(yè)收入將突破200億元，同比增幅預(yù)計(jì)將能超過20%。光明食品集團(tuán)相關(guān)人士也最新表示，集團(tuán)2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超過1200億元，同比增長超過13%。集團(tuán)乳業(yè)銷售超過200億元，重點(diǎn)產(chǎn)品的銷售占比超過60%。其中，光明乳業(yè)的明星產(chǎn)品莫斯利安2014年銷售收入達(dá)到60億元，同比2013年的30億元增幅達(dá)到100%。

　　相比于龍頭乳企在高基數(shù)之下的大幅增長，其他乳企去年的業(yè)績則無法“望其項(xiàng)背”。三元股份2015年1月30日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2014年凈利潤4200萬元至6200萬元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。不過，三元扭虧的原因中，除了公司繼續(xù)加強(qiáng)市場開拓及渠道建設(shè)，提升品牌知名度，以及奶粉及低溫業(yè)務(wù)同比明顯增長，產(chǎn)品利潤率提升，更重要的是，公司全資子公司河北三元四宗土地收儲(chǔ)獲得補(bǔ)償款，以及河北三元年產(chǎn)乳粉4萬噸、液態(tài)奶25萬噸搬遷改造項(xiàng)目獲得政府補(bǔ)助，增加公司2014年利潤。

　　去年獲得恒天然戰(zhàn)略入股的貝因美，曾在三季報(bào)中預(yù)計(jì)2014年凈利潤為0至3.6億元，降幅為50%-100%。公司稱，收入下降導(dǎo)致利潤同比減少；公司為了鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，繼續(xù)加大市場費(fèi)用的投入。

　　2014年12月5日剛剛登陸資本市場的燕塘乳業(yè)在其上市公告書中預(yù)計(jì)，公司全年凈利潤增幅為5%-25%。公司2014年前三季度凈利潤為6471萬元，同比增長13%。

　　今年有望繼續(xù)享受成本紅利

　　2014年，國內(nèi)國際原奶價(jià)格均出現(xiàn)大幅下降。據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測，2014年1月份最后一周全國生鮮乳價(jià)格（包括規(guī)模牧場、小區(qū)以及散養(yǎng)戶）高達(dá)4.26元/公斤，而后生鮮乳價(jià)格一路下滑，到2014年12月最后一周價(jià)格為3.75元/公斤，且月底跌幅更大，年內(nèi)降幅達(dá)到12%。

　　農(nóng)業(yè)部2015年1月27日公布，1月份第3周（采集日為1月21日），內(nèi)蒙古、河北等10個(gè)奶牛主產(chǎn)?。▍^(qū)）生鮮乳平均價(jià)格3.52元/公斤，比前一周下降1.7%，同比下降17.0%。

　　原奶價(jià)格的下降給上游企業(yè)以及奶農(nóng)帶來較大負(fù)面影響，但也給下游乳制品企業(yè)帶來了成本下降的積極影響。伊利股份2013年年報(bào)曾披露，乳制品業(yè)務(wù)中直接材料成本占總成本比例約為89%。

　　業(yè)界認(rèn)為，預(yù)計(jì)2015年全球原奶價(jià)格仍將維持低位，下半年有望出現(xiàn)反彈，但幅度也有限。對于乳制品企業(yè)而言，今年有望繼續(xù)享受低成本紅利，即使考慮到終端產(chǎn)品價(jià)格下降的影響，預(yù)計(jì)仍可使乳企毛利率有2-3個(gè)百分點(diǎn)的提升。

　　申銀萬國金鳳指出，根據(jù)原奶價(jià)格波動(dòng)周期來看，預(yù)計(jì)在2015年三季度以后可能進(jìn)入上漲通道。但由于歐盟牛奶配額制在2015年取消，如果奶價(jià)上升，歐盟的供給量有望增加，從而壓制原奶價(jià)格的上漲，不考慮有大規(guī)模疫情等意外情況發(fā)生的話，預(yù)計(jì)全球原奶價(jià)格上漲幅度有限。中國原奶價(jià)格與全球奶價(jià)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)走勢與全球奶價(jià)接近，波動(dòng)區(qū)間在3.5元-4.5元/公斤之間。

　　國泰君安也預(yù)計(jì)，2015年乳制品銷量增速及盈利能力好于2014年。2015年上半年原奶價(jià)格將開始筑底，全年處于低位，有利于下游乳企降低成本。同時(shí)，成本下跌會(huì)傳遞到終端產(chǎn)品價(jià)格，有利于提高銷量。

　　金鳳還表示，目前國內(nèi)下游乳品行業(yè)競爭格局已經(jīng)穩(wěn)定，兩大龍頭企業(yè)伊利、蒙牛構(gòu)建起較深的品牌、渠道壁壘，終端零售產(chǎn)品價(jià)格掌控能力較強(qiáng)，同時(shí)可利用庫存對生產(chǎn)成本進(jìn)行調(diào)節(jié)，并且已逐步加大了國際奶源布局，近幾年毛利率持續(xù)提升，2015年繼續(xù)享受低成本優(yōu)勢，預(yù)計(jì)伊利、蒙牛等龍頭企業(yè)利潤提升大于收入增長。

　　外延擴(kuò)張及國企改革添看點(diǎn)

　　2015年，外延擴(kuò)張和國企改革也有望為乳制品行業(yè)帶來新的看點(diǎn)。

　　2014年，乳制品龍頭伊利和蒙牛均推出了植物蛋白飲料產(chǎn)品，正式進(jìn)軍植物蛋白飲料領(lǐng)域。根據(jù)伊利方面去年末的表述，伊利首款植物蛋白飲品伊利核桃乳奪得伊利訂貨會(huì)有史以來最大的訂單量，成為伊利訂單量同比增長近3倍的新貢獻(xiàn)者。蒙牛乳業(yè)對其新品類“植樸磨坊”的定位是，希望該植物蛋白飲品能夠填補(bǔ)國內(nèi)高端植物蛋白飲品市場的空白。

　　國泰君安認(rèn)為，乳業(yè)在經(jīng)歷了黃金十年后，銷量增速趨緩，提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級成為推動(dòng)乳業(yè)收入、凈利潤增長的主要因素。隨著乳業(yè)逐漸步入成熟期，新品類擴(kuò)張將成為未來乳業(yè)龍頭公司維持收入穩(wěn)定增長的重要手段。功能性飲料、保健飲料、休閑食品，是乳業(yè)龍頭可能進(jìn)行品類擴(kuò)張的方向。

　　伊利方面稱，目前植物蛋白飲料行業(yè)尚屬于藍(lán)海市場，而核桃乳不僅占據(jù)了植物蛋白飲料市場的半壁江山，其銷售增速更是高達(dá)71%，未來發(fā)展空間可謂巨大。伊利適時(shí)進(jìn)入該市場，恰恰是看中了這一點(diǎn)。

　　國泰君安表示，品類擴(kuò)張?jiān)V求將可能推動(dòng)乳業(yè)龍頭外延式擴(kuò)張，乳業(yè)龍頭公司具有渠道優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，飲料、休閑食品公司都可能成為乳業(yè)龍頭公司并購的標(biāo)的。以伊利為例，已經(jīng)開始尋求新品類的擴(kuò)張，公司現(xiàn)金、資產(chǎn)負(fù)債情況均支持兼并收購。

　　與此同時(shí)，部分乳業(yè)公司所存在的國企改革預(yù)期也同樣不容忽視。以光明乳業(yè)為例，接近光明食品集團(tuán)的人士對中國證券報(bào)記者表示，光明一直在推動(dòng)海外收購資產(chǎn)的證券化，2015年有望將以色列Tnuva公司相關(guān)乳業(yè)資產(chǎn)注入光明乳業(yè)。

　　據(jù)了解，2014年5月，光明食品集團(tuán)以約153億元人民幣的價(jià)格收購以色列最大食品公司Tnuva56%股權(quán)。按照此前安排，該部分股權(quán)將于2015年1月5日前完成交割。

　　國泰君安指出，Tnuva公司2011年收入為76.4億謝克爾（約人民幣120億），凈利潤4.28億謝克爾（約人民幣6.7億），凈利率5.6%，高于光明乳業(yè)。以色列是農(nóng)業(yè)牧業(yè)技術(shù)非常發(fā)達(dá)的國家，如果Tnuva公司相關(guān)乳業(yè)資產(chǎn)能注入上市公司，有利于光明乳業(yè)引入以色列的技術(shù)及產(chǎn)品，提高公司盈利能力。