□本報(bào)記者 張勤峰

　　在稀缺預(yù)期深入人心、贖回概念如火如荼的情況下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)自上周以來(lái)出現(xiàn)的一輪連續(xù)大幅下挫讓人始料未及。2日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)普跌，并再次跑輸正股。市場(chǎng)人士指出，短期內(nèi)，轉(zhuǎn)債隨正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫和流動(dòng)性偏緊沖擊轉(zhuǎn)債估值，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)平價(jià)和估值雙殺的慘狀。不過(guò)，考慮到轉(zhuǎn)債存量規(guī)?？焖偈湛s，在估值壓力有所釋放后，轉(zhuǎn)債繼續(xù)跑輸正股的可能性較低。

　　平價(jià)估值雙殺 轉(zhuǎn)債跑輸正股

　　2日，滬深轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上，除去恒豐轉(zhuǎn)債勉強(qiáng)收高之外，其余品種悉數(shù)收跌，并且整體跑輸正股，表現(xiàn)出平價(jià)和估值雙殺的特征。

　　從盤面上看，2日兩市正常交易的可轉(zhuǎn)債共有24只，對(duì)應(yīng)的正股中有6只上漲，其余18只下跌，正股平均下跌2%；轉(zhuǎn)債方面則僅有恒豐轉(zhuǎn)債微漲，下跌面積大于正股，且平均下跌3%，跌幅亦大于正股。典型的如深燃、洛鉬、東華、齊峰、長(zhǎng)青、格力，對(duì)應(yīng)正股全部以上漲收盤，個(gè)別如深圳燃?xì)?/a>漲幅超過(guò)5%，但這五只轉(zhuǎn)債悉數(shù)收跌，深燃轉(zhuǎn)債下跌1.11%，洛鉬和長(zhǎng)青兩轉(zhuǎn)債跌幅更超過(guò)3%。盤面顯示，2日下跌轉(zhuǎn)債中跌幅超過(guò)1%的占到18只，跌幅超過(guò)3%的多達(dá)12只，東方、中行和浙能轉(zhuǎn)債跌幅均達(dá)到6%以上，其中東方轉(zhuǎn)債重挫10.48%，領(lǐng)跌市場(chǎng)，其正股東方電氣跌幅為8.41%。

　　很顯然，昨日轉(zhuǎn)債跑輸正股，而這不僅體現(xiàn)了正股調(diào)整的影響，也是自身主動(dòng)擠壓估值的結(jié)果。事實(shí)上，本輪轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)持續(xù)了超過(guò)一周，而平價(jià)和估值雙殺是這輪調(diào)整的一項(xiàng)主要特征。從指數(shù)上看，自1月26日以來(lái)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已連續(xù)六個(gè)交易日下跌，期間累計(jì)跌幅達(dá)12.04%；從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上看，1月23日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為17.26%，昨日最新為11.15%，轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)了較明顯的壓縮。

　　稀缺概念猶存 估值壓力有限

　　一周前，市場(chǎng)對(duì)于轉(zhuǎn)債的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不能說(shuō)沒有警覺。短期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要源自股市，市場(chǎng)對(duì)此有共識(shí)。自本月中旬以來(lái)，隨著A股市場(chǎng)陷入震蕩局面，陸續(xù)有機(jī)構(gòu)開始提示轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)平價(jià)與估值齊跌的狀況，多少還是有些出乎意料。此前市場(chǎng)主要擔(dān)心正股調(diào)整會(huì)拖累轉(zhuǎn)債表現(xiàn)，很少預(yù)料到轉(zhuǎn)債會(huì)遭遇殺估值的行情。

　　值得一提的是，去年12月下半月到今年1月上旬，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)了一波凌厲的上漲，正股上漲和估值擴(kuò)張為這輪上漲提供了雙重的驅(qū)動(dòng)力。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，彼時(shí)轉(zhuǎn)債估值快速擴(kuò)張，除了反映市場(chǎng)對(duì)正股的樂(lè)觀預(yù)期之外，更重要的是受到了存量轉(zhuǎn)債稀缺價(jià)值的支撐。自去年8月以來(lái)，中鼎轉(zhuǎn)債開啟了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的贖回潮，此后不斷有存量轉(zhuǎn)債因?yàn)橛|發(fā)條件贖回條款而被提前贖回，而因?yàn)樾氯┙o跟不上，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)?？焖傥s，引起了投資者對(duì)存量轉(zhuǎn)債稀缺價(jià)值的重視。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的贖回潮仍未停止，1月26日、28日、29日，工行、中行和石化轉(zhuǎn)債相繼發(fā)布了實(shí)施贖回事宜的相關(guān)公告，這些大盤轉(zhuǎn)債陸續(xù)退市，勢(shì)必將加速存量轉(zhuǎn)債市場(chǎng)萎縮。此前市場(chǎng)認(rèn)為，轉(zhuǎn)債估值或許難進(jìn)一步擴(kuò)張，但稀缺性仍有望為估值提供抗跌的支持。事后來(lái)看，轉(zhuǎn)債主動(dòng)擠壓估值明顯有些出乎意料。

　　分析人士認(rèn)為，近期轉(zhuǎn)債估值收縮可能緣于兩方面因素，一是，前期估值偏高，反映的轉(zhuǎn)債投資者對(duì)正股走勢(shì)過(guò)于樂(lè)觀，在近期A股不確定性增加、事件性沖擊不斷的情況下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，因而促使轉(zhuǎn)債估值“擠泡沫”；二是，近期市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，對(duì)于急于換取流動(dòng)性的機(jī)構(gòu)而言，拋售流動(dòng)性較好的轉(zhuǎn)債是常見做法。

　　不過(guò)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為后續(xù)轉(zhuǎn)債估值進(jìn)一步擠壓的空間不大。如海通證券最新周報(bào)指出，轉(zhuǎn)債存量大規(guī)模收縮的大環(huán)境不變，長(zhǎng)期內(nèi)轉(zhuǎn)債仍有抗跌性。興業(yè)證券報(bào)告亦指出，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正進(jìn)入此輪籌碼減少的最快階段。目前需要轉(zhuǎn)股的余額加起來(lái)約400億元，正在發(fā)行的電氣轉(zhuǎn)債帶來(lái)的新增供給有限，疊加上股市中期牛市的走勢(shì)將使得轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓縮的空間不大。興業(yè)證券認(rèn)為，短期轉(zhuǎn)債將更多跟隨正股波動(dòng)，考慮到籌碼稀缺的快速演繹，轉(zhuǎn)債階段性跑贏正股的概率較高；操作上，建議波段操作為主。