中國證券報(bào)：2015年股市的關(guān)鍵點(diǎn)在哪里？

　　張媛媛：2015年首先要判斷的是估值修復(fù)到底能不能持續(xù)，需要什么條件來支撐它持續(xù)。

　　經(jīng)過2014年的快速上漲，現(xiàn)在A股的估值水平已經(jīng)很高，相當(dāng)于2010年-2011年的水平?；赝?dāng)年，正是中國經(jīng)濟(jì)開始出問題的時候，所以2010年底，股票估值從高位跌下來。現(xiàn)在也可以說估值又到了一個坎兒，再往上走，需要經(jīng)濟(jì)層面上比較好的信號。

　　淺顯地說，投資者購買股票，相當(dāng)于投錢給企業(yè)，要賺的是企業(yè)的ROE（資本回報(bào)），如果ROE往下降，投資者的錢為什么要進(jìn)來呢？之前，大家認(rèn)為股市之所以上漲，一個原因是因?yàn)榇箢愘Y產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移，資金從房地產(chǎn)和銀行理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域過來。這個理由看似成立，但是從國外和歷史數(shù)據(jù)來看，如果資金要在股票資產(chǎn)做配置，前提條件在于股票能賺錢，也就是企業(yè)的ROE上升。日本在2003年到2006年，美國在上世紀(jì)80年代到2000年，都出現(xiàn)過資產(chǎn)從房地產(chǎn)往股市轉(zhuǎn)移的情況，但是背后的根本原因是經(jīng)濟(jì)層面向好，企業(yè)ROE提升。如果經(jīng)濟(jì)一直下行，單純靠貨幣寬松，那么估值修復(fù)行情難以持續(xù)。

　　中國證券報(bào)：如何看待2015年的經(jīng)濟(jì)？

　　張媛媛：關(guān)鍵是看房地產(chǎn)投資能不能帶動經(jīng)濟(jì)起來。實(shí)際上房地產(chǎn)銷售已經(jīng)回暖，但銷售對投資的帶動作用，有8個月的時滯，所以，關(guān)鍵時點(diǎn)是2015年年中。2015年年中，如果房地產(chǎn)銷售能帶動投資，經(jīng)濟(jì)就會起來，那么周期股、藍(lán)籌股的估值修復(fù)可以持續(xù)。

　　中國證券報(bào)：如果關(guān)鍵的因素在2015年年中才出現(xiàn)，那么上半年股市會怎么樣？

　　張媛媛：當(dāng)前市場仍然是資金驅(qū)動的行情。此外經(jīng)濟(jì)較差，貨幣寬松預(yù)期還在，所以一季度藍(lán)籌行情能夠延續(xù)。

　　但是到二季度，市場會出現(xiàn)擾動，擾動在于美元加息預(yù)期。市場預(yù)期是2015年年中美國開始加息，這一預(yù)期會提前反應(yīng)，導(dǎo)致新興市場國家的資金流出。中國是資本管制的國家，這種資金流動帶來的沖擊較小，再加上當(dāng)前股市情緒較高，這個因素可能被忽略。但是到二季度時，經(jīng)歷大幅上漲之后，市場調(diào)整情緒增強(qiáng)，那么美元加息的負(fù)面因素可能會在市場上有所體現(xiàn)，因此，我們預(yù)期二季度大盤表現(xiàn)將不如一季度。但總體來說，美元加息只是擾動因素，不構(gòu)成改變市場趨勢的核心因素。

　　中國證券報(bào)：如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型見效，2015年ROE提升的應(yīng)該會是成長型企業(yè)，是不是意味著小盤股今年將有行情？

　　張媛媛：從2014年的行情可以看到，像鋼鐵這種行業(yè)，確實(shí)是業(yè)績有增長，所以漲幅很大，可見增長是非常稀缺的。A股市場不缺錢，缺的是增長。成長股增長質(zhì)量非常好，如果估值調(diào)整到位，2015年還是非常重要的一個配置方向。但是現(xiàn)在，成長股的估值調(diào)整還不充分，收益空間太小，很難操作。收益空間要打開，創(chuàng)業(yè)板的估值水平起碼要降到30倍。

　　創(chuàng)業(yè)板另一個問題，是它的融資買入量占市值比例較高，所以創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該要有一波比較劇烈的調(diào)整，但現(xiàn)在還沒有看到。

　　中國證券報(bào)：2015年的投資機(jī)會在哪里？

　　張媛媛：從板塊性的機(jī)會來看，首先，環(huán)保行業(yè)的業(yè)績增長，今年會比2014年提速，這是源于環(huán)保法的嚴(yán)格實(shí)施，部分治理標(biāo)準(zhǔn)的提高。其次，醫(yī)藥行業(yè)里有一些新興方向，例如生物制藥中新的治療方法，新的藥物等值得關(guān)注。此外，TMT里信息安全方向、新能源汽車的行業(yè)增速也比較高。