□中國(guó)社科院金融所副研究員 鄭聯(lián)盛

　　2015年1月22日歐洲中央銀行實(shí)質(zhì)性地開(kāi)啟了“歐洲版”量化寬松政策。該計(jì)劃主要目的在于應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期低物價(jià)可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)。早在2012年歐洲央行就提出了直接貨幣交易計(jì)劃，但該量化寬松政策遲遲無(wú)法實(shí)行。直至歐洲經(jīng)濟(jì)達(dá)到通縮邊緣，歐洲央行才“超預(yù)期”實(shí)行量化寬松政策。

　　歐元區(qū)面臨的巨大經(jīng)濟(jì)困頓，使得歐洲央行不得不出臺(tái)量化寬松政策。一是過(guò)去兩年間歐洲經(jīng)濟(jì)整體處在通縮的邊緣，2014年12月歐元區(qū)通脹率下滑至-0.2%；二是歐洲經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的失業(yè)挑戰(zhàn)，特別是年輕人失業(yè)嚴(yán)重。截至2014年9月底歐元區(qū)平均失業(yè)率高達(dá)11%，其中馬其頓、希臘和西班牙失業(yè)率分別高達(dá)27.9%、25.6%和23.7%；三是歐洲當(dāng)局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇促進(jìn)的政策效率日益疲弱。2012年歐洲央行長(zhǎng)期再融資計(jì)劃無(wú)力促進(jìn)私人部門的信用擴(kuò)張，前兩輪長(zhǎng)期再融資計(jì)劃投放資金離上限仍有近900億歐元的缺口。2014年6月歐元區(qū)步入負(fù)利率時(shí)代，亦沒(méi)有增加歐洲私人部門的投資和消費(fèi)行為。

　　政治問(wèn)題是歐洲央行最終走向量化寬松政策框架的催化劑。2014年5月歐洲議會(huì)大選中，對(duì)財(cái)政整固嚴(yán)重不滿的政黨取得了歷史性的進(jìn)步。751個(gè)歐洲議會(huì)議席近20%被其把持，其在上一屆歐洲議會(huì)席位中僅為50席。歐元區(qū)可能面臨新的分裂風(fēng)險(xiǎn)。主張抵制救援、反對(duì)緊縮和支持脫離歐元區(qū)的極左翼聯(lián)盟與現(xiàn)任執(zhí)政黨糾纏了三輪大選，并于1月25日的第四輪大選中勝出。政治問(wèn)題對(duì)歐洲聯(lián)合的沖擊亦是德國(guó)放棄反對(duì)量化寬松立場(chǎng)的基礎(chǔ)。2015年1月15日歐洲法院裁定歐洲央行量化寬松政策的行為符合歐盟法律后，德國(guó)憲法法院放棄爭(zhēng)辯且不反對(duì)德國(guó)央行參與該計(jì)劃。

　　作為全球最大經(jīng)濟(jì)體之一，歐元區(qū)量化寬松政策將對(duì)本歐元區(qū)、歐盟及全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，特別在全球經(jīng)濟(jì)格局、資金流動(dòng)、匯率變化、貿(mào)易投資以及大宗商品市場(chǎng)等帶來(lái)重大不確定性。

　　從靜態(tài)角度看，歐洲量化寬松對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)是整體有利的。量化寬松政策可使得市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向積極，可以提振企業(yè)投資和就業(yè)增長(zhǎng)，理論上資金將有更多資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并逐步擺脫通縮狀態(tài)，從而提升歐洲和全球的總需求水平。但是，如果從動(dòng)態(tài)角度看，由于美聯(lián)儲(chǔ)將逐步退出量化寬松政策而更加獨(dú)立，歐洲量化寬松及其歐元潛在的貶值可能使得資本進(jìn)一步回流至美國(guó)，弱化了歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的資本、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

　　在全球影響上，歐洲量化寬松將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局將造成重大的影響，使得全球經(jīng)濟(jì)貨幣體系和金融市場(chǎng)增加新的不確定性。在日本、美國(guó)、英國(guó)之后，歐元區(qū)又開(kāi)始實(shí)行量化寬松，使得寬松貨幣政策成為主要經(jīng)濟(jì)體的政策選擇，從而可能出現(xiàn)全球范圍更廣泛的“以鄰為壑”的政策“踩踏”?？梢暂^為確定的是美元可能獲得持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)，美元中期走強(qiáng)仍將延續(xù)趨勢(shì)。而這對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體而言，無(wú)疑是一個(gè)顯著的沖擊。

　　大宗商品的弱勢(shì)將是趨勢(shì)性的，歐洲量化寬松無(wú)法改變這個(gè)趨勢(shì)。其一，量化寬松政策可能使得全球流動(dòng)性更為寬松，但無(wú)法期待出現(xiàn)類似美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的流動(dòng)性效果。其二，中期看，美元將是穩(wěn)中走強(qiáng)，大宗商品市場(chǎng)亦缺乏走強(qiáng)的定價(jià)基礎(chǔ)。其三，大宗商品市場(chǎng)亦沒(méi)有大幅上揚(yáng)的基本面基礎(chǔ)。從需求角度看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體不力，限制了大宗商品的總需求。從供給角度看，以歐佩克為核心的市場(chǎng)價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制正在弱化，在總需求大幅萎縮的條件下，各個(gè)成員國(guó)的關(guān)注從價(jià)格逐步轉(zhuǎn)向份額，從而不斷擴(kuò)大供給，大宗商品市場(chǎng)的弱勢(shì)更是一種供給沖擊。

　　作為全球經(jīng)濟(jì)最為重要的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，歐洲和中國(guó)互動(dòng)性日益深化，歐洲政策框架的變化對(duì)中國(guó)的影響亦是深遠(yuǎn)的，特別是疊加了美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的退出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部不確定性將更大，中國(guó)應(yīng)該有效防范。一是動(dòng)態(tài)評(píng)估歐洲、美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，做好相應(yīng)的預(yù)案，防范貿(mào)易、金融、貨幣等的重大風(fēng)險(xiǎn)。二是在保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策整體穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的能動(dòng)性進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，防范重大的失速風(fēng)險(xiǎn)。三是重點(diǎn)關(guān)注可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域及其外部脆弱性，警惕產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)泡沫、影子銀行、地方債務(wù)以及資本流動(dòng)等環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)與外部風(fēng)險(xiǎn)疊加造成的更大沖擊。四是重點(diǎn)布局大宗商品市場(chǎng)的投資與風(fēng)險(xiǎn)防控，利用全球復(fù)蘇不力和大宗商品市場(chǎng)走弱的歷史機(jī)遇，構(gòu)建資源能源安全新戰(zhàn)略。五是將外部壓力轉(zhuǎn)為內(nèi)部改革動(dòng)力，全面深化改革，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，加快匯率、利率體系改革，加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展模式轉(zhuǎn)型。