□本報(bào)記者 張枕河

　　作為“港股通”標(biāo)的公司，敏華控股（01999.HK）以其“芝華仕沙發(fā)”和“愛蒙床墊”而知名，然而有許多投資者認(rèn)為，諸如家具制造等傳統(tǒng)行業(yè)，既不如金融板塊擁有強(qiáng)勁的“資本后盾”支撐，也不像高新技術(shù)板塊那般“高大上”。

　　中國(guó)證券報(bào)記者日前調(diào)研了敏華控股總部和生產(chǎn)基地，并專訪了其董事局主席黃敏利。黃敏利指出，其實(shí)科技和創(chuàng)新對(duì)于家具行業(yè)同樣非常重要，未來(lái)沙發(fā)等家具行業(yè)必須走全面智能化的道路，才能適應(yīng)行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，該行業(yè)同樣具有投資機(jī)會(huì)。多家券商也紛紛表示，由于估值便宜，加之看好敏華控股業(yè)務(wù)前景，其股價(jià)實(shí)際正處于“投資洼地”。

　　產(chǎn)品全面智能化

　　敏華控股成立于1992年，主要從事中高端功能沙發(fā)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售?！爸トA仕”品牌除面向中國(guó)內(nèi)地以及香港外，歐美市場(chǎng)也是其主要客戶，2013年其在美國(guó)有9.9%市占率，排名在美功能性休閑沙發(fā)品牌的第三位。

　　中國(guó)證券報(bào)記者在其展示區(qū)看到，產(chǎn)品智能化是芝華仕沙發(fā)和愛蒙床墊最顯著的特點(diǎn)。每一款芝華仕沙發(fā)都可以將角度由坐式的90度，一直調(diào)整成平躺式的160度，消費(fèi)者可以通過電動(dòng)按鈕選擇適合的角度，看電視、聽音樂、看書或是休息。使用者在不需要角度傾斜時(shí)，再使用按鈕將沙發(fā)回位成普通沙發(fā)即可，實(shí)際節(jié)省出兩個(gè)貴妃榻的空間，而且其柔軟度實(shí)際上要好于普通的貴妃榻。此外，芝華仕還出售許多具有全身性按摩功能的沙發(fā)，在人們腰椎等疾病普遍的如今，其更具有針對(duì)性。

　　對(duì)于愛蒙床墊而言，其智能化特色是在消費(fèi)者進(jìn)店之初就通過研發(fā)的一套自身系統(tǒng)對(duì)消費(fèi)者做出全方位的體質(zhì)測(cè)試，如果是夫妻雙方買雙人床還將對(duì)二人做出共同的測(cè)試，測(cè)出一套最適合消費(fèi)者身體的床墊，包括軟硬度以及身體最適合哪種床墊等。

　　智能化的背后則是公司對(duì)科技創(chuàng)新以及生產(chǎn)細(xì)節(jié)的重視，黃敏利表示，由于所有產(chǎn)品均要達(dá)到北美、歐洲的高質(zhì)量要求，因此不同于部分制造業(yè)企業(yè)讓工人能夠熟練地操作多道工序，芝華仕沙發(fā)從培訓(xùn)開始就要求工人只需要能夠很好地完成一道工序，而不出現(xiàn)漏洞，這樣最終可以更好地提高產(chǎn)品質(zhì)量。

　　多手段降低成本

　　黃敏利還指出，家居行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，敏華時(shí)刻都注意著危機(jī)，因此除了在技術(shù)上領(lǐng)先外，能夠吸引更加廣泛的消費(fèi)群體、降低自身成本、開展網(wǎng)購(gòu)等創(chuàng)新也至關(guān)重要。

　　敏華在市場(chǎng)營(yíng)銷上也非常注意區(qū)分，由于芝華仕沙發(fā)定位較為高端，一線城市和部分二線城市具有充足的消費(fèi)群體，但更多三四線城市市場(chǎng)依然需要突破，為此敏華控股研發(fā)出了一款視覺和手感都非常像真皮的仿皮，名為“科技布”，用該產(chǎn)品制造的沙發(fā)成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于真皮沙發(fā)。

　　相比于這種降低消費(fèi)者購(gòu)買成本的設(shè)計(jì)，敏華也重視降低自身成本。繼目前在中國(guó)廣東深圳、惠州以及江蘇吳江后，敏華又在天津武清建立了第四個(gè)休閑沙發(fā)生產(chǎn)基地。繼南部和東部省份后，成功將物流拓展到北方，相關(guān)的物流成本將大為降低。

　　此外，敏華控股還開展了和天貓的緊密合作，未來(lái)還將與更多電商企業(yè)開展合作，也將降低許多實(shí)體店?duì)I銷成本。該公司的線上銷售渠道主要通過“天貓”的“芝華仕天貓旗艦店”，未來(lái)也在探索將實(shí)體店和線上銷售的結(jié)合。

　　第一上海在研報(bào)中指出，海運(yùn)費(fèi)近年成下降趨勢(shì)，敏華每年會(huì)進(jìn)行招標(biāo)，由于其是華南最大的海運(yùn)集裝箱用戶，因此談判力較強(qiáng)，運(yùn)費(fèi)通常比市場(chǎng)價(jià)格低10%-20%。另一方面，敏華在兩年前發(fā)明了可拆解結(jié)構(gòu)裝配，讓沙發(fā)折疊以后再裝箱，此舉至少會(huì)提高10%的裝載效率，側(cè)面節(jié)省海運(yùn)費(fèi)用，未來(lái)可拆解結(jié)構(gòu)裝配的占比也會(huì)提高，相信其海運(yùn)費(fèi)用仍將隨規(guī)模效應(yīng)的提升而有壓縮空間。此外，人工成本亦有下降趨勢(shì)，主要來(lái)自自動(dòng)化設(shè)備效率的提升及內(nèi)部管理流程的優(yōu)化。

　　獲業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)看好

　　在港股通名單公布后，有多家業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)近期表示看好敏華控股這只仍屬于傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)的標(biāo)的。

　　渣打銀行研報(bào)指出，維持敏華控股“跑贏大市”評(píng)級(jí)，主要因?yàn)槠淅麧?rùn)率正在上升通道。盡管今年集裝箱等運(yùn)費(fèi)可能反彈，但預(yù)計(jì)該集團(tuán)能從其它領(lǐng)域節(jié)省開支。

　　海通國(guó)際指出，維持敏華控股“買入”評(píng)級(jí)，由于北美及歐洲地區(qū)為主要收入來(lái)源，因此去年歐美房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇帶動(dòng)家具需求使該公司受益。此外該公司不斷推出新產(chǎn)品也對(duì)其盈利前景構(gòu)成利好。該公司目前約12.2倍的市盈率，以及5%-6%的股息率也相對(duì)吸引眼球。

　　華富嘉洛證券指出，在美國(guó)樓市持續(xù)復(fù)蘇，加之中國(guó)內(nèi)地將加快推進(jìn)城鎮(zhèn)化的背景支持下，相信敏華前景仍然樂觀。

　　金利豐證券指出，由于估值吸引，投資建議關(guān)注敏華控股。敏華近年逐漸提高非真皮沙發(fā)銷售比例，既減少真皮價(jià)格波動(dòng)對(duì)毛利率的影響，也由于相關(guān)產(chǎn)品平均單價(jià)較低，有助該集團(tuán)更快進(jìn)入內(nèi)地三四線城市市場(chǎng)。另外，該集團(tuán)逐漸建立自有長(zhǎng)途運(yùn)輸車隊(duì)以提高物流效率，同時(shí)其在天津的新工廠已投產(chǎn)，將進(jìn)一步降低到北方市場(chǎng)的運(yùn)輸費(fèi)用。

　　第一上海指出，一方面預(yù)計(jì)敏華還將擁有在海外市場(chǎng)的明顯競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面敏華還擁有B2B業(yè)務(wù)，銷售五星級(jí)酒店、動(dòng)車車廂以及航空候機(jī)室等座椅，中國(guó)業(yè)務(wù)的增速已超海外出口的增速，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)的銷售額可占公司整體銷售額的50%。雖然目前中國(guó)業(yè)務(wù)的銷售額僅為北美的一半，但經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率水平已超北美，因此提升中國(guó)業(yè)務(wù)比重有助于其利潤(rùn)率水平的提升。