藍籌板塊漲勢趨緩

　　中國證券報：兩融風(fēng)控增強之后，市場將會發(fā)生什么改變？金融股、基建股等前期表現(xiàn)強勢的板塊將會如何演繹？

　　王勝：兩融風(fēng)控加強，而兩融的主要標(biāo)的為大盤藍籌，加之藍籌的估值相比于2014年10月底已有明顯提升，強周期PE/申萬重點公司PE已經(jīng)達到歷史平均數(shù)附近，基本完成估值修復(fù)，要有更多增量資金或經(jīng)濟超預(yù)期才能推動藍籌估值繼續(xù)修復(fù)到中樞水平。因此，前期強勢的金融、基建股快速上漲階段已過，進入高位寬幅震蕩，但全年仍有機會。

　　先看金融股，一方面，降息降準(zhǔn)等貨幣寬松預(yù)期仍在、未來修改證券法和商業(yè)銀行法等金融改革推進，還有員工持股等國企改革方案提振，金融股不缺催化劑；另一方面，從估值來看，不管是橫向比較、歷史比較還是全球比較，金融股估值修復(fù)仍未結(jié)束，還有一定空間。值得警惕的是，前期部分金融股的暴漲已部分反映這些預(yù)期，因此投資者不可盲目追漲，在震蕩市中尋找更好的低位建倉機會。而基建股主要受益于“一帶一路”和“走出去”政策催化，實質(zhì)業(yè)績尚需時間體現(xiàn)，下一次大漲需要絲路基金啟動、大型項目中標(biāo)或開工等政策催化劑落地。

　　張旭欣：兩融事件的沖擊是一個短時事件沖擊，對于市場趨勢不構(gòu)成大的影響。一方面，該項政策只是限制新開戶，總體上對于融資余額影響有限。另一方面，兩融風(fēng)控增強主要是想避免上次降息后資金流入股市令融資成本不降反升的情況重現(xiàn)，結(jié)合兩融事件和對委托貸款的加強監(jiān)管，政策面希望給未來的貨幣政策打下好的基礎(chǔ)。從這個角度說，兩融風(fēng)控的增強反而是一個利好信號。因此，前期強勢的金融股和基建股不會陷入大的調(diào)整，只是漲幅趨緩。首先必須確認的是，一季度流動性歷來較好，而且這次還有政策寬松的配合，可以說現(xiàn)在宏觀面的特征就是流動性好于基本面。其次在流動性主導(dǎo)時期，資金的配置考慮風(fēng)險收益比，低估值的標(biāo)的應(yīng)該更加受益，因此“一帶一路”這樣的“低估值”也更應(yīng)得到青睞。

　　孫建波：本輪行情在性質(zhì)上是一次“估值回歸”?？梢詮膬蓚€層面進行分析，第一個層面，上漲本身是合理的，上證50指數(shù)成分股的整體估值從7.5倍上升到11.5倍；瘋狂的一面是，資金推動得太快，尤其是杠桿交易發(fā)揮巨大的作用，而且形成很強的牛市預(yù)期。但估值回歸是有限度的，估值回歸之后市場仍將面對一個現(xiàn)實，那就是經(jīng)濟并沒有進入“新繁榮”，而是仍處在改革和整頓過程當(dāng)中。這是我們對于當(dāng)前行情的基本認識。今后大盤股可能會逐漸回到一個相對平靜的狀態(tài)，前期強勢的金融股、基建股在估值回歸到位后將在新的中樞演繹震蕩行情。

　　成長股分化演繹

　　中國證券報：本周成長股趁機強勢崛起，其中創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過連續(xù)攀升后連創(chuàng)歷史新高，如何看待成長股？這種情況能否持續(xù)？

　　王勝：年初至今成長股表現(xiàn)優(yōu)于價值股，尤以互聯(lián)網(wǎng)金融表現(xiàn)居首。我們認為春節(jié)前“周期中場休息、成長繼續(xù)唱戲”，唱戲的主要是業(yè)績好、確定性高、估值低的優(yōu)質(zhì)成長，或稱為白馬成長。

　　成長股短期延續(xù)反彈的邏輯，一是兩會前改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期增強，下半年“十三五”規(guī)劃預(yù)期漸起，中長期來看中國夢的方向還是利好成長股；二是年報和一季報前的預(yù)告和業(yè)績快報以及高送轉(zhuǎn)，導(dǎo)致成長股分化，業(yè)績好于預(yù)期的成長股會崛起；三是注冊制、新股發(fā)行、監(jiān)管收緊等利空逐漸消化；四是大票估值修復(fù)到一定程度，進入大票的資金減少，導(dǎo)致大票滯漲，而成長股彈性更大，有補漲需求。資金從成長轉(zhuǎn)移至大盤藍籌需要巨大增量和合力才能推動，而大轉(zhuǎn)小只要有20%的投資者認可就行，所以成長股必將活躍，持續(xù)性和幅度或超預(yù)期。短期抑制成長表現(xiàn)的唯一風(fēng)險因素就是監(jiān)管風(fēng)險，我們認為對純市值管理行為的監(jiān)管反而有利于有業(yè)績、踏踏實實的白馬成長持續(xù)表現(xiàn)。

　　孫建波：成長股2015年的市場機會可能沒有前兩年那么多，大盤股波動相對較小，小盤股分化加劇。以創(chuàng)業(yè)板成長股為代表的小盤股在2013年、2014年分別上漲82.73%、12.83%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自低點585.44點上漲至1744點，目前市盈率65倍。成長股2015年將面臨業(yè)績上較高的不確定性，分化將大大加劇，真正有業(yè)績、方向?qū)Φ墓緦⒗^續(xù)上漲，但大部分成長股需要用時間消化估值。建議關(guān)注新科技、國企改革和休閑服務(wù)業(yè)，尤其是下半年迪士尼開園之后休閑服務(wù)可能會有一個較好的發(fā)展。

　　張旭欣：成長股再創(chuàng)新高，但創(chuàng)業(yè)板實際上沒有經(jīng)過足夠的調(diào)整。此前創(chuàng)業(yè)板牛市已延續(xù)兩年，依靠產(chǎn)業(yè)資本邏輯的推進，漲勢可謂摧枯拉朽。然而，有兩點值得擔(dān)憂：第一，兩年牛市中業(yè)績消化估值者少，類似海康威視這樣估值充分消化的標(biāo)的并不多，創(chuàng)業(yè)板估值目前仍高高在上。第二，產(chǎn)業(yè)資本是2013年以來成長股崛起的核心邏輯。但是產(chǎn)業(yè)資本對于股價的控制，多少有踩紅線之嫌。最近兩個月，證監(jiān)會對于產(chǎn)業(yè)資本的監(jiān)管越來越嚴(yán)，監(jiān)管壓力對于產(chǎn)業(yè)資本是一個巨大的未知數(shù)，也是危及成長股核心邏輯的因素。

　　調(diào)倉布局質(zhì)優(yōu)股

　　中國證券報：面對市場變化，投資者應(yīng)該如何調(diào)倉換股？布局方向是什么？

　　張旭欣：從2015年的時間維度來看，一季度屬于流動性寬松配合基本面改善的時期。經(jīng)濟增速在APEC會議停產(chǎn)后自然修復(fù)，經(jīng)濟政策又比較配合，無論是基建還是貨幣信貸都較為寬松，這個時候市場的熱情和基本面的配合會繼續(xù)推升市場。但從二季度開始，經(jīng)濟下行的壓力逐漸加大，同時美聯(lián)儲加息預(yù)期對于國內(nèi)利率和流動性也將不利，應(yīng)適當(dāng)降低配置。

　　短期內(nèi)，一是面對事件沖擊不動搖，特別是全球流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤蓵r期，有一些正向的時間刺激。配置方向上仍然以低估值為主，如房地產(chǎn)、家電、汽車。目前周期領(lǐng)域房地產(chǎn)鏈條的復(fù)蘇是最有基本面支撐的也是最可持續(xù)的。第二，面對創(chuàng)業(yè)板的上漲不動搖。業(yè)績兌現(xiàn)、估值充分消化的個股可以布局，但對于大多數(shù)成長股來說，光憑產(chǎn)業(yè)資本邏輯投資是危險的，特別是一些去年受到追捧的小市值標(biāo)的，應(yīng)該謹(jǐn)慎對待。

　　王勝：目前要繼續(xù)降低強周期高BETA資產(chǎn)的配置，其中銀行、地產(chǎn)可保留一些作為底倉，畢竟估值便宜、相對PE仍遠低于歷史中位數(shù)。近期對歐洲QE帶來流動性的樂觀情緒以及強周期行業(yè)的快速輪動給投資者很好的減倉機會，不要錯過?？傮w來看，增加白馬成長和部分互聯(lián)網(wǎng)細分行業(yè)龍頭的配置。年初至今表現(xiàn)最好的互聯(lián)網(wǎng)金融這些傳統(tǒng)企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化和信息化的主題將蔓延，還可布局空間廣闊的移動醫(yī)療、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)、車聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)業(yè)信息化等題材。行業(yè)上除了TMT、軍工這些彈性大的品種，也可以關(guān)注估值便宜、可能補漲的醫(yī)藥，受益于國內(nèi)外流動性寬松、金價反彈的黃金股。

　　孫建波：短期而言，市場已經(jīng)進入新的估值常態(tài)區(qū)間，但新的估值中樞仍未確定，市場仍在不斷尋找、試探。下一階段，市場整體波動與震蕩幅度將加大，機會上相對均衡，大小盤、各個板塊短期內(nèi)均有輪動的機會，建議不要輕舉妄動，等待輪動，3月以前逐步兌現(xiàn)投資收益。

　　整體來看，2015年A股市場機會要少于前兩年，機會可能更多的在A股之外。大盤股在震蕩過后尋找到新平衡并逐漸歸于平靜，大部分小盤股需要時間來消化估值，機會可能出現(xiàn)在新科技、國企改革和休閑服務(wù)業(yè)或其他新的產(chǎn)業(yè)機會。長期可布局科技制造和中間制造，以及服務(wù)業(yè)；主題上看好新三板以及國企改革。