□首創(chuàng)期貨 肖靜

　　2011年銅價(jià)轉(zhuǎn)勢(shì)后，在三、四年的時(shí)間里有兩個(gè)特點(diǎn)，一是始終保持受節(jié)制的振蕩下跌形態(tài)；二是銅價(jià)波動(dòng)幅度明顯變窄。2015年，多數(shù)預(yù)期也延續(xù)著銅價(jià)重心適度下移的觀點(diǎn)，在中性預(yù)期下，2015年銅均價(jià)可能在2014年基礎(chǔ)上再度下移5%-7%。不過(guò)，通過(guò)基本面分析，猜想供求市場(chǎng)變化，我們認(rèn)為銅價(jià)長(zhǎng)期持續(xù)的價(jià)格形態(tài)可能在2015年下半年逼近結(jié)束，銅價(jià)波動(dòng)率可能再次放大，甚至出現(xiàn)單方向持續(xù)跌勢(shì)，出現(xiàn)預(yù)期之外的低點(diǎn)。

　　具體看，受2014年四季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲弱、原油價(jià)格不斷創(chuàng)低的慣性拖累，供需題材在跨年時(shí)段相對(duì)“真空”，保值、點(diǎn)價(jià)積極性有限，2015年初期銅價(jià)下行幅度較重，LME三月期銅跌破6000美元，滬銅指數(shù)跌破2014年低點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)年初走出低點(diǎn)在2015年4月-6月開(kāi)始有效性較強(qiáng)，交易所顯性庫(kù)存較低、保稅區(qū)庫(kù)存較低，內(nèi)強(qiáng)外弱環(huán)境下吸引進(jìn)口補(bǔ)庫(kù)，春節(jié)后消費(fèi)活動(dòng)的旺季回暖特別是前期審批的近十萬(wàn)億元項(xiàng)目將在2015年啟動(dòng)七成，有助于銅價(jià)止跌、重轉(zhuǎn)震蕩。此階段很可能決定2015年銅價(jià)的年度高點(diǎn)，技術(shù)上，倫銅可能回到6750-7000美元/噸區(qū)域，這將是2015年的高銅價(jià)區(qū)間。

　　然而，供應(yīng)端可以滿足需求，隨著國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)、進(jìn)口補(bǔ)庫(kù)延續(xù)3-4個(gè)月后，對(duì)需求題材的預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際消費(fèi)，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)始終保持著寬松的供應(yīng)狀態(tài)，使銅價(jià)重新下行。

　　需要重點(diǎn)指出，2015年全球精煉銅供求平衡轉(zhuǎn)為過(guò)剩，具有“質(zhì)變”性質(zhì)。下半年，也可能是四季度，隨著過(guò)剩量的逐漸累積，在交易所顯性庫(kù)存還沒(méi)有發(fā)生大幅度流入前，價(jià)格就可能做出反映，意味著銅價(jià)可能跳出重心下移式的、緩慢的震蕩下行，而是快速打開(kāi)跌勢(shì)，觸及預(yù)期之外的低點(diǎn)。我們認(rèn)為即使2015年，國(guó)內(nèi)真實(shí)銅消費(fèi)非常強(qiáng)勁，甚至再次出現(xiàn)“收儲(chǔ)”跡象，延續(xù)了緊平衡，銅價(jià)在一年的表現(xiàn)維持了重心適度下移的趨勢(shì)，但基本面“質(zhì)變”的逼近也將延續(xù)到2016年?？傊?，已經(jīng)延續(xù)了3、4年的下行節(jié)奏，最終將以大幅度的快速下滑打破，2015年具備這種可能。

　　因此，對(duì)銅價(jià)運(yùn)行的判斷變?yōu)閮煞N。第一種是中性預(yù)期，倫銅高位震蕩區(qū)域6750-7000美元，偏低區(qū)間5800-6000美元，全年均價(jià)水平6300美元；即銅價(jià)延續(xù)現(xiàn)有節(jié)奏；第二種是上半年或前三個(gè)季度維持中性預(yù)期，而四季度、年底逼近“平衡”的打破，“大勢(shì)所趨”下，銅價(jià)的滑落目標(biāo)指向5200美元。相應(yīng)，2015年滬銅指數(shù)高位運(yùn)行區(qū)間在4.75-4.95萬(wàn)元/噸，中性低點(diǎn)4.2萬(wàn)元、格局打破后的低位區(qū)域在3.8-4萬(wàn)元。從交易性講，對(duì)第二種趨勢(shì)判斷更加期待。對(duì)處于“天然”買保地位的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶，2015年交投模式逼近轉(zhuǎn)變，2014年年底，原油價(jià)格的直線暴跌足已對(duì)“先知先覺(jué)”的行業(yè)客戶有所啟示。

　　國(guó)內(nèi)銅上下游產(chǎn)業(yè)鏈整體增速

　　資料來(lái)源：首創(chuàng)期貨