□本報記者 葛春暉

　　1月12日，可轉(zhuǎn)債市場遭遇新年以來的第二個“黑色交易日”，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌近3%，25只正常交易的個券僅1只飄紅，其余全線皆墨。分析人士指出，收獲了去年11月下旬以來的估值不斷攀升行情之后，短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場可能面臨震蕩加劇風(fēng)險，但在股市牛市格局未變、轉(zhuǎn)債稀缺性凸顯的背景下，未來更長一段時期內(nèi)，轉(zhuǎn)債市場大概率會伴隨正股繼續(xù)演繹牛市行情。

　　遭遇“黑色星期一”

　　經(jīng)過了一個半月的高歌猛進(jìn)之后，交易所轉(zhuǎn)債市場昨日與股市一起雙雙遭遇“黑色星期一”，轉(zhuǎn)債個券表現(xiàn)更是遜于正股。

　　從指數(shù)表現(xiàn)看，昨日上證綜指收于3229.32點，較上周五跌56.09點或1.71%；中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于442.37點，較上周五大幅下挫12.95點或2.85%。個券方面，當(dāng)日可正常交易的25只轉(zhuǎn)債中，僅東華轉(zhuǎn)債一只上漲，且1.23%的漲幅遠(yuǎn)不及正股的6%。其余24只轉(zhuǎn)債全線下跌，其中，中海轉(zhuǎn)債、南山轉(zhuǎn)債、石化轉(zhuǎn)債跌幅均超過5%，位列跌幅榜前三位，浙能、國電、徐工轉(zhuǎn)債跌幅在4%以上，另有10只個券跌幅超過2%。值得一提的是，正股紅盤報收的歌爾、燕京、歌華、同仁、長青、齊峰等6只轉(zhuǎn)債亦未能幸免，悉數(shù)下跌。統(tǒng)計顯示，上述25只轉(zhuǎn)債昨日平均跌幅達(dá)到2.68%，而正股平均跌幅則僅為1.44%。

　　去年11月降息以來，可轉(zhuǎn)債市場跟隨正股持續(xù)上漲，直到上周五，轉(zhuǎn)債指數(shù)在上證綜指盤中突破3400點的同時創(chuàng)下476.05點的歷史新高，投資者和分析機(jī)構(gòu)短期謹(jǐn)慎心理顯著發(fā)酵。

　　數(shù)據(jù)顯示，在去年6月底，滬深轉(zhuǎn)債市場上正常交易的個券平均到期收益率還接近2%，有著不錯的債底保護(hù)。而經(jīng)過去年下半年的持續(xù)走牛，特別是去年11月下旬降息之后大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)逼空式上漲之后，可轉(zhuǎn)債的債券屬性日趨消退，股性特征則完全彰顯。去年11月21日，轉(zhuǎn)債平均到期收益率達(dá)到-3.43%，僅石化轉(zhuǎn)債、民生轉(zhuǎn)債勉強(qiáng)維持正值，到了中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)下收盤歷史最高點位的1月7日，兩市轉(zhuǎn)債到期收益率更是全線皆負(fù)，平均值達(dá)到了-10.82%。

　　市場人士表示，去年下半年以來，轉(zhuǎn)債市場在存量持續(xù)減少和投資者對權(quán)益市場樂觀預(yù)期的雙重支撐下，轉(zhuǎn)債的估值不斷攀升，站在轉(zhuǎn)債指數(shù)頂峰，投資者自然會對未來估值提升的可持續(xù)性產(chǎn)生疑問。而在A股市場近日波動加大的背景下，轉(zhuǎn)債市場“黑色星期一”的出現(xiàn)也在情理之中。

　　短期調(diào)整不改牛市風(fēng)向

　　在估值短期快速大幅提升、恐高心理出現(xiàn)之后，短期內(nèi)轉(zhuǎn)債市場可能震蕩概率明顯加大。中信證券指出，本輪牛市作為增量資金推動的牛市，寬裕的流動性是幕后重要的推手，然而最近資金流出的跡象越發(fā)明顯，資金緊平衡態(tài)勢已延續(xù)數(shù)周，疊加本周22家新股IPO創(chuàng)下數(shù)量之最，長牛背后短期波動風(fēng)險值得投資者警惕。

　　不過，在對短期行情表示謹(jǐn)慎的同時，市場觀點普遍認(rèn)為，階段調(diào)整并不意味著轉(zhuǎn)債牛市的結(jié)束，在股市牛市格局未變、轉(zhuǎn)債稀缺性凸顯的背景下，未來更長一段時期內(nèi)，轉(zhuǎn)債市場大概率會伴隨正股繼續(xù)演繹牛市行情。

　　例如，中信證券并未對其年度轉(zhuǎn)債策略觀點做出改動。該機(jī)構(gòu)在其轉(zhuǎn)債年度策略中堅定認(rèn)為，2015年轉(zhuǎn)債市場將呈現(xiàn)長牛格局，理由是：降息周期下政策紅利疊加創(chuàng)新驅(qū)動下中國的結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型是支撐轉(zhuǎn)債的核心驅(qū)動力，存量資本運作輔以增量資金入場是轉(zhuǎn)債上行的助推因素。

　　就估值而言，國信證券指出，對比2007年、2009年行情可以發(fā)現(xiàn)，判斷當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場的估值仍有提升空間，只要權(quán)益市場沒有出現(xiàn)趨勢性下跌，短期內(nèi)高估值可以維持。

　　國泰君安證券則在其最新轉(zhuǎn)債策略周報中強(qiáng)調(diào)“牛市未了，毋需緊張”。該機(jī)構(gòu)指出，首先，牛市歷來是在大多數(shù)人悲觀中啟動，在全民瘋狂時終止，而對回調(diào)恐懼的投資者和踏空的資金，是股市牛市持續(xù)的保障之一；其次，預(yù)期政策放水和基本面改善，是股票牛市持續(xù)的保障之二；第三，隨著大盤轉(zhuǎn)債相繼觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款，轉(zhuǎn)債的稀缺性特征將會愈發(fā)凸顯。因此，股市難言終結(jié)，轉(zhuǎn)債指數(shù)大概率將伴隨正股繼續(xù)上行。