□本報記者 顧鑫

　　2014年12月CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲1.5%；PPI環(huán)比下降0.6%，同比下降3.3%。分析人士認為，受國際油價下行和內(nèi)需疲軟等因素影響，中國經(jīng)濟面臨較為嚴峻的通縮壓力，對于A股而言，上游原材料行業(yè)和高負債企業(yè)的利潤會受到擠壓，但同時也帶來了結(jié)構(gòu)性機會：下游企業(yè)將受益于通縮壓力下原料成本的下降；通縮壓力帶來的實際利率上升將有利于推動落后企業(yè)的退出，為優(yōu)勢企業(yè)的逆勢擴張?zhí)峁┝藱C遇；通縮壓力帶來的財政政策和貨幣政策進一步寬松則給金融、基建等板塊帶來利好。

　　從數(shù)據(jù)看，CPI同比漲幅略高于2014年11月的1.4%，而PPI同比跌幅則大于2014年11月的2.7%。CPI所顯示的物價下行壓力似乎并不大，但考慮到勞動力供給減少，勞動力價格上漲導致部分物價的上漲具有剛性，因而實際的物價下行壓力應比數(shù)據(jù)更大。PPI跌幅加深對于通縮壓力的反映則更為直接，在30個主要工業(yè)行業(yè)中，7個行業(yè)產(chǎn)品價格環(huán)比上漲，4個行業(yè)持平，19個行業(yè)下降，這一方面是受原油價格下跌影響，成品油、石油和天然氣、化學原料和制品等的價格均出現(xiàn)下降，另一方面是由于內(nèi)需疲軟，企業(yè)存貨投資意愿下降，實際產(chǎn)出低于產(chǎn)能充分利用情形下的水平。

　　展望未來，通縮壓力仍將進一步持續(xù)。盡管基建投資將托底經(jīng)濟增長，但應當看到，產(chǎn)能過剩較為普遍，且地方政府的融資瓶頸短期內(nèi)得不到解決，經(jīng)濟在高基數(shù)上的高增長難以為繼，內(nèi)需不會突然走強。由于貨幣供給中外匯儲備增加發(fā)揮的作用下降，再加上美元走強帶來熱錢外流的壓力，貨幣政策的寬松對于物價的推升作用不會那么明顯。

　　對于A股而言，通縮壓力導致原材料行業(yè)的利潤受到擠壓和增加高負債企業(yè)的償債壓力，但同時要看到由此衍生的結(jié)構(gòu)性投資機會。一是下游企業(yè)將直接受益于原料成本下降，比如航油的成本約占航空公司運營成本的30%，受益于航油成本下降，航空公司的盈利能力將得到大幅提升，再比如煤炭價格低位徘徊給電力股的估值修復提供了有利時間窗口，再加上電改方案的敲定和逐步落實，電力股應當仍處在“風口”。

　　二是通縮壓力的持續(xù)意味著實際利率的上升和企業(yè)負債壓力的加大，這有利于化解產(chǎn)能過剩和優(yōu)勢企業(yè)在行業(yè)低迷期的整合。經(jīng)濟增速下滑對于企業(yè)盈利雖然會有一定的沖擊，但在經(jīng)歷一個動態(tài)的調(diào)整過程中，市場回到新的均衡，優(yōu)勢企業(yè)將占有更多的市場份額，而隨著落后企業(yè)的退出，行業(yè)的盈利水平將會企穩(wěn)回升。對于很多傳統(tǒng)行業(yè)而言，產(chǎn)能過剩的問題較為普遍，物價下行壓力反而是“危”中有“機”。

　　三是通縮壓力的持續(xù)打開了政策寬松的空間，盡管政策不會回到強刺激老路，但只要寬松的預期在，相關板塊就會持續(xù)受到市場關注。如銀行板塊在2015年的業(yè)績增長可能并不會太理想，但銀行的系統(tǒng)性風險正逐步下降，降準預期的存在將會是誘發(fā)銀行板塊炒作熱情的一個持續(xù)的導火索。再比如基建投資的加碼尤其是鐵路、環(huán)保等領域投資的加碼依然是當前市場的興奮點所在。由于PPP融資模式正受到推崇，正推進PPP運營模式的上市公司也是進行價值挖掘的富礦。