□本報記者 黃瑩穎

　　盡管創(chuàng)業(yè)板指近幾日連續(xù)反彈，但是持續(xù)數(shù)月的大盤股行情，使得“小票”股價難以翻身，更讓投行、券商等中介機構(gòu)生意清淡。大量持有小票的公募、私募、牛散度日如年，部分涉嫌內(nèi)幕交易的上市公司如履薄冰……股價持續(xù)下跌正在拖垮“小票”生態(tài)鏈上的利益攸關(guān)者。

　　掮客無米下鍋

　　忙了一整年的陳律師，過去數(shù)周終于不情愿地松了口氣。供職于某知名律師事務(wù)所的他過去兩年一直忙于并購重組業(yè)務(wù)，客戶大部分是中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司?！坝绕涫?014年下半年，真是忙瘋了，連續(xù)四五個月沒有雙休日，都是全國各地到處飛?！标惵蓭熁貞洝Ｊ聦嵣?，2014一整年，中國證券報記者數(shù)次約訪，他都在外地出差。算起來，本周的這次面訪，距離上次見面已時隔一年有余。

　　“從最近兩個多星期的情況看，客戶做市值管理的熱情明顯下降，無論是上市公司，還是券商、PE等機構(gòu)，他們的態(tài)度明顯謹(jǐn)慎起來，一些原本要簽的單子也無限期延遲?！鄙钲诹硪晃恢①徶亟M律師說。

　　有同樣感受的還有掮客老李。作為一名資深的財經(jīng)公關(guān)，過去兩年，依靠手中掌握的大量中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司及其他中小企業(yè)人脈資源，老李通過給律所、券商、PE等機構(gòu)介紹項目資源，賺取了豐厚的“介紹費”?！白詈玫臅r候，一個季度能促成三單。”老李透露，過去一年，老李不僅購置了價值70多萬元的豪車，還在深圳核心地段購置了一套總價近千萬元的豪宅。

　　但是過去兩個月，老李明顯感到上市公司和機構(gòu)參與并購重組的熱情下降，“已經(jīng)有三個月沒做成一單，比如2014年10月，給一家公司和PE牽線，做定增項目，本來雙方已經(jīng)談得妥妥的，但是由于市場變化太快，股價下跌，最終不得不延期。”老李語氣遺憾地說道。

　　小票利益鏈告急

　　過去兩年，定增、大宗交易、并購重組、市值管理異?；钴S，而這些是小票上漲的必備因素。小票行情被市場總結(jié)為“結(jié)構(gòu)性牛市”，依附于這一結(jié)構(gòu)性牛市，為數(shù)眾多的PE及其他中介機構(gòu)賺得盆滿缽滿。

　　對于小票結(jié)構(gòu)性牛市的形成原因，前?；埚稳顿Y總裁王冬從資金層面作出總結(jié)，“曾經(jīng)在二級市場坐莊的資金，2010年以后損失嚴(yán)重，需要尋求一種新盈利模式。他們開始做大宗交易，由此與上市公司勾兌在一起，看到了上市公司大股東對股價的訴求，從而啟動市值管理模式，聯(lián)合進(jìn)行股價操縱?！?/p>

　　王冬說，“從一級市場參與者角度看，在全民PE時代投了許多項目。此后面臨IPO擁堵，基本上不能退出，需要全新的與二級市場對接的方式。很多因素湊到一起，就促成了結(jié)構(gòu)性牛市?！?/p>

　　“先通過定增方式獲取上市公司股權(quán)，然后通過簽訂市值管理協(xié)議，為上市公司提供戰(zhàn)略咨詢及產(chǎn)業(yè)并購服務(wù)，提供并購標(biāo)的，通過一系列的資本運作，股價自然能上去?！庇猩钲赑E機構(gòu)這樣解釋定增、大宗交易、并購重組、市值管理這四者與股價上漲的關(guān)系。在具體角色上，上市公司是主體，PE或者其他大資金為主要推手，PE或者其他大資金通過參與定增、大宗交易等方式收集籌碼。完成籌碼收集之后，便開始幫助上市公司在上下游產(chǎn)業(yè)鏈尋找并購標(biāo)的，以坐實公司業(yè)績，刺激股價上漲。

　　而私募、公募及其他資金，可以視為跟風(fēng)資金，處于整個生態(tài)鏈下游。當(dāng)然，在實際操作中，參與定增的機構(gòu)會與上市公司大股東或?qū)嶋H控制人簽訂保底協(xié)議、對賭協(xié)議，參照PE行業(yè)的潛規(guī)則，既可以對賭股價，也可以對賭業(yè)績，以放大收益率水平。這種做法可以增加股價彈性、延長機構(gòu)持股時間。

　　上述生態(tài)鏈建立的基礎(chǔ)都在于“股價必漲”，但是現(xiàn)實情況是，小股票故事講不動了，股價上不去了，小票生態(tài)鏈面臨斷裂的可能性。

　　基金經(jīng)理兩邊下注

　　事實上，市場風(fēng)向已經(jīng)發(fā)生微妙變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年以來已披露定增預(yù)案的上市公司中，有超過50多家上市公司股價跌破發(fā)行價。此外，2014年12月，A股公司并購重組失敗案例激增，終止重組的上市公司總數(shù)接近30家，創(chuàng)下2014年月度新高。

　　2014年12月19日，證監(jiān)會通報了18只涉嫌操縱股價和違規(guī)違法的股票，著重表示，市場上出現(xiàn)“以市值管理”名義內(nèi)外勾結(jié)、通過上市公司發(fā)布選擇性信息配合等新型手段操縱股價的案件。監(jiān)管的高壓正在加速撕裂小票生態(tài)鏈。

　　“這次事件對于市場心理層面的打擊更大，畢竟2014年以來，很多上市公司通過做市值管理、講故事不斷把股價推高，在此過程中多多少少會涉及不合規(guī)操作。一些勾兌嚴(yán)重的股票，參與資金出于安全性考慮，肯定會偷跑。一旦打開缺口，踐踏慘劇不可避免?！庇猩钲谒侥既耸空f。

　　小票生態(tài)鏈的變化中斷了其股價上漲的邏輯，而跟風(fēng)資金的悲觀情緒也會加速小票股價坍塌?！肮境隽诉@么好的送轉(zhuǎn)方案，但是股價還是跌停，真是不可理喻，讓人崩潰?！北局茉谥貍}的創(chuàng)業(yè)板股跌停之后，深圳一位私募?xì)怵H地表示。按照以往經(jīng)驗，當(dāng)日開盤以前，該私募滿心以為會迎來上漲行情。

　　“看不懂”、“不理解”已成為投資人士掛在嘴邊的熱門詞匯?！凹贝俚男星橐呀?jīng)基本改變了市場原來的博弈格局。2014年底很多機構(gòu)可能出于鎖定業(yè)績的考慮形成默契，所以小票雖然跌，但情況不嚴(yán)重。不過，這改變了此前市場對小票的良好預(yù)期。我現(xiàn)在的做法是大盤股拿一點、小盤成長股拿一點?！鄙钲谝晃还蓟鸾?jīng)理說。