□華泰長城期貨 隆青青

　　當(dāng)前淡季需求仍然是鋼鐵行業(yè)供需層面的主要矛盾，在貿(mào)易商不愿意冬儲，多地建筑工地采購銳減，出口退稅取消又沖擊短期鋼廠出口，鋼鐵行業(yè)整體下游需求乏善可乘。且鋼廠仍有煉鋼利潤，導(dǎo)致粗鋼產(chǎn)量居高不下，供過于求的矛盾在春節(jié)前進一步惡化。

　　鋼鐵行業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線下，鋼廠生產(chǎn)居高不下。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2014年12月我國鋼鐵行業(yè)PMI報44.1，環(huán)比小幅增加0.8，連續(xù)8個月位于榮枯線的下方。雖然2014年二季度以來鋼鐵行業(yè)的整體盈利程度有所改善，但是這種改善主要是由于成本塌陷所帶來的，實際上鋼廠的銷售相對持續(xù)低迷，庫存也位于歷史高位。然而，鋼廠煉鋼利潤持續(xù)存在下，鋼廠開工率位于高位，2014年12月底，唐山和全國高爐開工率報于93%和91%，均為年內(nèi)最高開工率。

　　貿(mào)易商難冬儲，終端工地采購幾乎停滯。11月以來，北材南下逐步拉低了華東和華南的現(xiàn)貨價格。在資金緊張以及對春節(jié)后鋼價悲觀的預(yù)期下，多地貿(mào)易商幾乎沒有冬儲。截至2015年1月2日，鋼材社會總庫存連續(xù)兩周上升，小幅反彈至1015.02萬噸，較2014年同期減少超過26%。聯(lián)系到11月以來多地鋼材現(xiàn)貨價格持續(xù)回落，鋼材出貨日益低迷，我們認(rèn)為鋼材社會庫存連續(xù)兩周小幅攀升并不是鋼貿(mào)商主動囤貨的結(jié)果，而是建筑工地終端采購幾乎停滯的結(jié)果。淡季需求得到印證。

　　出口退稅取消短期沖擊鋼材出口。2014年12月31日，財政部和國家稅務(wù)總局下發(fā)通知決定自2015年1月1日起證實取消含硼鋼出口退稅。截至1-11月，我國含硼鋼材出口占全國鋼材出口的30%，同期含硼鋼材出口增速高達(dá)60%，遠(yuǎn)高于其他鋼材40%的出口增速，有效拉動了2014年我國鋼材出口，鋼材出口占國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量比例由5%調(diào)增到10%。取消含硼鋼材出口退稅短期沖擊了出口市場，根據(jù)相關(guān)行業(yè)網(wǎng)站的調(diào)研統(tǒng)計，1月樣本鋼廠出口訂單數(shù)據(jù)較12月環(huán)比下降10%，為現(xiàn)在淡季的消費需求雪上加霜。

　　鋼廠生產(chǎn)位于高位，消費又面臨淡季需求，鋼鐵行業(yè)供過于求的矛盾在春節(jié)前日益激化。然而由于黑色行業(yè)期貨已經(jīng)經(jīng)歷了一年的下跌后，各個品種均位于歷史低點。礦石方面由于內(nèi)盤對外盤的貼水，以及短期礦石供應(yīng)增加告一段落，國內(nèi)礦石供需呈現(xiàn)緊平衡，因此春節(jié)前礦價下跌的空間相對有限，鋼價面臨一定成本支撐。此情形下，投機資金繼續(xù)追空的意愿也偏弱。

　　綜合考慮供需、成本以及資金因素，筆者認(rèn)為春節(jié)前滬鋼將維持持續(xù)的底部區(qū)間震蕩，如果考慮到市場對節(jié)后基建投資的相對樂觀，震蕩區(qū)間或有小幅抬升。操作方面，建議投資者維持底部區(qū)間震蕩的操作思路，逢反彈衰竭時拋空為佳；擇機可以介入買鐵礦拋螺紋的套利操作。