□本報記者 葛春暉

　　經(jīng)歷了去年12月份階段調(diào)整之后，2015年伊始，債券市場呈現(xiàn)平穩(wěn)運行態(tài)勢。分析人士指出，盡管經(jīng)濟通脹雙低格局將對2015年債市構成支撐，但考慮到經(jīng)濟和通脹在年中存在逐漸觸底企穩(wěn)的可能，上半年利率下行的確定性相對強于下半年，再加上上半年尤其是一季度機構配置需求旺盛，一季度有可能成為今年債券市場的最美好時光。

　　調(diào)整告一段落

　　2014年，一場時間長、幅度大的牛市行情令債券市場投資者印象深刻。而稍顯遺憾的是，去年12月的一波調(diào)整，給“大牛”綴上了一條“小熊”的尾巴。多項風險因素集中釋放，是造成本輪調(diào)整主要原因。這些因素包括：年末資金面季節(jié)性緊張、貨幣政策全面寬松的預期未能兌現(xiàn)、股市火爆分流債市資金，以及中證登提高企業(yè)債回購門檻和地方債甄別大限臨近引發(fā)城投債拋售并蔓延至其他券種。

　　不過，與中長期基本面和貨幣政策預期相比，上述風險因素仍屬于短期擾動因素，因此，在一輪短期調(diào)整之后，債券市場從12月下旬開始出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象，各券種收益率均出現(xiàn)不同程度的修復性下行。2015年伊始，現(xiàn)券收益率整體穩(wěn)中有降。中債網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月5日銀行間市場國債收益率穩(wěn)中有降，其中1年國債收益率微降2BP至3.23%，3年、5年、7年、10年期國債收益率分別持穩(wěn)在3.38%、3.52%、3.60%、3.63%附近。

　　債券市場在新年前兩個交易日表現(xiàn)平穩(wěn)，顯然受到了去年12月PMI數(shù)據(jù)再創(chuàng)階段新低以及資金面預期進一步改善的提振。數(shù)據(jù)顯示，去年12月中采制造業(yè)PMI指數(shù)為50.1%，較前月回落0.2個百分點。至此，該經(jīng)濟先行指標已連續(xù)3個月下行，且降至18個月以來新低。長江證券指出，一方面，12月PMI數(shù)據(jù)顯示外需的拉動作用逐步凸顯；但另一方面，原材料價格和中間投入價格指數(shù)低迷，顯示經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力不足。該機構同時指出，隨著新年的到來，資金面季節(jié)性的緊張情況將得到好轉，結合短期經(jīng)濟仍有下行風險來看，短期內(nèi)收益率曲線下行將是大概率事件。

　　一年之計在于春

　　收獲了2014年的大牛市之后，機構普遍認為，在經(jīng)濟、物價增速大概率將雙雙維持低位水平的背景下，2015年債券市場整體仍有機會，至少利率不具備太大的上行風險。

　　不過，考慮到前期陸續(xù)出臺的一系列穩(wěn)增長政策有望逐漸生效，加上價格改革持續(xù)推進，經(jīng)濟和物價也存在逐步觸底企穩(wěn)的可能，不少機構認為這一時點可能就在2015年年中。此外，美聯(lián)儲將于2015年年中啟動加息的概率也在上升，這也令很多機構擔心中國貨幣政策放松的時間窗口將局限于上半年。因此，2015年上半年機會大于下半年，在很大程度上成為當前機構的共識。

　　從歷史經(jīng)驗來看，通常每年12月份債券市場都會因資金面的季節(jié)性緊張而出現(xiàn)調(diào)整，而每年一季度通常是資金面相對寬松的時間。與此同時，出于早配置、早受益的考慮，以銀行、保險為主的機構往往在年初表現(xiàn)出較高的配置熱情。

　　總體來看，鑒于上半年利率下行的確定性相對強于下半年，而且上半年尤其是一季度機構配置需求旺盛，一季度有可能成為今年債券市場的最美好時光。就具體配置策略而言，東海證券表示，前期受資金面緊張及城投債價值重估影響，短期品種和信用產(chǎn)品調(diào)整幅度尤為突出，進入新年后資金面有望進一步轉緩，短期品種和信用產(chǎn)品的交易性機會也更為確定。

　　銀行間1年期和10年期國債收益率走勢