□本報(bào)記者 常仙鶴

　　自去年下半年以來(lái)，券商和保險(xiǎn)兩大板塊成為全市場(chǎng)最熱門(mén)的品種，期間個(gè)股屢屢出現(xiàn)漲停潮，顯示了“牛市放大器”的威力。作為市場(chǎng)唯一的一只非銀ETF基金，截至去年12月29日，易方達(dá)滬深300非銀ETF自2014年7月18日上市交易以來(lái)，其二級(jí)市場(chǎng)漲幅已經(jīng)高達(dá)141.21%。另?yè)?jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月29日，該ETF累計(jì)凈值增長(zhǎng)率高達(dá)128.35%，實(shí)現(xiàn)了交易價(jià)格和凈值的雙雙翻倍。在非銀板塊的良好賺錢(qián)效應(yīng)下，非銀ETF的聯(lián)接基金也于上月29日適時(shí)推出，基金經(jīng)理仍將由非銀ETF的基金經(jīng)理余海燕擔(dān)任。

　　余海燕認(rèn)為，在業(yè)務(wù)構(gòu)成改善和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)下，非銀板塊未來(lái)仍有望繼續(xù)創(chuàng)出新高。作為普通投資者，可以通過(guò)投資相應(yīng)的ETF或者聯(lián)接基金免去選股煩惱，享受牛市收益。

　　業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)非銀勁漲

　　中國(guó)證券報(bào)：券商股去年下半年以來(lái)強(qiáng)勢(shì)上漲，你認(rèn)為原因是什么？

　　余海燕：券商股上漲是因?yàn)樽C券行業(yè)的基本面在2014年開(kāi)始發(fā)生巨變。首先從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的占比從原來(lái)的七成下降到中報(bào)披露的三成左右，對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴程度降低就減少了業(yè)績(jī)的波動(dòng)性；其次，創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升，尤其是兩融、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)大放異彩，使得券商的盈利能力大為提高。從公開(kāi)數(shù)據(jù)看，上市券商的業(yè)績(jī)逐季大幅改善，就行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速來(lái)講，去年一季度是10.8%，中報(bào)近34%，三季度達(dá)到55%。而從2014年前11月份的累計(jì)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，上市券商的整體扣非后綜合收益同比高增91%，考慮到12月份業(yè)績(jī)同比低基數(shù)效應(yīng)，2014年全年盈利增速翻番是大概率事件。

　　中國(guó)證券報(bào)：在前期上漲中，保險(xiǎn)股的漲幅和啟動(dòng)都要落后于券商，怎樣看保險(xiǎn)股后市走勢(shì)？

　　余海燕：保險(xiǎn)股的上漲同樣是基于基本面的觸底回升。投資保險(xiǎn)股主要是看保費(fèi)增速和凈投資收益，2014年以來(lái)4只上市保險(xiǎn)股保費(fèi)增速大幅回暖，為近五年來(lái)最高水平。保險(xiǎn)公司2014年三季報(bào)的凈投資收益率已達(dá)5.2%，在高投資收益和高增員帶動(dòng)下，保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)了投資業(yè)績(jī)帶動(dòng)保費(fèi)快速增長(zhǎng)的良性循環(huán)的雙輪驅(qū)動(dòng)局面。另外，保險(xiǎn)這兩年的投資收益也穩(wěn)步提升。隨著股市環(huán)境逐步向好，在大類資產(chǎn)重構(gòu)過(guò)程中，保險(xiǎn)股的權(quán)益彈性有望回歸。如果今年能夠推出健康險(xiǎn)和個(gè)人養(yǎng)老金的稅收優(yōu)惠政策，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)又是一重利好。從估值上看，保險(xiǎn)股無(wú)論是橫向還是縱向比較，都處在比較低的水平。

　　市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)不大

　　中國(guó)證券報(bào)：你對(duì)今年的大市如何判斷？

　　余海燕：從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)看，今年經(jīng)濟(jì)有下行風(fēng)險(xiǎn)，但是CPI處于低位，房?jī)r(jià)也不會(huì)像2007年那樣瘋漲，政策的放松沒(méi)有太多后顧之憂。從美國(guó)和日本的歷史來(lái)看，在人口老齡化的過(guò)程中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是逐步往下走的，這就為股市提供了相對(duì)寬松的流動(dòng)性。還有就是改革的因素，去年下半年股市走得比較好，一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，一是改革提升了風(fēng)險(xiǎn)偏好。盡管市場(chǎng)上漲了很多，但其實(shí)估值仍在低位，比如滬深300的估值為13倍左右，與2008年底的水平相當(dāng)。

　　即便是經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，GDP下行過(guò)程中，股市仍然可以有較好的表現(xiàn)。例如日本在上世紀(jì)七八十年代經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增速逐步向下，上市企業(yè)ROE維持在一個(gè)均衡水平，期間股市上漲了近10倍。當(dāng)前A股的盈利與GDP開(kāi)始逐步脫鉤，隨著上市公司數(shù)量越來(lái)越多，新興產(chǎn)業(yè)的占比逐漸增加，強(qiáng)周期類公司的利潤(rùn)占比逐步下降，股市與GDP并不一定會(huì)完全同步。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，居民的大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，大宗商品、房地產(chǎn)投資熱情降溫，而銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品、債券類品種在過(guò)去兩年快速膨脹，唯有股市沒(méi)有太大變化，整體中國(guó)居民在股票資產(chǎn)的配置只有3%左右的水平，美國(guó)則是29%，資產(chǎn)配置的調(diào)整將為A股市場(chǎng)提供長(zhǎng)期而持續(xù)的新活力。