回顧2014年，城投債堪稱信用債市場 “寵兒”，產(chǎn)業(yè)債表現(xiàn)則相對較弱，城投債絕對收益率下行幅度一度遠(yuǎn)超產(chǎn)業(yè)債。究其原因，主要是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)增大的情況下，城投債被認(rèn)為具有政府隱性擔(dān)保而受到機(jī)構(gòu)青睞，產(chǎn)業(yè)債則受到投資者的謹(jǐn)慎對待。而在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長和利率市場化的背景下，2014年“城投強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)弱”的市場格局在2015年可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　中信證券：產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)協(xié)行，城投與經(jīng)濟(jì)背道。產(chǎn)業(yè)債方面，2015年經(jīng)濟(jì)變好將有助于產(chǎn)業(yè)債景氣度提升，償債風(fēng)險(xiǎn)降低的情況下，低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)債由于違約風(fēng)險(xiǎn)的下降，利率或出現(xiàn)下行。城投債方面，經(jīng)濟(jì)變好的時(shí)點(diǎn)或是違約事件開始出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)，高低等級利差分化或?qū)⒗?。這與2014年恰好形成鏡像。民企債將在2015年因景氣度改善和融資成本的改善而獲益最大，即其違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下行將最為明顯，收益率從而有望較大幅度下行。2015年城投債違約事件必然出現(xiàn)，從而完成利率市場化中的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，即無風(fēng)險(xiǎn)利率向風(fēng)險(xiǎn)利率的傳導(dǎo)。

　　南京銀行：城投債末日，深挖產(chǎn)業(yè)債。2015年信用債投資重點(diǎn)應(yīng)該從存量地方債務(wù)甄別價(jià)值發(fā)掘，轉(zhuǎn)移到發(fā)債主體信用資質(zhì)本身的評估。地方政府債務(wù)甄別完畢之后，將有部分存量城投不被納入政府預(yù)算，這部分債券面臨清理和整頓，不確定性增強(qiáng)。鑒于到期的地方債務(wù)將被不同發(fā)債主體融資替代，經(jīng)濟(jì)周期和企業(yè)經(jīng)營基本面的重要性明顯提升。在城投債逐漸退出歷史舞臺的背景下，產(chǎn)業(yè)債將越來越被投資者所重視，對于行業(yè)進(jìn)行深入研究，深挖公司基本面，是今后信用債投資的主線。我們看好的行業(yè)有能源設(shè)備與服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件、電子儀器、信息技術(shù)等非周期性行業(yè)。（葛春暉）