瑞銀證券指出，小股票的“故事”恐將在2015年面臨嚴峻業(yè)績檢驗。根據(jù)歷史經(jīng)驗，小市值股票的重組并購承諾多數(shù)不能在日后兌現(xiàn)。甚至業(yè)績兌現(xiàn)，但沒有超出預(yù)期，估值亦無法被支持。簡言之，估值頂部與業(yè)績承諾兌現(xiàn)時點基本同步。我們傾向于認為，外延擴張與溢價收購期間股票估值水平提升速度最快。當業(yè)績承諾臨近兌現(xiàn)期，大部分股票的估值水平見頂。從時間周期而言，第一年是“講故事”，第二年就需要兌現(xiàn)業(yè)績，否則高估值難以長時間維持。以傳媒為例，在外延并購的推動下，傳媒是2013年漲幅最大的行業(yè)，指數(shù)漲幅為102.6%。據(jù)《2013文化傳媒白皮書》披露，2013年滬深兩市共發(fā)生56起文化類并購事件，涉及影視制作、出版、廣告、游戲等子行業(yè)，標的資產(chǎn)交易金額接近400億元。盡管諸多并購案例存在利潤對賭協(xié)議，到年底資產(chǎn)出售方會通過多種方式補償之前的業(yè)績承諾，但主業(yè)低于預(yù)期的表現(xiàn)實實在在折射出行業(yè)的景氣度在下滑。這也不難理解，對應(yīng)的個股估值在2014年初就達到高點。于是2014年“估值重估”的故事從創(chuàng)業(yè)板中的傳媒、游戲蔓延至其他行業(yè)和主題投資。在2014年出現(xiàn)的小盤股的“故事”，2015年就需要兌現(xiàn)業(yè)績，若進度低于預(yù)期，那么估值高點將再度出現(xiàn)，甚至有下行風(fēng)險。

　　招商證券指出，低估值藍籌估值修復(fù)的另一面是以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股將跑輸主板市場，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股將跑輸主板市場，小票大熊是2015年A股可能出現(xiàn)大變數(shù)。首先，投資者可能低估限售股解禁壓力，據(jù)招商證券估算，2015年有減持意愿的定增市值至少為1500億。這是建立在假定20%的非原股東定增參與者會進行減持的基礎(chǔ)之上。這將抵消在樂觀假設(shè)下可能會進入成長股的新增融資資金，逆轉(zhuǎn)2013年以來成長股資金凈流入的狀況。但由于減持的壓力是逐漸體現(xiàn)，高峰期又在8-9月份，預(yù)期對于股價的阻力在2015年二季度會開始逐漸顯著。其次，成長股的業(yè)績預(yù)期難以繼續(xù)提升。從業(yè)績增長來看，創(chuàng)業(yè)板依然可以保持相對不錯的增速，特別是在持續(xù)的并購重組下。但與2010年對于創(chuàng)業(yè)板成長性狂熱樂觀時相比，當前對于成長股的業(yè)績預(yù)期已經(jīng)非常充分。而且剔除了并購帶來的業(yè)績增厚，創(chuàng)業(yè)板的實際業(yè)績增速和主板并沒有實質(zhì)性的差別。最后，在過去兩年的成長股行情當中形成的一個正反饋效應(yīng)是投資者預(yù)期公司通過定增注入資產(chǎn)可以增厚業(yè)績，因此推高二級市場股價，而定增價格的安全邊際也使得定增更容易找到參與者，使得投資者可以預(yù)期更多的定增機會。這個循環(huán)會因為二級市場股價動量放慢（相對賺錢效應(yīng)減弱）而逆轉(zhuǎn)。

　　平安證券指出，在經(jīng)歷了2013年的高歌猛進與2014年的野蠻年代，市場可能將逐步回歸理性，業(yè)績真?zhèn)畏只内厔輰找婷黠@，2015年新興成長股可能會主動縮容。一方面，外延式擴張轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長，考驗高估值壓力。新興成長在經(jīng)歷了2014年的大幅度外延式擴張后，其并購的空間可能會放緩，難以在邊際上繼續(xù)提升市場的風(fēng)險偏好。在瘋狂地并購帶來現(xiàn)金流的大幅支出之后，市場將會更加關(guān)注新興成長的后續(xù)成長性，邏輯從外延式擴張轉(zhuǎn)向內(nèi)生性增長，考驗高估值的壓力。另一方面，從價值外因素看，注冊制改革預(yù)期的加快以及新三板轉(zhuǎn)板的推進，成長門檻的降低可能會降低其“成長稀缺”的特征，而退市制度的完善也將會逐步降低小市值殼資源的價值，這相對不利于成長股。相較于過去兩年，成長股的相對收益價值可能會階段性的下降，考慮到機構(gòu)的超配力度較大，需要主動縮容，題材概念性的小市值績差股將會降溫，真?zhèn)畏只?，成長需要更加關(guān)注業(yè)績，尋找新貝塔。