□韓會師

　　隨著人民幣雙向波動的加劇，諸多企業(yè)擔(dān)憂目前的遠(yuǎn)期結(jié)匯價格不足以完全覆蓋人民幣貶值風(fēng)險，因而在簽約時機(jī)上甚為猶豫。在此背景下，長期被市場冷落的外匯期權(quán)可助企業(yè)一臂之力。

　　有結(jié)匯需求的企業(yè)若對人民幣進(jìn)一步貶值心存憂慮，可以采取“賣出美元看漲期權(quán)”的策略。以12月29日的市場價格為例，美元對人民幣一年遠(yuǎn)期匯率在6.39附近，執(zhí)行價格為6.39的1年期歐式美元看漲期權(quán)（平價期權(quán)）的期權(quán)費大約在600點左右，若企業(yè)1年后有1億美元結(jié)匯，企業(yè)在期權(quán)合同簽約時就可獲得600萬人民幣的期權(quán)費收入。

　　合約到期時，若美元即期匯率在6.39以下（如6.34），銀行不行權(quán)，企業(yè)按照即期匯率結(jié)匯，但由于企業(yè)獲得了期權(quán)費收入，相當(dāng)于在6.40（6.3400+0.0600）的價位結(jié)匯(忽略貨幣的時間價值)，遠(yuǎn)好于不使用期權(quán)的情況。但與執(zhí)行價格為6.39遠(yuǎn)期結(jié)匯合約相比，若美元即期匯率跌至6.33以下（如6.30），此時遠(yuǎn)期合約的收益超過600點（6.39-6.30>0.06），使用遠(yuǎn)期結(jié)匯合約更為有利。

　　合約到期時，若美元即期匯率在6.39-6.45之間（如6.40），銀行將行使期權(quán)，企業(yè)按照6.39的價位結(jié)匯，此時企業(yè)面臨的情況和簽訂遠(yuǎn)期結(jié)匯合同相同，均獲得6.39億人民幣結(jié)匯收入，但企業(yè)出售期權(quán)時獲得的600點期權(quán)費是額外的“福利”，相當(dāng)于企業(yè)在6.45（6.3900+0.0600）的價位結(jié)匯。與直接即期結(jié)匯相比，出售美元看漲期權(quán)亦是更優(yōu)的策略。

　　合約到期時，若美元即期匯率在6.45之上（如6.48），銀行將行使期權(quán)，此時企業(yè)按照6.39的價位結(jié)匯，再加上600點的期權(quán)費收入，實際收益雖小于即期結(jié)匯，但仍要高于遠(yuǎn)期結(jié)匯合約。

　　總體來看，除非期權(quán)到期時美元即期匯率遠(yuǎn)低于執(zhí)行價，否則出售美元看漲期權(quán)的收益均要好于簽署遠(yuǎn)期結(jié)匯合約。即使到期日美元即期匯率較低，該策略的收益也要遠(yuǎn)好于直接即期結(jié)匯。對于擔(dān)憂人民幣較大幅度貶值的企業(yè)來說，該策略要優(yōu)于遠(yuǎn)期結(jié)匯。

　　“買入美元看跌期權(quán)”是企業(yè)替代遠(yuǎn)期結(jié)匯的另一選擇。很明顯，執(zhí)行價格越高，對看跌期權(quán)買方越有利，期權(quán)費也越高。29日1年期執(zhí)行價格為6.39的美元看跌期權(quán)費率約600點（與看漲期權(quán)相同），若企業(yè)嫌期權(quán)費較高，可降低執(zhí)行價格，例如執(zhí)行價格為6.32的美元看跌期權(quán)費率約300點左右。一旦到期日美元大幅升值，買入美元看跌期權(quán)的策略可令企業(yè)獲益大大高于遠(yuǎn)期結(jié)匯合約；即使美元大幅升值的預(yù)期落空，企業(yè)至少也可獲得6.29這一“保底”收入。

　　在人民幣匯率市場化形成機(jī)制完善過程中，市場波動的加劇與投資主體預(yù)期的分化為外匯期權(quán)的發(fā)展提供了契機(jī)。企業(yè)與銀行可從簡單期權(quán)入手逐步培育境內(nèi)期權(quán)市場，為企業(yè)在遠(yuǎn)期結(jié)售匯之外創(chuàng)造更多的風(fēng)險規(guī)避手段。（作者單位：中國建設(shè)銀行總行 本文僅代表作者個人觀點）