□華泰長城期貨 尹波

　　本周滬深兩市大盤呈現(xiàn)V型走勢。周一沖高回落，上證綜指盤中最高上探至3189.87點，但之后卻快速跳水，當(dāng)天僅小幅收漲。周二和周三連續(xù)調(diào)整，日K線上一度收出三連陰。周四和周五卻又在權(quán)重股的帶動下再次上攻，基本收復(fù)上半周的失地。全周來看，上證綜指和滬深300指數(shù)分別上漲1.58%和1.85%，周K線五連陽。中小板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)相對落后，周K線收出兩連陰。筆者認為，11月下旬以來的連續(xù)逼空式的上漲已經(jīng)結(jié)束，近期市場再現(xiàn)連續(xù)大漲的概率微乎其微，預(yù)計上證綜指近期將反復(fù)圍繞3000點進行震蕩休整，市場在快速的“二八分化”中反復(fù)上演風(fēng)格輪動，盤中劇烈波動將向日間劇烈波動演化。

　　在降息導(dǎo)致的金融實體冷熱不均加劇的背景下，央行政策取向再次傾向于定向?qū)捤珊徒Y(jié)構(gòu)性寬松，貨幣政策寬松預(yù)期邊際上有所收緊。據(jù)媒體報道，人民銀行近日在大型金融機構(gòu)會議上表示，非銀行金融機構(gòu)同業(yè)存款與同業(yè)借款納入存貸比，但是同業(yè)存款準(zhǔn)備金率初步確定為0，上述機構(gòu)不包括財務(wù)公司。同時，央行確定存貸款口徑，存款、貸款均包括與非存款類金融機構(gòu)間的存放，利率仍保持現(xiàn)同業(yè)之間的規(guī)則，自行商定，以后同業(yè)存放僅指存款類金融機構(gòu)之間的往來。將非銀行金融機構(gòu)在銀行的同業(yè)存款納入貸存比早有預(yù)期，有利于增加存貸比彈性，有助于商業(yè)銀行投放貸款，但這部分存款不交存款準(zhǔn)備金卻大超預(yù)期，對銀行而言是重大利好，將極大緩解銀行短期流動性壓力，實際上，若此部分新增存款要交存準(zhǔn)，需要150BP的降準(zhǔn)（即降準(zhǔn)三次）才能對沖流動性的影響。同業(yè)存款納入存貸比且同業(yè)存款不繳納存款準(zhǔn)備金一定程度上將弱化近期存款準(zhǔn)備金下調(diào)的預(yù)期。

　　本周新增資金入場和加杠桿態(tài)勢出現(xiàn)微妙變化，需要引起投資者的高度關(guān)注，因為融資加杠桿是近一個月以來暴漲行情的關(guān)鍵推手。中證登數(shù)據(jù)顯示，上周新增A股開戶數(shù)和新增基金開戶數(shù)分別為63.16萬戶和38.18萬戶，繼上上周環(huán)比暴增之后出現(xiàn)跳降，而上周市場是震蕩上漲的。在上周五首次突破萬億之后，融資余額本周二和周三一改11月以來單邊凈增的態(tài)勢，總規(guī)模分別下降31.58億元和57.53億元。另外，筆者也注意到，融資買入額占A股總交易量比重在11月24日達到階段性頂點，之后一改之前震蕩攀升的態(tài)勢呈現(xiàn)震蕩下行走勢。不管是客觀上的限制還是投資者主觀方面的原因，新增資金加杠桿的階段性拐點或許已經(jīng)出現(xiàn)，在這樣的背景下，筆者更傾向于認為市場加杠桿最為快速猛烈的階段或許已經(jīng)過去。

　　在經(jīng)歷了對低估值板塊的填坑式輪番炒作之后，低估值板塊估值修復(fù)的上半場或許已經(jīng)接近尾聲，未來需要等待基本面信號的進一步印證配合以為繼續(xù)上攻提供動力。技術(shù)上來看，連續(xù)大幅炒作后在技術(shù)上也面臨一定壓力。11月下旬以來，從券商、保險到銀行、基建，從煤炭、鋼鐵和有色金屬到工程機械，低估、低價和低配的“三低”品種開始輪番爆炒，只要政策面稍有利好，馬上不管三七二十一，一頓狂炒，將需要半年實現(xiàn)的漲幅一周直接完成。但是，投資者也要看到，傳統(tǒng)周期股盡管政策面有利好，但是如果股價走勢太過超前于基本面，短線依然隱含著一定風(fēng)險，何況短線大漲后即使考慮未來極為樂觀的業(yè)績預(yù)期也存在著估值泡沫的嫌疑，在這樣的情況下，保持一份謹慎實屬必要。

　　此外，期指方面所透露的信息亦并不特別樂觀。首先，主力席位前10名和前20名凈空持倉量本周雖然有所下降，周四一度分別降至1.9萬手和1.46萬手，基本上位于今年以來的底部區(qū)域附近，但是周五市場繼續(xù)拉漲，但是凈空持倉量不降反升，而且幅度不小。其次，雖然期指周四和周五連續(xù)拉漲，不過若結(jié)合期指成交量、期現(xiàn)價差的走勢來看，透露出來的信息其實并沒有特別樂觀，期現(xiàn)市場成交量均未顯著放大，量價配合并不理想，期現(xiàn)價差方面，IF1501從上周的最高接近150點到本周開始震蕩下行，周四下午期現(xiàn)價差盤中還一度出現(xiàn)貼水，可見市場近期做多的信心和決心已經(jīng)明顯大不如前。

　　總的看，從新增資金入場和加杠桿的力度、貨幣政策寬松預(yù)期、低估值板塊估值修復(fù)的空間等角度來看，近期市場再現(xiàn)連續(xù)大漲的概率微乎其微，預(yù)計上證綜指近期將反復(fù)圍繞3000點進行震蕩休整，再次向3200點沖擊并進一步上行的空間不大。期指操作策略上，基于反復(fù)劇烈波動的市場走勢，建議投資者以短線波段操作為主，多空均不宜戀戰(zhàn)，尤其要忌諱在相對低點和高點過度的追漲殺跌。