（上接A05版）“我們策略的回撤相對較小的主要原因，是我們在設(shè)計策略的時候，堅持以控制風(fēng)險為第一要務(wù)。許多團隊會把市值因子作為阿爾法因子，而我們把市值因子作為風(fēng)險因子進行控制，使得相對指數(shù)暴露較小。此外，我們的策略為完全的行業(yè)中性及估值中性（市盈率完全跟蹤指數(shù)）?！毙鞏|升說。

　　在這個層面，徐東升非常欣賞富國基金李笑薇女士的態(tài)度?！八龍猿衷谶^去幾年小盤股行情極好的情況下，投資組合不對市值因子進行暴露，堅守控制風(fēng)險的原則，令人敬佩?！?/p>

　　對沖行業(yè)面臨大洗牌

　　目前的行情，主要是藍籌股的估值修復(fù)行情，很多選股的阿爾法因子暫時失效，但是這些因子的長期有效性是存在的，其反映了資本市場的內(nèi)在規(guī)律。最近邱國鷺有一個演講，說的是價值投資，套用到阿爾法套利上面可以如此：“第一條，阿爾法套利是有效的；第二條，阿爾法套利不是年年都有效；第三條，第二條是第一條的保證”。第三條說得非常有智慧。

　　徐東升認為，這次藍籌的暴漲行情將對行業(yè)產(chǎn)生巨大的影響，包括策略設(shè)計、商業(yè)模式、金融工具推出等各個層面。策略設(shè)計上面，這次的行情會使得之前偏小盤的阿爾法套利策略的收益回撤比顯著下降。各個團隊將更加重視風(fēng)險，而不是收益，才能設(shè)計出高夏普率的策略。

　　商業(yè)模式上，目前行業(yè)普遍采用1:4， 1:3杠桿的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，未來可能遭遇挑戰(zhàn)。這是因為：一方面，策略需要控制風(fēng)險，必須風(fēng)險因子的暴露極??；另一方面，風(fēng)險暴露太小的策略，要保住優(yōu)先資金的成本并不容易，對劣后資金來說，風(fēng)險較大。

　　從某種意義上講，徐東升認為目前的極端行情對行業(yè)發(fā)展是好事，將推動管理型產(chǎn)品的發(fā)展。大量的資金從房地產(chǎn)投資、信托投資等領(lǐng)域退出，必然要尋找合適的投資渠道。在中國“牛短熊長”的股市環(huán)境下，市場中性策略無疑是最好的選擇之一。

　　從金融工具上講，這次的事件將催生中證500股指期貨等金融工具的推出。滬深300成分中，金融股占比太大。大量需要套保的主流資金，在這次行情中也遭受了損失。而中證500指數(shù)的行業(yè)分布則更加均勻，更符合各個機構(gòu)的套保需求。

　　“這段牛市行情顯然已經(jīng)對對沖基金造成了一定的洗牌，會有部分團隊退出這個行業(yè)。這對行業(yè)的長期健康發(fā)展有好處。這個行業(yè)目前仍然是管理最多私募資產(chǎn)的策略，管理了500億元左右的資產(chǎn)。這一部分市場需求仍然存在；大部分追求絕對收益的資金，仍然會選擇市場中性策略。隨著期權(quán)、中證500期指等金融工具的推出，這個行業(yè)未來仍然會有光明的前途。”徐東升建議，盡快推出中證500股指期貨。這樣的話，策略可以完全跟蹤中證500指數(shù)的市值因子，從而消除市場中性策略的系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，盡快推出各種指數(shù)期權(quán)。這樣的話，對沖基金和私募公司可以推出在熊市少虧或者不虧，在牛市可以大賺的理財產(chǎn)品，滿足很多投資人的需求。

　　“對于個人投資人來講，身在牛市的第一要務(wù)是跟上指數(shù)，跑贏指數(shù)。對于這一部分投資人，我們設(shè)計了指數(shù)增強基金這類產(chǎn)品線?！毙鞏|升提到天鷺投資未來的產(chǎn)品線規(guī)劃，“我們將發(fā)揮在數(shù)據(jù)挖掘和量化策略開發(fā)方面的優(yōu)勢，主打兩類產(chǎn)品線：一類是量化對沖基金，其業(yè)績基準(zhǔn)為資金成本。這類產(chǎn)品是賺取絕對收益的，其主要服務(wù)對象為機構(gòu)客戶，目標(biāo)是無論在牛市、熊市和震蕩市，都能夠在承擔(dān)較低風(fēng)險的同時賺取超越資金成本的合理利潤。另一類是指數(shù)增強型基金，其業(yè)績基準(zhǔn)為相應(yīng)的指數(shù)。這類產(chǎn)品是賺取相對收益的，預(yù)期跑贏指數(shù)10-20%，比較適合目前的牛市。如果個人投資者看好目前的股市，但是又不知道如何跟上指數(shù)、跑贏指數(shù)，選擇這一類產(chǎn)品是非常合適的。我們目前設(shè)計了2個產(chǎn)品，分別是滬深300指數(shù)增強型基金和中證500指數(shù)增強型基金，以滿足不同投資人的需求?！?/p>

　　牛市中，賺錢很容易，但是“賺錢的策略可能并不值錢，而不怎么賺錢的策略可能很值錢”。作為一家專業(yè)的對沖基金，徐東升認為應(yīng)該堅持做有意義、有邏輯的策略，而不會為了一時的市場環(huán)境改變投資理念。