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收益率曲線出現(xiàn)罕見倒掛

  • 發(fā)布時間：2014-12-19 00:31:34  來源：中國證券報  作者：佚名  責(zé)任編輯：羅伯特

　　□中國郵儲銀行 王茵

　　周四央行繼續(xù)暫停公開市場操作，考慮到600億國庫現(xiàn)金管理，本周凈投放600億。早盤資金面較為緊張，大行中僅有國開行和建行融出資金，1個月質(zhì)押式回購利率接近7.4%，直逼去年12月20日水平。午后傳出央行對三家股份制銀行進(jìn)行SLO的消息，此后流動性逐漸緩解。

　　債券市場整體交投活躍。利率品種一年內(nèi)金融債成交較多，1個月左右金融債成交在5.3附近，較周四攀升30BP，中長期現(xiàn)品種利率水平變化不大。

　　本輪“繳稅+IPO+MLF到期”推高資金成本，引發(fā)資金面收緊行情。從1個月及以上的資金價格來看，緊張程度已超過了年內(nèi)任何一個時間，和去年12月20日相仿。從債券收益率來看，收益率曲線出現(xiàn)罕見倒掛，3個月內(nèi)債券收益率高于中長期限。

　　本次流動性緊張的程度和影響都可與去年年末相較，但兩次所處的市場環(huán)境卻有很大不同。今年以來，央行一直堅持降低社會融資成本的基調(diào)，通過定向放水的方式保持了整體流動性的寬松，但為何近期央行在對流動性的支持方面顯得如此猶豫？

　　筆者認(rèn)為主要原因在于：一是外圍金融市場動蕩，新興市場國家存在資本外逃風(fēng)險，人民幣匯率也脫離中間價出現(xiàn)明顯貶值。在此背景下，使用寬松貨幣政策的顧慮增加；二是股票市場的瘋牛走勢。11月降息以來上證綜指快速走升逾20%，且大量新增資金是銀行資金通過兩融等渠道進(jìn)入股市。股市瘋牛走勢不利于市場穩(wěn)定也無益于實體經(jīng)濟(jì)，因此接下來的貨幣政策選擇上也受到掣肘。

　　總體來看，央行仍會選擇定向方式來支持資金面的穩(wěn)定。預(yù)計隨著IPO凍結(jié)資金的效果逐步顯現(xiàn)，資金面情況將逐步好轉(zhuǎn)，短端品種存在交易價值。

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