平安證券2015年年度系列報(bào)告

　　□研究員 魏 偉 投資咨詢資格編號(hào)S1060513060001

　　■ 施常文

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)：

　　增長(zhǎng)通脹略向下 結(jié)構(gòu)調(diào)整顯端倪

　　2013-2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體依然維持在原有軌跡，在反周期政策的支撐下，預(yù)計(jì)2015年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.1%，通貨膨脹1.8%。重點(diǎn)領(lǐng)域的改革仍然處于試點(diǎn)推進(jìn)階段，改革的全面落地尚不會(huì)發(fā)生。2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)將更加明顯：收入分配向居民和企業(yè)傾斜；產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域服務(wù)業(yè)占比持續(xù)上升；以并購(gòu)重組為代表的經(jīng)濟(jì)的存量資源重新配置越發(fā)明顯，并將逐漸從民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)散至國(guó)有企業(yè)。

　　貨幣政策和流動(dòng)性：

　　流動(dòng)性中性偏松 利率仍將下行

　　2015年，我們預(yù)計(jì)短期流動(dòng)性的環(huán)境依然會(huì)維持中性偏松，央行繼續(xù)沿用2014年新創(chuàng)設(shè)的眾多貨幣政策新工具，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行仍將持續(xù)。央行將維持貨幣政策中性態(tài)度，市場(chǎng)期盼的貨幣政策全面寬松難以到來(lái)，調(diào)降存款準(zhǔn)備金要根據(jù)同業(yè)存款納入存貸比考核后如何確定同業(yè)存款繳納存款準(zhǔn)備金的比例和外匯占款的變動(dòng)情況而定。2015年的降息空間不大，預(yù)計(jì)可能有1-2次，降息的空間預(yù)計(jì)在50個(gè)BP左右。2015年信用總量增長(zhǎng)速度將有所放緩，結(jié)構(gòu)變化逐漸發(fā)生，資產(chǎn)證券化提速可能成為未來(lái)的看點(diǎn)。2015年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍將處于下行重估的過(guò)程當(dāng)中，中長(zhǎng)期利率將有所下行。2015年人民幣匯率仍將保持平穩(wěn)，維持雙向波動(dòng)的格局。

　　改革主戰(zhàn)場(chǎng)：

　　逐步推進(jìn)中 從點(diǎn)到面的預(yù)期變化

　　逐漸產(chǎn)生

　　2015年重點(diǎn)領(lǐng)域的改革依然是在緩慢推進(jìn)之中，財(cái)稅體制改革能夠有所進(jìn)展的應(yīng)是金融機(jī)構(gòu)“營(yíng)改增”，預(yù)算法修訂之后財(cái)政赤字有望增加至1.65-1.9萬(wàn)億?；旌纤兄苿t推動(dòng)地方國(guó)有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)；土地改革推動(dòng)農(nóng)村集體建設(shè)用地流轉(zhuǎn)試點(diǎn)和城鎮(zhèn)工業(yè)用地集約化利用；金融改革隨著利率市場(chǎng)化接近完成，注冊(cè)制和多層次資本市場(chǎng)有望進(jìn)一步推進(jìn)。改革的推動(dòng)正在帶動(dòng)以點(diǎn)到面的預(yù)期變化。整體來(lái)看，改革朝著經(jīng)濟(jì)體制更為市場(chǎng)化的方向在進(jìn)行，無(wú)論道路如何艱辛，方向的正確、局部的突破都可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資本市場(chǎng)注入動(dòng)力。

　　海外經(jīng)濟(jì)與大宗商品：

　　分化的經(jīng)濟(jì)基本面與低油價(jià)

　　2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)上升至2.5%－3.0%；歐洲經(jīng)濟(jì)也會(huì)輕微加速增長(zhǎng)；日本則由于長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力不足，經(jīng)濟(jì)短多長(zhǎng)空的軌跡很難改變。我們預(yù)計(jì)2015年美國(guó)將首次加息。國(guó)際油價(jià)由于供需面的寬松以及美俄之間的政治博弈，將可能長(zhǎng)期在80美元以下徘徊。而低油價(jià)將帶來(lái)利益的重新分配，其中中國(guó)、美國(guó)、印度、歐日等國(guó)家和地區(qū)將受益于低油價(jià)，俄羅斯與OPEC國(guó)家則面臨財(cái)政預(yù)算平衡問(wèn)題；原油下游定價(jià)能力強(qiáng)，消費(fèi)需求剛性的行業(yè)也將受益于低油價(jià)。此外，由于全球與中國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們?nèi)匀豢春瞄L(zhǎng)期天然氣價(jià)格。

　　—CIS—