□本報(bào)記者 李良

　　A股市場的大漲讓投資者們見識(shí)了牛市的剽悍，也同時(shí)更深地認(rèn)識(shí)了分級(jí)基金：11月以來，眾多分級(jí)基金場內(nèi)外動(dòng)輒百分之二三十的溢價(jià)率，引來數(shù)以百億計(jì)的套利資金洶涌撲來，分級(jí)基金頓時(shí)成為投資者的新寵。

　　這波套利熱潮也引來上海證券交易所的“新規(guī)”。根據(jù)上交所日前發(fā)布的《上海證券交易所上市開放式基金業(yè)務(wù)指引》，在上交所上市的分級(jí)基金將有望實(shí)現(xiàn)“T+0”套利交易，對(duì)于投資者而言，這無疑將大大提高套利交易的效率。不過，基金公司人士卻向中國證券報(bào)記者表示，目前分級(jí)基金普遍“T+3”的套利模式，是分級(jí)基金場內(nèi)外溢價(jià)頻頻出現(xiàn)的基礎(chǔ)，也是基金公司擴(kuò)張分級(jí)基金規(guī)模最重要的“秘技”，因此，分級(jí)基金“T+0”套利模式的出爐，短期難以撼動(dòng)目前分級(jí)基金的既有格局。

　　折溢價(jià)的誘惑

　　《上海證券交易所上市開放式基金業(yè)務(wù)指引》明確，在上交所上市交易的分級(jí)基金當(dāng)日買入的母基金份額，同日可以分拆；而當(dāng)日分拆所得的子份額同日可以賣出，但不能合并。此外，當(dāng)日買入的子份額同日可以合并；當(dāng)日合并所得的母基金份額同日可以賣出、贖回或者轉(zhuǎn)托管，但不能分拆。

　　“這對(duì)熱衷于套利的投資者來說，無疑是一個(gè)利好。因?yàn)檫@等于變相實(shí)現(xiàn)分級(jí)基金‘T+0’套利，可以大大提高投資者進(jìn)行套利交易的效率?！蹦郴鸱治鰩煂?duì)記者說，“但是從另一個(gè)角度來看，伴隨著套利效率的大幅提升，分級(jí)基金的場內(nèi)外高溢價(jià)或高折價(jià)的現(xiàn)象也會(huì)有所減少，給投資者提供的套利機(jī)會(huì)也隨之減少。”

　　上海一家基金公司的市場部人士向記者表示，從基金公司的角度而言，能夠?yàn)橥顿Y者提供更多的套利機(jī)會(huì)是分級(jí)基金生存乃至壯大的基礎(chǔ)，而如果真的全部采用“T+0”套利模式，在套利機(jī)會(huì)減少的背景下，分級(jí)基金的規(guī)模有可能會(huì)縮水?！按饲?，深交所也曾有意縮短分級(jí)基金套利的時(shí)間，但遭到許多基金公司的反對(duì)?！痹撊耸空f，“反對(duì)的理由，就是擔(dān)心缺少折溢價(jià)的吸引力，分級(jí)基金可能會(huì)成為投資死角?，F(xiàn)在來看，這個(gè)思路是正確的?！?/p>

　　基金投資的“第二戰(zhàn)場”

　　實(shí)際上，在此輪分級(jí)基金的套利熱潮中，其實(shí)基金公司才是最大的受益者。

　　某分級(jí)基金的基金經(jīng)理向記者表示，從分級(jí)基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)來看，投資者要想從高溢價(jià)中套利，需要先申購母基金，然后拆分成子份額在二級(jí)市場出售，在這個(gè)過程中，母基金的份額將會(huì)急速擴(kuò)張且沉淀下來。對(duì)于基金公司來說，分級(jí)基金的管理費(fèi)收入高低，取決于母基金份額的多少，所以，洶涌的套利大軍所帶來的母基金份額膨脹，會(huì)極大地增加基金公司的管理費(fèi)收入。這也是基金公司熱衷于維持分級(jí)基金延時(shí)套利模式的根源。

　　不過，值得投資者注意的是，分級(jí)基金的延時(shí)套利雖然頻頻創(chuàng)造出高溢價(jià)或高折價(jià)，但同時(shí)也給套利帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在套利未完成時(shí)子份額二級(jí)市場價(jià)格的劇烈波動(dòng)。基金經(jīng)理認(rèn)為，分級(jí)基金的套利策略也要和基金產(chǎn)品的基本面相結(jié)合，完全沒有基本面支撐的高溢價(jià)或高折價(jià)，其中有可能會(huì)潛藏“殺機(jī)”，而基金產(chǎn)品跟蹤的指數(shù)如果正處于上升通道，這種套利的風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)小很多，成功率也大幅提升，比如今年的證券B、非銀行B等。