□本報記者 楊博

　　金融危機爆發(fā)后，華爾街投行受創(chuàng)嚴重，五大投行中有三家被收購或倒閉，僅存的高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型成為銀行控股公司，獲得經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務的資格。告別投行時代的華爾街，一直在努力修復危機創(chuàng)傷，盡管目前盈利和營收水平已有顯著恢復，但顯然尚未完全贏得投資者的信心。在本輪美股牛市中，多數(shù)華爾街金融機構的股價表現(xiàn)不及大市。

　　獨立投行模式終結(jié)

　　次貸危機爆發(fā)前，美國有五大投行，分別是高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟和貝爾斯登。次貸危機爆發(fā)后，五大投行均遭受重創(chuàng)：2008年3月，貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，被摩根大通收購；2008年9月16日，美林被美國銀行以440億美元收購；兩天后，雷曼兄弟因收購談判失敗而申請破產(chǎn)。

　　僅存的兩家大型投行高盛和摩根士丹利也被迫“轉(zhuǎn)型”。2008年9月21日，美聯(lián)儲宣布批準高盛和摩根士丹利由專業(yè)投資銀行轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。高盛和摩根士丹利由此可以和其他商業(yè)銀行一樣吸收存款，并享受從美聯(lián)儲獲得緊急貸款的權利。這對于當時急需補充新資本的兩家公司來說無疑是救命稻草。

　　至此，美國五大投行告別歷史舞臺，現(xiàn)代華爾街引以為傲和賴以立足的獨立投行業(yè)務模式走到盡頭。不過也有分析人士認為，高盛等組建銀行控股公司并不意味著其真的成為全業(yè)務型銀行，它們?nèi)灾饕蕾囃缎袠I(yè)務，只是同時獲得了零售銀行業(yè)務的資質(zhì)。

　　金融危機爆發(fā)后，華爾街杠桿率大幅下降。危機前，為了追求更高利潤，各大投行紛紛提高杠桿，大量進行衍生品交易，從2001年到2007年，華爾街投資銀行業(yè)杠桿率從24.72倍急劇增至37.98倍，迅速膨脹的杠桿率極大地增加了行業(yè)的風險，也埋下危機的種子。

　　危機爆發(fā)后，投資銀行紛紛通過降低融資融券規(guī)模、削減自營業(yè)務等方式大規(guī)模降低杠桿比率，增強抵御風險的能力。到2012年時，摩根士丹利和高盛的杠桿率就已降至13到14倍。

　　金融股表現(xiàn)落后大盤

　　據(jù)彭博數(shù)據(jù)，目前高盛市值825億美元，預期市盈率10.6倍，市凈率1.09倍。摩根士丹利市值695億美元，預期市盈率12.43倍，市凈率1.04倍。標普500金融指數(shù)成分股平均市盈率為9.65倍，市凈率為1.09倍。

　　高盛在2013年的凈收入為342億美元，營業(yè)利潤119億美元。主要業(yè)務中，機構客戶服務凈收入157億美元，在總收入中占比高達46%，其中固定收益、貨幣和商品（FICC）凈收入86.5億美元，股票業(yè)務凈收入70億美元；投資銀行業(yè)務凈收入60億美元，在總收入中占比達到17.6%，其中承銷業(yè)務收入40.3億美元，財務咨詢收入19.8億美元。

　　摩根士丹利2013年凈收入324億美元，凈利潤29.3億美元。主要業(yè)務中，機構證券業(yè)務凈收入154億美元，在總收入中的占比高達47.3%。該業(yè)務主要分為兩個部分，其一是銷售和交易業(yè)務，2013財年收入達到97.5億美元，其中股票交易收入65.3億美元，固定收益交易收入35.9億美元；其二是投資銀行業(yè)務，2013財年凈收入43.8億美元，其中債券承銷收入18億美元，股票承銷收入12.6億美元，咨詢收入13.1億美元。

　　盡管當前收入和盈利表現(xiàn)已經(jīng)恢復，但華爾街金融股的股價表現(xiàn)不盡如人意。彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2009年3月底以來標普500指數(shù)累計上漲147.25%，其中金融板塊整體上漲167.29%，雖跑贏大市，但僅位居十大行業(yè)板塊的第五位。此間，摩根士丹利股價漲幅僅為56%，成為表現(xiàn)最差的成分股之一，高盛上漲73%。其它主要金融機構中，花旗上漲102%，摩根大通上漲120%，美國銀行上漲145%，漲幅均不及大市。

　　相比之下，在此前2002年9月-2007年9月的五年牛市期間，標普500指數(shù)累計上漲87%，其中金融板塊整體上漲66%。此間高盛上漲228%，摩根士丹利上漲124%，均顯著跑贏大市。