□招商證券 宗樂 顧正陽

　　自11月21日央行意外降息之后，市場出現(xiàn)了“旱地拔蔥”的行情，主板股指快速上升，滬深300指數(shù)最高攀升幅度超過25%。券商、地產(chǎn)、保險(xiǎn)行業(yè)領(lǐng)漲，相關(guān)股票指數(shù)分級基金B(yǎng)份額連續(xù)漲停。截至12月12日，代表大盤藍(lán)籌的滬深300指數(shù)在這一階段中上漲了23.6%。而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)則明顯落后于主板股指，上漲幅度為7.9%。

　　短期市場震蕩壓力加大

　　降息之后主板股指連續(xù)兩周的快速上漲將市場情緒推至高點(diǎn)，各路資金涌入股市搶籌，低估值的大盤股成為首選標(biāo)的，進(jìn)一步推高市場。本次火爆行情的實(shí)質(zhì)是投資者對傳統(tǒng)行業(yè)預(yù)期逆轉(zhuǎn)之后的估值修正，降息就是觸發(fā)這個(gè)預(yù)期逆轉(zhuǎn)的導(dǎo)火索。但需要警惕的是，指數(shù)在較短的時(shí)間內(nèi)漲幅過高，一些獲利豐厚的投資者難免會(huì)獲利了結(jié)，導(dǎo)致股指出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。12月第二周以來，大盤呈現(xiàn)巨幅震蕩的態(tài)勢，在周一大漲4%后，周二下挫超過4%，周三又出現(xiàn)大幅反彈，說明多空雙方的意見出現(xiàn)分歧，短期內(nèi)股指仍需時(shí)間整固。當(dāng)空方逐漸離場之后，市場將有很大機(jī)會(huì)繼續(xù)向上。

　　更深一層來看，我們認(rèn)為，中國股市投資者結(jié)構(gòu)的一個(gè)明顯特性就是散戶占比較大，這就使得A股市場的走勢將很大程度的受到中小投資者情緒的影響，從而表現(xiàn)出較強(qiáng)的投機(jī)性。此外，由于中小投資者往往會(huì)因看到了“賺錢效應(yīng)”而做出沖動(dòng)決策、蜂擁入場，最終導(dǎo)致股市中長線的趨勢在較短的時(shí)間內(nèi)走完。我們認(rèn)為，上述這種長期趨勢在短期內(nèi)快速兌現(xiàn)的情況并不是一個(gè)好的現(xiàn)象，并有可能加劇市場的震蕩。

　　上證指數(shù)在近期快速上漲了逾500點(diǎn)，伴隨著融資規(guī)模的暴發(fā)性增長，眾多獲利盤出逃壓力愈來愈大。臨近年底，市場不確定因素增加，且下周將迎來年內(nèi)最后一輪IPO新股發(fā)行，屆時(shí)將對市場流動(dòng)性造成不小的壓力。市場傳聞證監(jiān)會(huì)查證券公司的兩融規(guī)模，也是對近期融資規(guī)模暴漲導(dǎo)致的市場大幅攀升提起警示。在這樣的背景下，近期市場大幅震蕩也合乎邏輯。

　　股市的運(yùn)作很能長時(shí)間的脫離經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)作。而在宏觀層面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍十分薄弱，低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻頻對股市施壓。若經(jīng)濟(jì)仍難見起色，不排除央行繼續(xù)采用降準(zhǔn)降息的手段。

　　總的來看，我們維持股票市場中長期向上的判斷，但近期震蕩壓力明顯加大。

　　債基面臨去杠桿風(fēng)險(xiǎn)

　　12月8日晚間，中國證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》稱，暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購資格申請，已取得回購資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫；同時(shí)規(guī)定債項(xiàng)評級達(dá)不到AAA級的企業(yè)債券不得新增入庫，有新增入庫的將強(qiáng)行出庫。

　　此舉引發(fā)市場對債券市場流動(dòng)性的擔(dān)憂，并將城投債推向了風(fēng)口浪尖。此通知下發(fā)后，債市利率大幅攀升，提升了債市的緊張情緒。債券基金普遍面臨著去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，并且在股市熱情高漲吸引了大部分資金的背景下，尤其對債市產(chǎn)生較大的影響。

　　總的來看，我們認(rèn)為債券市場雖然短期承壓，但中長期的表現(xiàn)仍然不會(huì)太差。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，臨近年底，市場的不確定因素增加，投資者在獲取了這一階段的高收益之后，應(yīng)更理性的看待市場，更多的采取落袋為安的方式。在保證充足的流動(dòng)性的同時(shí)，可關(guān)注市場熱點(diǎn)變化，并采用工具型基金參與短期博弈?？申P(guān)注的標(biāo)的包括行業(yè)ETF、分級基金B(yǎng)份額等，中長期配置可選大盤藍(lán)籌風(fēng)格的偏股型基金，以備來年。而債券市場風(fēng)險(xiǎn)較大，建議短期規(guī)避。

　　大類資產(chǎn)配置方面，我們建議風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者配置60%的偏股型基金和40%的貨幣市場基金，同時(shí)建議風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的穩(wěn)健投資者配置40%的偏股型基金和60%的貨幣市場基金。