□長(zhǎng)城證券 張勇

　　上周大盤上演驚魂一幕，上證綜指在創(chuàng)出本輪反彈新高3091點(diǎn)之后大幅暴跌163點(diǎn)，跌幅高達(dá)5.43%，很多投資者市值浮動(dòng)當(dāng)天超過10%，震蕩幅度驚人。由于以券商、銀行為代表的藍(lán)籌股連續(xù)的逼空行情導(dǎo)致上證綜指連續(xù)大漲600點(diǎn)，巨大的獲利盤導(dǎo)致短期上行壓力加大，上證綜指未來上行節(jié)奏放緩，瘋牛變慢牛。與此同時(shí)，藍(lán)籌股的調(diào)整也為成長(zhǎng)股提供了表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)未來藍(lán)籌與成長(zhǎng)交替上漲，市場(chǎng)熱點(diǎn)較為均衡。年底將至，大盤如何收官變數(shù)較多，具體分析如下：

　　首先，政策紅利繼續(xù)釋放，改革推動(dòng)主題投資升溫，“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)擴(kuò)圍是主要抓手。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放到更加重要位置。中央明確提出要優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間格局，重點(diǎn)實(shí)施“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶三大戰(zhàn)略，爭(zhēng)取明年有個(gè)良好開局。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展新格局，經(jīng)濟(jì)增速放緩至7.0%，與此同時(shí)通過“一帶一路”建設(shè)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，基礎(chǔ)設(shè)施、上游原材料等產(chǎn)業(yè)受益明顯。不僅如此，12日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定依托現(xiàn)有新區(qū)、園區(qū)，在廣東、天津、福建特定區(qū)域再設(shè)三個(gè)自由貿(mào)易園區(qū)，以上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)內(nèi)容為主體，結(jié)合地方特點(diǎn)，充實(shí)新的試點(diǎn)內(nèi)容。由此可見，經(jīng)濟(jì)到達(dá)新常態(tài)之后，改革政策紅利仍將不斷釋放，推動(dòng)建筑建材、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)快速發(fā)展。上海自貿(mào)區(qū)成功經(jīng)驗(yàn)也將被復(fù)制到粵閩津，相關(guān)板塊也將受益。我們回顧新一屆政府上任以來，改革的力度不斷加強(qiáng)，推出諸如自貿(mào)區(qū)、“一帶一路”等多項(xiàng)超預(yù)期改革措施，資本市場(chǎng)積極響應(yīng)，相關(guān)板塊牛氣沖天，用改革牛形容恰如其分。

　　第二，金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力支持，貨幣寬松政策提升藍(lán)籌股投資價(jià)值。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2015年貨幣政策要更加注重松緊適度，隱含的意思仍然是貨幣政策將會(huì)繼續(xù)適度寬松。有消息稱央行要求全年新增信貸控制在10萬億元人民幣以內(nèi)，最近已大幅調(diào)整合意貸款規(guī)模，各家銀行也已開始行動(dòng)，加大放款力度。央行此前數(shù)據(jù)顯示，1-10月，人民幣貸款增加8.23萬億元；去年全年人民幣貸款則增加8.89萬億元。這意味著原本為信貸投放淡季的年末兩月，今年剩余信貸額度將達(dá)1.77萬億，也將遠(yuǎn)超去年11-12月銀行新增人民幣貸款總計(jì)僅為約1.1萬億元。由于以原油為代表的大宗商品價(jià)格大幅下跌，物價(jià)水平持續(xù)走低，為貨幣放松提供了較好的外部環(huán)境，降息之后降準(zhǔn)的概率也在加大。降息、降準(zhǔn)等貨幣寬松政策提升了股市的投資價(jià)值，銀行、保險(xiǎn)、券商等受益顯著，藍(lán)籌股在貨幣寬松周期將會(huì)有出色表現(xiàn)。

　　第三，黑天鵝頻頻出現(xiàn)不會(huì)改變牛市格局，逼空行情需保持一份清醒。12月8日晚間，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，警示風(fēng)險(xiǎn)并大幅提高企業(yè)債質(zhì)押回購門檻，消息一出，債券市場(chǎng)應(yīng)聲大跌，股票市場(chǎng)也未能幸免。該政策本意是降低債券融資杠桿，導(dǎo)致債券市場(chǎng)流動(dòng)性下降，令很多低評(píng)級(jí)債券大幅暴跌。由于債券暴跌，部分債基為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性被迫賣出股票，拖累了股票市場(chǎng)。近期也有傳聞稱證監(jiān)會(huì)將會(huì)調(diào)查券商兩融業(yè)務(wù)，這一次重點(diǎn)關(guān)注券商兩融的杠桿率和質(zhì)押率，約涉及40家券商。本輪行情重要推手就是融資盤的大舉進(jìn)入，近萬億的融資在推動(dòng)大盤上漲獲取暴利的同時(shí)也加大了融資客戶的風(fēng)險(xiǎn)。此次調(diào)查券商兩融業(yè)務(wù)不會(huì)導(dǎo)致融資額大幅下降，對(duì)券商股僅有短期影響，對(duì)大盤的影響更多體現(xiàn)在心理層面。板塊個(gè)股方面也有黑天鵝閃現(xiàn)，獐子島僅兩個(gè)跌停后便展開反彈，側(cè)面驗(yàn)證了市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)。上周末成飛集成重組方案被國(guó)防科工局否掉，不僅是個(gè)股，對(duì)整個(gè)軍工板塊也會(huì)造成沖擊?？傊?，牛市上漲黑天鵝的出現(xiàn)不一定是壞事，可以為狂熱的市場(chǎng)情緒降降溫，恢復(fù)一下理性思維。

　　總之，大盤在一路高歌猛進(jìn)至3000點(diǎn)上方后震蕩顯著加大，但是并未阻止場(chǎng)外資金入市的積極性。筆者將本輪行情定義為居民資產(chǎn)配置行情，而非基金經(jīng)理的行業(yè)配置行情。大量的儲(chǔ)蓄資金、理財(cái)資金入市才是行情的真正推手。因此，上證指數(shù)可以看得更高一些，3478點(diǎn)會(huì)有一定的阻力。創(chuàng)業(yè)板方面，短期藍(lán)籌震蕩給創(chuàng)業(yè)板上漲提供了機(jī)會(huì)，有望延續(xù)迭創(chuàng)新高走勢(shì)。

　　在操作建議方面，建議重配金融，尤其是券商，部分配置成長(zhǎng)股。券商股短期漲幅偏大，震蕩后仍有機(jī)會(huì)，券商是牛市行情的最大受益者。降息、降準(zhǔn)也為銀行、保險(xiǎn)股的上漲提供了機(jī)會(huì)。主題投資方面，“一帶一路”短期漲幅偏高，但是仍有機(jī)會(huì)；軍工短期會(huì)有重挫，暴跌之后可以逐步介入，信息安全、環(huán)保等也可以中線關(guān)注。