市場料步入震蕩蓄勢期

　　中國證券報：本周股指波動幅度加大，一度令市場恐慌情緒升溫，后市大盤走向如何？

　　周旭：從上周五到本周四，盤中指數(shù)經(jīng)常出現(xiàn)4個點左右的上下震蕩，尤其是本周二，滬指單日200多點的波動歷史少見，市場情緒既亢奮又恐慌，投資者承受的壓力較大。本輪大盤的上漲強度也較為罕見，降息之后，證券、保險、銀行等低估值金融行業(yè)全線大漲并帶動其他低估值板塊上行，滬指放量上漲500多點，在這種強度的上漲之后，短線大幅調(diào)整也并不為奇。中證登調(diào)整企業(yè)債質(zhì)押回購對股市和債市施壓，促成A股單日重挫，但這只是誘因，短線漲幅較大及獲利盤退出尤其是融資盤和短線外部資金的退場是主因。

　　不過，從目前看，市場整體向上邏輯不變，A股對資金的吸引力仍然存在，尤其是經(jīng)過近兩年的慢牛行情與近兩個月的快牛行情之后，各方對于牛市來臨的分歧越來越小。行業(yè)分級基金等新型入場資金仍將對部分熱門行業(yè)有所推動。股指在強勢脫離底部后面臨3000點上方的技術壓力，短期市場或以橫盤鞏固為主以消化前期上漲的獲利浮籌，以金融地產(chǎn)為主的行情將演繹為藍籌股與成長股交替炒作，橫盤鞏固期間以交替性結(jié)構(gòu)行情為主。

　　陳建華：結(jié)合各方面因素分析，對于當前A股我們認為短期調(diào)整不改中期向上趨勢。近期市場波動幅度增大更多是交易層面風險釋放的結(jié)果，尤其是非銀金融。作為前期領漲板塊，其快速下跌對市場產(chǎn)生沖擊不可避免。我們對中長期A股依然持相對樂觀態(tài)度。一方面，從政策取向看，伴隨國內(nèi)實體經(jīng)濟增速的持續(xù)放緩，宏觀政策進一步穩(wěn)增長將是大概率事件；另一方面，管理層力促的降低企業(yè)融資成本同樣將對資本市場產(chǎn)生積極影響。此外，下半年以來A股的強勢上行已在很大程度上改變了其近年來單邊下行的趨勢，投資者信心得到明顯改善。因此，基于以上幾方面因素分析，對后期A股我認為雖然短期受交易層面風險釋放影響滬深兩市仍有進一步整理的必要，但中期看，震蕩走高趨勢預計將延續(xù)。

　　魏穎捷：4季度市場走勢超出所有機構(gòu)預測，核心推手是熊市思維的徹底扭轉(zhuǎn)，一旦熊市思維扭轉(zhuǎn)，市場會進入到樂觀情緒的正循環(huán)，而這種拐點式的預期扭轉(zhuǎn)將是中長期的。四季度指數(shù)的瘋狂飆升只是預期扭轉(zhuǎn)的第一階段，即填坑階段。4季度以來90%的個股是跑輸指數(shù)的，而權(quán)重股的上漲與基本面無關，更多的是對于悲觀情緒的一種出清。當權(quán)重股，尤其是金融股的市盈率和市凈率恢復到中樞水平后，指數(shù)的修復基本結(jié)束，市場進入震蕩階段，但這并不代表行情結(jié)束，未來2-3個月將進入第二階段，即預期重構(gòu)階段。隨著權(quán)重股的悲觀預期被修復，主板中低價股會進入集中補漲期。年底前資金惜售、券商兩融檢查、新股發(fā)行等消息面擾動只是權(quán)重股休整的一個導火索。在人民幣升值預期見頂、輸入型通縮壓力隱現(xiàn)、控制金融系統(tǒng)在經(jīng)濟下行期的信用風險的大方向下，流動性寬松和無風險利率下降趨勢將延續(xù)，因此A股的震蕩休整是行情向縱深發(fā)展的一個過渡。

　　資金面寬松仍可期

　　中國證券報：中證登收緊企業(yè)債質(zhì)押回購融資的一紙公告，引發(fā)市場對于資金面擔憂，后市流動性能否對市場構(gòu)成支撐，增量資金入場步伐會否發(fā)生轉(zhuǎn)變？

　　周旭：中證登公布收緊企業(yè)債質(zhì)押回購融資公告后，股市和債市都出現(xiàn)雙殺，消息面的利空對市場產(chǎn)生直接影響。由于債券的回購融資是部分資金尤其是打新、杠桿套利等投資者的主要融資操作方式，在強迫去杠桿的情況之下，這類投資者要么賣出股票，要么賣出債券來降低杠桿。但這類投資者往往屬于放大杠桿套利者，其操作會助漲和助跌，對行情本身的趨勢并不能產(chǎn)生絕對影響。11月CPI與PPI增速繼續(xù)下行，通縮壓力引發(fā)寬松貨幣預期。降準或是降息都有預期，在此預期下，短線大跌之后資金再次入場發(fā)動滯漲板塊行情，滬深兩市周三普漲，創(chuàng)業(yè)板帶動主板反彈。行情將繼續(xù)向結(jié)構(gòu)化演繹，在A股賺錢效應的吸引下，增量資金仍會入場。

　　陳建華：中證登的公告目的在于加強債券市場風險管理，是管理層對地方政府債務進一步規(guī)范的延續(xù)，而并非市場流動性收緊的信號。雖然政策的出臺將在一定程度上對市場流動性形成影響，但沖擊相對有限。就市場流動性趨勢看，伴隨增量資金的入場，A股仍將獲得有利支撐。首先得益于國內(nèi)貨幣政策調(diào)整帶來的整體資金的寬松，其次從大類資產(chǎn)配置的角度看，在國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、剛性兌付被打破以及各方對房地產(chǎn)市場預期轉(zhuǎn)變的背景下，股市在大類資產(chǎn)配置中的比例有望顯著提升，將吸引相對級別的社會資金入場。整體而言，流動性持續(xù)改善對市場形成支撐的趨勢將延續(xù)。

　　魏穎捷：中證登對于企業(yè)債質(zhì)押回購融資的公告并非打壓市場，旨在降低信用風險，尤其是地方融資平臺對于金融體系的風險傳導。從絕對值來看，交易所托管的債券規(guī)模占債券市場規(guī)模約10%，所影響的機構(gòu)主要為中小券商等非銀金融機構(gòu)，其對A股的傳遞性有限。更多的是釋放出高層對于局部信用風險關注的一個信號。由于A股已經(jīng)進入到“牛市預期形成—資金加碼流入—樂觀預期強化—杠桿提升”的良性循環(huán)，由盈利效應所衍生的資金行為短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)。回到微觀資金面，增量資金主要來源于兩塊，一塊是存量資金的再配置，主要源于地產(chǎn)等傳統(tǒng)資金的溢出，只要市場對于地產(chǎn)大周期判斷不變，這種溢出效應將持續(xù)；另一塊則是經(jīng)濟下行中的流動性效應，由于經(jīng)濟下行會加重信用風險，因此在金融系統(tǒng)保持流動性的寬松，或者是較高的流動性“水位”可以起到風險緩釋作用，由于資金的逐利性，這部分水位總會以不同的形式流入盈利預期高的資產(chǎn)，這恰恰與A股預期扭轉(zhuǎn)契合。

　　順應藍籌浪潮

　　中國證券報：從當前的市場格局來看，投資者應該如何操作？是繼續(xù)追逐大盤藍籌還是逐步布局小盤成長？

　　周旭：大盤藍籌股經(jīng)過前期上漲，需要通過震蕩消化獲利，但這種調(diào)整屬于技術性范疇。當前銀行、保險等金融股的估值水平依然低于歷史均值，而漲幅較大的券商股，其盈利的成長性正被市場認同，當前估值在牛市環(huán)境下并不高，因此，金融股下行空間有限，調(diào)整過程仍是建倉機會，而其他估值不高且前期漲幅有限的藍籌股如汽車、家電、建筑等，有補漲的要求。在大盤震蕩期間，成長及主題概念預計會比較活躍，建議關注國企改革、軍工、環(huán)保、傳媒以及生物醫(yī)藥等板塊。

　　陳建華：大盤藍籌仍是后期市場重點關注品種，這種選擇是由當前的行情性質(zhì)決定的。下半年以來A股基于以上邏輯上演火爆的藍籌行情，后期這一趨勢仍將延續(xù)，因此在配置上我們認為仍以藍籌為主，重點關注銀行、地產(chǎn)、鐵路基建、公用事業(yè)等行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)個股，非銀金融盡管近期調(diào)整幅度明顯且成為市場風險主要來源，但從中長期角度考慮我們認為在經(jīng)過調(diào)整后同樣值得重點關注。

　　魏穎捷：從A股市場運行特征來看，預期扭轉(zhuǎn)后最受益的并非是已經(jīng)走了兩年牛市的小盤成長，而是過去5年被市場最為摒棄的權(quán)重和中盤股。由于藍籌的逼空式上漲并非盈利驅(qū)動，而是整個市場預期逆轉(zhuǎn)后的估值修復，在經(jīng)濟下行周期中，藍籌股的盈利難以實質(zhì)改善，因此長期看藍籌股的空間和占A股權(quán)重是個下移過程。而小盤成長股的估值已經(jīng)透支部分改革紅利，因此小盤股會進入分化階段，大部分小盤股仍需要等待整個市場中樞后才能再度“泡沫化”。目前，配置重點應該放在主板中大盤傳統(tǒng)行業(yè)，主要以建筑、航空、公用事業(yè)、醫(yī)藥等為主。