□本報記者 葛春暉

　　周四，眾機構(gòu)翹首企盼的央行逆回購依舊被束之高閣。盡管遲遲未見公開市場大規(guī)?！胺潘保泿攀袌隽鲃有匀猿尸F(xiàn)總體寬松狀態(tài)。分析人士指出，一方面，年底前市場流動性面臨多重壓力，需要央行給予適當扶助，通縮風險加大也提升了貨幣政策寬松的必要性和空間；但另一方面，近期市場關(guān)于金融泡沫的討論引發(fā)關(guān)注，短期內(nèi)貨幣當局在放松尺度以及貨幣政策工具的選擇上可能面臨糾結(jié)。但考慮到央行定向調(diào)控手段充足，年內(nèi)資金面保持穩(wěn)定不成問題。

　　逆回購被雪藏 資金面較寬松

　　周四，央行連續(xù)第五次全面暫停公開市場例行操作。據(jù)WIND統(tǒng)計，本周公開市場上有50億元正回購到期，因此本周實現(xiàn)小幅凈投放50億元。

　　市場曾經(jīng)對本周央行重啟逆回購抱有厚望。原因在于：一是，央行公開市場操作連續(xù)暫停之后，貨幣市場缺乏明確的價格指導(dǎo)；二是，從本周四開始到2016年上半年，如無其他操作，公開市場再無任何資金到期，逆回購成為通過公開市場投放流動性的首選；三是，進入12月中旬，銀行體系面臨的壓力增多，需要央行給予適當扶助；四是，本周披露的11月份CPI同比增幅創(chuàng)五年新低且大幅低于市場預(yù)期，機構(gòu)認為伴隨通縮風險增大，貨幣政策放松的必要性和空間均顯著提升。

　　然而，周四眾機構(gòu)翹首企盼的央行逆回購依舊被束之高閣。對此，有市場人士表示，央行逆回購期限一般比較短，主要用于平抑短期資金面波動，而周四貨幣市場短期流動性充裕，因此央行暫時缺乏重啟逆回購的動力。

　　從貨幣市場表現(xiàn)看，周四銀行間質(zhì)押式回購市場上，隔夜資金供過于求，午后大量資金減點融出，回購加權(quán)平均利率全天下行近2BP至2.66%，顯示短期資金面十分寬松。一位商業(yè)銀行交易員稱，“有一家基金竟融出了10億隔夜！”

　　對于周四資金面的寬松表現(xiàn)，有市場人士認為，可能與央行日前通過大行定向注水傳聞有關(guān)，另外，也不排除部分投資者在前期股市暴漲獲利后重新買入貨幣債券基金。不過，市場人士同時指出，從下周開始資金面擾動因素增多、趨緊壓力加大，屆時仍需央行及時出手扶助。昨日銀行間市場7天及以上資金利率仍顯著上行，也反映出機構(gòu)對于下半月的流動性預(yù)期較為謹慎。

　　政策兩難 央行或謹慎出手

　　展望年內(nèi)剩余時間，銀行體系所面臨流動性壓力確實不小。首先，證監(jiān)會最新核準包括國信證券在內(nèi)的12家公司IPO批文，有機構(gòu)預(yù)計屆時僅國信證券1只新股就將凍結(jié)資金過萬億，預(yù)計資金面從下周開始將再次進入“打新”模式；其次，中證登質(zhì)押新規(guī)大幅提高信用債質(zhì)押門檻，對前期采取“加杠桿、吃息差”策略機構(gòu)流動性的影響將持續(xù)至明年初；第三，央行9月份向大行投放的5000億元MLF資金即將到期，商業(yè)銀行年末規(guī)?？己艘矔聿恍〉募竟?jié)性收緊壓力。多重因素擾動下，央行出手護航、平抑短期資金面波動的概率較大。

　　從更長遠角度來看，在目前穩(wěn)增長、降融資成本、防通縮的任務(wù)依然嚴峻的情況下，貨幣政策仍有進一步寬松的可能性和必要性。周三通脹數(shù)據(jù)公布后，多家機構(gòu)指出，低通脹環(huán)境為貨幣政策寬松拓展了空間，未來降息、降準概率增加。

　　不過，雖然多項短中長期因素共同指向貨幣政策繼續(xù)趨松，但一些對貨幣政策放松形成制約的因素也正在浮出水面。申銀萬國證券指出，上月20日降息以來，國債收益率反而超過了降息前的水平，同時，人民幣加速貶值、股市大幅上漲，金融杠桿提高，在此情況下，央行貨幣政策可能陷入兩難。

　　申銀萬國證券指出，若普惠型的貨幣寬松不能帶來經(jīng)濟改善的預(yù)期，就更容易催生金融泡沫，因此雖然貨幣寬松方向仍然確定，但貨幣調(diào)控短期可能重回定向的軌道，央行可能通過MLF、SLF到期加大續(xù)作等方式來投放流動性，而暫時回避使用降準等信號意義較強的政策工具。

　　實際上，隨著市場上關(guān)于金融泡沫的討論增多，管理層對金融杠桿的監(jiān)管繼續(xù)進行，近期有不少機構(gòu)開始認為，短期內(nèi)貨幣當局在放松尺度以及貨幣政策工具的選擇上可能面臨糾結(jié)。而市場人士指出，考慮到SLO等定向流動性調(diào)控手段充足，年內(nèi)資金面保持穩(wěn)定不成問題，而如果沒有全面降準等更大力度寬松措施出爐，資金利率仍可能面臨一定幅度的上行壓力。