□萬(wàn)聯(lián)證券研究所宏觀策略組

　　昨日市場(chǎng)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，上證指數(shù)最高大漲70點(diǎn)，而最大跌幅接近200點(diǎn)，盤中波動(dòng)幅度接近9%；昨日兩市同時(shí)也創(chuàng)下了1.2萬(wàn)億的天量。市場(chǎng)的表現(xiàn)再次超出市場(chǎng)預(yù)期。昨日市場(chǎng)的大幅暴跌有利于獲利資金的回吐，因此投資者對(duì)于后市不應(yīng)過(guò)于悲觀。當(dāng)前A股市場(chǎng)與1996年A股的牛市在包括改革關(guān)鍵期、經(jīng)濟(jì)增速下滑和政策面刺激存在許多相似之處，給人以似曾相識(shí)的感覺(jué)，但同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)體量與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和改革方向的不同，投資者應(yīng)在“故境”當(dāng)中尋覓“新歡”，其中國(guó)企改革和制度改革以及高端裝備制造業(yè)值得投資者積極布局。

　　A股臨“故境”

　　自今年7月份以來(lái)，市場(chǎng)連續(xù)上漲，氣勢(shì)如虹，但經(jīng)濟(jì)基本面并不樂(lè)觀。這也令很多市場(chǎng)人士聯(lián)想到1996年的A股市場(chǎng)。1996年上證綜指從1996年1月19日的512.83點(diǎn)一路漲到了12月11日的1258.69點(diǎn)，階段漲幅高達(dá)140.50%。當(dāng)前A股市場(chǎng)所處環(huán)境和1996年在許多方面有相似之處。

　　首先，兩者均處在改革的關(guān)鍵期。1996年，我國(guó)國(guó)企改革正處于關(guān)鍵時(shí)期，很多國(guó)企進(jìn)行了股份制改造，債務(wù)關(guān)系也進(jìn)行了梳理；同時(shí)通過(guò)剝離銀行的不良資產(chǎn)，進(jìn)行了金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革；住房制度改革也使得宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)找到了新的引擎。而目前，我國(guó)正處于全面深化改革的重要時(shí)期，國(guó)企改制、金融市場(chǎng)改革等均處在重要的時(shí)間窗口。當(dāng)前的改革任務(wù)與1996年的改革任務(wù)在改革標(biāo)的上具有相似性。

　　其次，兩者均處在經(jīng)濟(jì)增速下滑的階段。1996年我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于調(diào)整時(shí)期，GDP增速連續(xù)三個(gè)季度下滑，從一季度的10.9%下降到了三季度的9.4%。而2014年三季度開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也再度開始了緩慢下滑過(guò)程。

　　最后，兩者均處在政策不斷刺激當(dāng)中。在這兩個(gè)時(shí)間段，由于經(jīng)濟(jì)均處在下行的階段，因而政府均采取了寬松的貨幣政策，且央行均采取了降息策略。1996年央行連續(xù)兩次降息，將一年期存款利率從10.98%降到了7.47%。而2014年11月21日，央行將一年期存款利率從3%下降到了2.75%。

　　同中存異 布局尋“新歡”

　　雖然當(dāng)前時(shí)點(diǎn)與1996年時(shí)點(diǎn)有很多相似之處，但在很多方面也存在一定的差異。首先，兩者經(jīng)濟(jì)體量與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上存在很大差異。我國(guó)2014年的GDP總量約為60萬(wàn)億元，而1996年約為6萬(wàn)億元，經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)了逾9倍。且經(jīng)過(guò)了18年的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上發(fā)生了重大改變：一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)越來(lái)越大，1996年第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為27.56%，而2014年這一數(shù)據(jù)則為46.84%，第三產(chǎn)業(yè)成為了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力；另一方面，固定資產(chǎn)投資增速在放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用正在逐步降低，1996年固定資產(chǎn)投資增速在20%左右，而今年已經(jīng)下滑到了16%。其次，改革方向有所不同。1996年的改革主要集中于國(guó)企和銀行債務(wù)的處理，而當(dāng)前的改革主要集中于國(guó)企和銀行股權(quán)的處理。最后，發(fā)展戰(zhàn)略有所不同。1996年我國(guó)仍處于快速發(fā)展初期，經(jīng)濟(jì)的潛在增速比較高。因此，當(dāng)時(shí)的主要發(fā)展方向集中在國(guó)內(nèi)，且推出的房地產(chǎn)制度改革對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用比較明顯。而當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在換擋期，潛在經(jīng)濟(jì)增速下行，產(chǎn)能過(guò)剩比較嚴(yán)重。

　　正是由于與1996年的這些差異，當(dāng)前兩個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)值得投資者的重點(diǎn)關(guān)注。一方面，國(guó)企改革和制度改革值得關(guān)注。改革能改善資源配置的效率、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量。近期國(guó)企改革，特別是地方國(guó)企改革以及土地改革、資源價(jià)格改革等各項(xiàng)改革都有加速的跡象。具體投資標(biāo)的方面，地方國(guó)企改革，特別是上海、廣州、重慶等地的國(guó)企改革值得重點(diǎn)關(guān)注。另一方面，高端裝備制造業(yè)值得關(guān)注。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，發(fā)展高端制造業(yè)能促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。未來(lái)我國(guó)高端制造業(yè)在政策面的不斷鼓勵(lì)下，將面向國(guó)際發(fā)展。