■ 今日視點(diǎn)

　　Comment

　　□本報(bào)記者 王穎春

　　上證綜指9日重挫163點(diǎn)，創(chuàng)5年來最大單日跌幅。對(duì)于大盤短期行情，悲觀樂觀者皆而有之。但對(duì)于長期而言，中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，需要的是一個(gè)健康穩(wěn)定的慢牛行情。

　　近些年，維系中國經(jīng)濟(jì)增長的重要支點(diǎn)，在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高杠桿，一個(gè)重要表現(xiàn)為地方政府債務(wù)居高不下。本屆政府上臺(tái)初始，就以去杠桿為一大要?jiǎng)?wù)，首當(dāng)其沖便是控制地方政府債務(wù)。

　　在去杠桿過程中，中國經(jīng)濟(jì)面臨兩難困境：要維持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，又需將投資維持在較高水平。這也是發(fā)改委近兩月連續(xù)批復(fù)36個(gè)基建項(xiàng)目，總投資逼近萬億的原因所在。

　　維持高投資、化解地方政府高債務(wù)的資金從哪里來？只有從兩頭加以解決：一頭是堵，控制政府債務(wù)規(guī)模；更重要的一頭則在疏，激活并且流轉(zhuǎn)存量資產(chǎn)。

　　繼土地之后，政府最大的存量資產(chǎn)是什么？當(dāng)然是各級(jí)國有資產(chǎn)。如何激活各級(jí)天量國有資產(chǎn)呢？混合所有制和PPP應(yīng)運(yùn)而生。混合所有制是在公司股權(quán)層面，讓民營資本與國有資本混合，借助更加靈活的民營資本，來盤活國資存量。PPP則是在項(xiàng)目層面，讓民營資本進(jìn)入原本需要由國有資本占主導(dǎo)的燃?xì)狻⒐╇?、供水、鐵公基等領(lǐng)域。

　　國有資產(chǎn)可直接變現(xiàn)為國有資金，去進(jìn)行更廣范圍的資產(chǎn)配置。對(duì)民間資本而言，什么樣的情況會(huì)讓其放心去跟國有資本混合？放心去跟國有資本公私合營？無疑是保證其投資期間的資產(chǎn)增值，以及后續(xù)順暢的退出渠道。

　　在這種情況下，一個(gè)健康且慢牛的股權(quán)交易市場(chǎng)，是民間資本退出的保證。這一點(diǎn)，發(fā)改委在剛剛發(fā)布的《關(guān)于開展政府和社會(huì)資本合作的指導(dǎo)意見》中已經(jīng)說得很清楚：要依托各類產(chǎn)權(quán)、股權(quán)交易市場(chǎng)，為參與PPP的社會(huì)資本提供多元化、規(guī)范化、市場(chǎng)化的退出渠道。

　　一個(gè)慢牛的股權(quán)交易市場(chǎng)，還能為存量國有資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化提供保證。這其中，注冊(cè)制將是重要工具。注冊(cè)制的推出，將使包括大量國有資產(chǎn)在內(nèi)的各類資產(chǎn)有機(jī)會(huì)通過A股市場(chǎng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格，并且用股權(quán)融資來降低債券融資杠桿。

　　長遠(yuǎn)來看，在房地產(chǎn)漸失投資功能后，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，也正在將資產(chǎn)配置向股權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，A股市場(chǎng)近期走勢(shì)便是明證。通過個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的加杠桿化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的去杠桿化，是政策有意引導(dǎo)的方向。無論是降息、滬港通、銀行理財(cái)資金直投、擴(kuò)大QFII和RQFII額度，還是融資融券，都在于吸引更多增量資金入市，從而完成中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大棋局上的這一步重要布局。

　　毫無疑問，如果重復(fù)過去的老路，只是通過民間資本來輸血經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這樣的行情必然難以持續(xù)。在通過資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿提供支撐的同時(shí)，讓個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者在加杠桿過程中同時(shí)獲益，才能讓這個(gè)循環(huán)變?yōu)榱夹浴o疑，一個(gè)健康、穩(wěn)定的慢牛行情，更符合中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的需要。