□廣發(fā)期貨 胡振龍

　　滬膠1505合約最近兩周一直維持在12000-13000元/噸區(qū)間內(nèi)震蕩，筆者認(rèn)為，收儲預(yù)期是造成近期膠價有力支撐的重要因素，如果后市未及市場預(yù)期，則膠價有望在基本面偏空格局下再度出現(xiàn)下行行情。但另一方面，對于膠價的持續(xù)低迷，主產(chǎn)國的挺價政策及來自供應(yīng)端最源頭的割膠行為是否發(fā)生改變，是投資者看空的主要風(fēng)險點。

　　收儲影響力減弱。上周四期價出現(xiàn)大幅沖高，主因歸為國內(nèi)收儲傳聞，這也是滬膠近期表現(xiàn)堅挺的主要因素。但這兩年國家收儲對市場行情的影響有限。如2012年國家以每噸兩萬多元的價格收購期現(xiàn)貨10萬余噸。市場在收儲預(yù)期下出現(xiàn)一波15%以上的反彈，但隨即2013年的春季價格下破2萬關(guān)口至18000元/噸。2013年冬季，國儲再次展開收儲行為時，開始分批多次展開談判，意圖減少市場擾動。期價在收儲期間雖平穩(wěn)波動，但當(dāng)?shù)谒妮喪諆χ?，市場意識到后續(xù)無收儲行為時，失去重要支撐因素的期價再次迎來大跌。究其原因，國儲收膠雖對供應(yīng)端造成短期減少因素，但近幾年供大于求的基本面卻是無法改變的事實，因而期價在收儲期間的反彈或跌勢暫緩，均會在收儲結(jié)束后迎來報復(fù)性殺跌行情。可以預(yù)計的是，今年的收儲無論是否實行，對市場的影響力都將顯著弱于前兩年。

　　基本面偏空格局難改?，F(xiàn)貨市場，商家反饋目前全乳膠走貨較差，工廠采買積極性有限，市場交投較為平淡。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)方面，目前進(jìn)入停割時節(jié)，全乳膠產(chǎn)量將大為減少。但因需求乏力，市場價格一直維持在低位運行，非期貨交割品目前價格在11500元/噸左右，而交割品級的2014年國營全乳膠和泰國含三號煙片膠在13300-13500元/噸左右。兩者由于使用價值相差不大，故其價格差距反映了滬膠市場的交割溢價。后市如果價格繼續(xù)出現(xiàn)走弱跡象，則在全乳膠與復(fù)合膠、天膠與合成膠的價差修復(fù)之后，交割與否的新舊全乳膠價差也有望縮減。

　　國外產(chǎn)區(qū)方面，東南亞主產(chǎn)國前期為應(yīng)對膠價持續(xù)下跌而出臺的各項措施并未見進(jìn)一步行動，且目前泰國市場進(jìn)入旺產(chǎn)期，再加上前期對當(dāng)?shù)啬z農(nóng)的補貼，供給的壓力再度在原料供應(yīng)端顯現(xiàn)。國內(nèi)方面，截至12月1日青島保稅區(qū)橡膠庫存小幅增至13.55萬噸，較11月中旬的13.43萬噸增長9%左右，雖保稅區(qū)庫存已較半年前降幅過半，但期貨市場上的交割貨源及社會隱性庫存依舊充足，下游需求低迷和產(chǎn)成品庫存高企也都成為限制價格上漲的因素。